Leilão de 119 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo enfrenta o "grande teste do feriado", como é que o trunfo de Warsh de "eliminar a orientação prospectiva" irá redefinir o preço da curva de rendimentos?

Esta semana, o mercado de títulos do Tesouro dos EUA enfrentará um teste de pressão crucial após o feriado do Dia da Independência.

O Departamento do Tesouro dos EUA concluirá esta semana o seu plano de emissão de títulos no valor de 119 mil milhões de dólares, começando com um leilão de títulos a 3 anos na terça-feira, seguido por títulos emblemáticos de longo prazo a 10 e 30 anos na quarta e quinta-feira, respetivamente. A atenção do mercado centra-se na questão de saber se a procura dos investidores após o feriado conseguirá absorver a oferta de longo prazo — Tom di Galoma, diretor-gerente da Mischler Financial Group, alerta que "sempre que há uma semana de grande oferta próxima de um feriado, a probabilidade de vários leilões apresentarem 'cauda' (tail) é bastante elevada." Entretanto, a ata da reunião de junho da Fed, que será divulgada a meio desta semana, deverá ser outro foco para o mercado obrigacionista, com os investidores a analisarem o grau de divergência política interna do comité sob a liderança do novo presidente Kevin Warsh.

Num contexto macroeconómico, as obrigações do Tesouro dos EUA de longo prazo têm estado sob pressão recentemente. O aumento dos preços da energia devido ao conflito no Irão intensificou as preocupações com a inflação, e as pressões fiscais continuam a acumular-se, suprimindo em conjunto o desempenho dos títulos de longo prazo. No entanto, na segunda-feira, o petróleo Brent caiu cerca de 0,6% para 71,70 dólares por barril, aliviando as preocupações com a inflação energética, o que proporcionou um apoio temporário aos preços das obrigações, com o rendimento da obrigação do Tesouro a 10 anos a descer cerca de 2 pontos base para 4,46%.

Efeito de feriado combinado com oferta de longo prazo, preocupações sobre a procura nos leilões

O montante total dos leilões de títulos do Tesouro esta semana é de 119 mil milhões de dólares, sendo as variedades de longo prazo o foco da consideração do mercado. De acordo com a Bloomberg, as obrigações de longo prazo têm sido vendidas continuamente desde o início do conflito no Irão, impulsionadas pelo aumento das expectativas de inflação devido à subida dos preços da energia e às crescentes pressões fiscais.

Tom di Galoma manifestou-se cauteloso quanto às perspetivas da procura. Ele salientou que os feriados tendem a provocar a ausência de participantes no mercado e, numa semana de grande oferta combinada com o efeito de feriado, o risco de vários leilões apresentarem simultaneamente 'cauda' — ou seja, a taxa de juro real de adjudicação ser superior ao rendimento pré-emissão — não pode ser ignorado. Se esta situação se concretizar, aumentará diretamente os rendimentos de longo prazo, pressionando os investidores com posições pesadas.

Entretanto, os dados ISM do setor dos serviços divulgados na segunda-feira também merecem atenção. O relatório de emprego de junho, muito abaixo do esperado, levou os operadores obrigacionistas a reduzir as suas expectativas quanto à dimensão dos aumentos das taxas de juro este ano. Se os dados ISM enfraquecerem ainda mais, isso poderá dar algum apoio aos leilões desta semana.

Rota de 'remoção de orientação prospetiva' de Warsh, mercado interpreta ata da reunião de junho

A ata da reunião de junho da Fed, divulgada a meio desta semana, fornecerá ao mercado uma janela importante para interpretar o novo estilo de liderança de Warsh.

A estratega de taxas de juro dos EUA da TD Securities, Molly Brooks, salientou que o foco desta ata não está apenas no grau de divergência de opiniões dentro do comité, mas também na própria extensão e estrutura de redação do documento. "Dado que o presidente Warsh pretende reduzir a orientação prospetiva, a composição e a extensão da ata serão também utilizadas pelo mercado para avaliar se esta transição já ocorreu."

O enfraquecimento da orientação prospetiva significa que a visibilidade do mercado quanto ao percurso futuro da política diminuirá sistematicamente, e os investidores terão de depender mais de dados de alta frequência em vez de sinais do banco central para calibrar as expectativas de taxas de juro. Esta mudança tem implicações profundas para a lógica de precificação da curva de rendimentos — se o mercado não conseguir ancorar o ponto final da política, espera-se que o prémio de longo prazo tenda a aumentar e a pressão para o achatamento da curva poderá continuar.

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