Relatório financeiro preliminar da Samsung amanhã: lucro previsto para aumentar 18 vezes, mas o risco de aumento dos preços da memória e de efeito adverso da procura já se aproxima.

A Samsung Electronics publicará os resultados preliminares do segundo trimestre na terça-feira, 7 de julho. O mercado espera que o seu lucro operacional no segundo trimestre aumente cerca de 18 vezes em termos homólogos, estabelecendo um novo recorde. Entretanto, a SK Hynix listará ADRs na Nasdaq na sexta-feira, 10 de julho. Estes dois grandes eventos concentram-se e o setor de semicondutores da Coreia do Sul está num momento crucial do seu destino recente.

De acordo com as previsões de 30 analistas compiladas pelo London Stock Exchange Group (LSEG), o lucro operacional da Samsung no segundo trimestre deverá ser de cerca de 86 biliões de won (cerca de 56,3 mil milhões de dólares), com algumas corretoras a preverem até 90 biliões de won. Em comparação, no mesmo período do ano passado foi de apenas 4,7 biliões de won — o que significa um aumento homólogo de cerca de 17 a 18 vezes.

O significado deste relatório de resultados vai além da Samsung — será o sinal mais recente da saúde do setor global de memória, afetando diretamente a evolução das ações de memória como Samsung, SK Hynix e Micron.

A subida de preços é o motor principal

O aumento dos preços da memória é o suporte mais direto para este relatório de resultados.

A Citi Research revelou na semana passada que os preços médios de venda de DRAM e NAND no segundo trimestre subiram 44% e 53%, respetivamente, em termos trimestrais. Kim Dong-won, diretor de investigação da KB Securities, deu uma estimativa ainda mais elevada: "Os preços de DRAM e NAND podem ter subido 60% em termos trimestrais, com a taxa de satisfação da procura de memória dos clientes em junho a ser de apenas cerca de 50%, e a escassez de oferta a agravar-se."

Ele prevê que o lucro operacional da Samsung no segundo trimestre atinja 90 biliões de won, com uma margem de lucro operacional de 51%.

A mudança estrutural no lado da procura é igualmente crucial. Segundo a Reuters, os analistas apontam que, ao contrário das aplicações de IA iniciais que se focavam principalmente no treino de grandes modelos, os sistemas de IA agêntica executam tarefas multi-etapas mais complexas, exigindo que os processadores dos servidores tenham mais memória e maior capacidade de armazenamento para reter e recuperar dados durante o processo de inferência. Isto significa que o consumo de memória por cada pedido de inferência de IA excede largamente as expectativas anteriores do mercado.

Esta escassez de memória também impulsionou diretamente o preço das ações dos três principais fabricantes de memória. Desde o início do ano, as ações da Samsung Electronics, SK Hynix e Micron Technology subiram 158%, 273% e 242%, respetivamente, com as três empresas a ultrapassarem todas um valor de mercado de 1 bilião de dólares.

Provisão para bónus: a variável oculta a comprimir os lucros

No entanto, este relatório de resultados não está isento de riscos.

No final de maio, a Samsung chegou a um acordo com o sindicato para evitar uma greve em larga escala. O acordo estipula que 10,5% do lucro operacional da divisão de semicondutores (DS) será utilizado para pagar bónus especiais aos funcionários do setor de chips. Segundo a Reuters, alguns analistas estimam que a provisão acumulada para bónus da Samsung possa exceder 40 biliões de won.

O momento do reconhecimento contabilístico desta despesa terá um impacto direto no valor dos lucros do segundo trimestre.

Por outras palavras: se a Samsung optar por reconhecer esta provisão de forma concentrada no segundo trimestre, o lucro operacional efetivamente divulgado poderá ser inferior ao consenso do mercado. Por outro lado, se esta despesa única não for contabilizada, o lucro operacional da Samsung poderia ter ultrapassado pela primeira vez os 100 biliões de won.

Aumento de preços da Apple: um sinal de alerta para a elasticidade da procura

O outro lado do aumento dos preços da memória é o início da pressão sobre os custos dos clientes a jusante — este é o ponto de partida para o mercado questionar a sustentabilidade do setor de memória.

A 25 de junho, a Apple anunciou um aumento de preços em toda a linha de produtos Mac e iPad, citando precisamente o aumento dos custos da memória. Com a notícia, as ações de chips, incluindo SK Hynix e Samsung, caíram acentuadamente.

A lógica do mercado é: se o preço da memória subir a ponto de a Apple ter de transferir os custos para os consumidores, então o teto da elasticidade da procura está ao alcance. Assim que os consumidores finais resistirem aos aumentos de preços, a vontade das empresas tecnológicas em adquirir memória poderá contrair-se.

Segundo relatos, o CEO da Apple, Tim Cook, está até a fazer lobby pessoal junto da administração Trump para permitir que a Apple adquira memória do fabricante chinês CXMT (ChangXin Memory Technologies). Em resposta, a Semiconductor Industry Association (SEMI) dos EUA, que inclui Samsung, SK Hynix e Micron, enviou uma carta conjunta opondo-se à intervenção governamental, alertando que "se o governo tentar resolver a escassez de memória através da influência nos preços ou na capacidade de produção, as pressões de oferta trazidas pelo boom da IA só irão agravar-se."

Este jogo de poder em torno do controlo dos preços da memória já se espalhou do nível do mercado para a luta política em Washington.

A atividade pode continuar? Nomura dá uma previsão positiva

Apesar das preocupações acima referidas, as instituições de análise mantêm uma visão relativamente otimista quanto à atividade de curto prazo do setor de memória.

Num relatório recente, a Nomura Securities prevê que, suportado pelo aumento da procura de produtos de armazenamento de consumo e chips para centros de dados tradicionais e de IA, o preço da DRAM em grandes quantidades no terceiro trimestre (julho a setembro) subirá 24% em termos trimestrais, e o preço da NAND subirá 25%.

No entanto, a atitude do JPMorgan é mais cautelosa. Segundo a Reuters, o JPMorgan apontou num relatório recente que, embora os investidores geralmente acreditem que os fundamentos de oferta e procura de memória ainda estejam apertados, muitos questionam se a rápida tendência de aumento da percentagem de memória de IA nos gastos de capital dos fornecedores de serviços cloud — estimada em 52% este ano e prevista para ultrapassar 70% no próximo ano — é sustentável.

O JPMorgan afirmou que "os investidores estão à procura de provas mais claras de que os avanços nos serviços de IA se traduzirão num crescimento mais rápido das receitas da cloud e da IA relacionada, ajudando assim a justificar a crescente fatia da memória nos gastos com infraestruturas de IA."

Expansão de 2 biliões de dólares: a aposta no momento de glória

Precisamente antes da divulgação dos resultados, a Samsung e a SK Hynix anunciaram conjuntamente um plano de expansão de grande escala.

Segundo a Reuters, as duas empresas comprometeram-se na semana passada a investir 3.200 biliões de won (cerca de 2,07 biliões de dólares) para expandir a capacidade de produção de chips na Coreia do Sul. A Samsung planeia concluir este investimento entre 2026 e 2040, enquanto a SK Hynix não forneceu um calendário específico.

A lógica subjacente é: garantir a liderança na oferta na era da IA. A Samsung anunciou em abril que assinou contratos vinculativos plurianuais com clientes que desejam garantir o fornecimento, mas não revelou a identidade dos clientes nem os termos dos contratos.

No entanto, de acordo com a opinião do canal de investimento americano Barchart, "num setor de memória altamente sensível ao ciclo económico, financiar e expandir a produção em grande escala num potencial topo de ciclo é um típico prenúncio de recessão."

Se os gastos com IA abrandarem, esta aposta de 2 biliões de dólares enfrentará pressão direta.

Parceria com a Anthropic e ADR da SK Hynix: duas cartas no plano emocional

Para além dos fundamentos, dois eventos estão a fornecer suporte emocional ao setor de chips.

Primeiro, a 2 de julho, a imprensa estrangeira revelou que a Anthropic, desenvolvedora do modelo de IA "Claude", está em negociações com a divisão de foundry de chips da Samsung Electronics para produzir em conjunto os seus próprios chips de IA. No dia seguinte, as ações da Samsung Electronics dispararam 8,22% e as da SK Hynix subiram 10,88%. O significado desta parceria é: se a Samsung conseguir estender a sua base de clientes dos "Sete Magníficos" (M7) para empresas emergentes de IA como a Anthropic, as fontes de procura de memória tornar-se-ão mais diversificadas, reduzindo o risco de dependência de um único grande cliente.

Segundo, a SK Hynix listará ADRs na Nasdaq a 10 de julho sob o código "SKHY". De acordo com a Reuters, esta listagem visa angariar cerca de 29,4 mil milhões de dólares, com cada ADS a corresponder aproximadamente a um décimo do preço da ação ordinária nacional, cerca de 166 dólares. Os subscritores incluem Bank of America, Citi, Goldman Sachs e JPMorgan, com o Citi a atuar como banco depositário.

Segundo a Bloomberg, os subscritores estão a considerar uma comissão de cerca de 0,5%, inferior aos 0,67% da anterior IPO da SpaceX e também inferior à prática habitual de Wall Street.

O mercado está dividido quanto a isto. Os otimistas acreditam que a listagem de ADRs tornará a SK Hynix diretamente comparável à Micron no mesmo mercado, podendo impulsionar uma reavaliação — atualmente, o rácio preço-lucro futuro a 12 meses da SK Hynix é de cerca de 7 vezes, inferior aos 8-10 vezes da Micron. Os pessimistas, por outro lado, citam a regra histórica de "financiamento e expansão no topo do ciclo" e consideram que a escolha do momento é, por si só, um sinal de risco.

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