#非农爆冷打压加息预期 Dados do emprego não agrícola dececionam, expectativas de aumento das taxas invertem-se

Em junho, o emprego não agrícola dos EUA adicionou apenas 57 mil empregos, muito abaixo das expectativas, com a média dos últimos três meses a cair abruptamente para 111 mil; as razões para o aumento das taxas consideradas pelo mercado desapareceram - queda dos preços do petróleo, arrefecimento dos salários, e o PCE subjacente poderá ser revisto em baixa em 20 a 30 pontos base, com múltiplas pressões inflacionistas a diminuírem simultaneamente.

Expectativas de aumento das taxas da Fed arrefecem
O Departamento do Trabalho dos EUA divulgou os dados do emprego não agrícola de junho: a população empregada não agrícola ajustada sazonalmente aumentou 57 mil, muito abaixo das expectativas do mercado; a taxa de desemprego de junho foi de 4,2%, abaixo das expectativas do mercado; o salário por hora em junho subiu 0,3% em termos mensais, em linha com as expectativas do mercado. Após três meses consecutivos acima do esperado, o crescimento do emprego não agrícola em junho ficou muito abaixo do esperado e os valores anteriores foram significativamente revistos em baixa, com a amplitude e qualidade do emprego a diminuírem. O impulso temporário do Campeonato do Mundo nos sectores de lazer e hotelaria e restauração diminuiu este mês. Simultaneamente, a taxa de desemprego desceu mais do que o esperado, por detrás da qual está uma descida simultânea da taxa de participação na força de trabalho, ou seja: a queda da taxa de desemprego deve-se mais à saída da oferta de trabalho do que à recuperação da procura de trabalho. Atualmente, o mercado de trabalho dos EUA não está a deteriorar-se como uma "vaga de despedimentos", mas sim num estado de fraca absorção de "baixa contratação, baixos despedimentos". A componente salarial também não formou ainda novas restrições inflacionistas, as horas médias trabalhadas flutuam em níveis baixos, o crescimento dos salários horários abranda moderadamente, e a espiral salários-preços não se intensificou. Antes da divulgação dos resultados específicos dos cinco grupos nomeados por Walsh, será difícil para o interior da Fed impulsionar novas ações na política monetária. Na reunião do FOMC de junho, o presidente da Fed, Walsh, anunciou a criação de cinco grupos, responsáveis por temas como a comunicação da Fed, e exigiu que as pesquisas relacionadas fossem concluídas até ao final de 2026. Claro, em termos de expectativas do mercado, as expectativas de aumento das taxas dependem dos dados económicos. A média do emprego não agrícola em junho foi de 111 mil, num nível relativamente elevado, e a tendência está de acordo com a indicação dos indicadores prospetivos (intenção de contratação da NFIB). Olhando em frente, espera-se que nos próximos meses se situe perto do nível de equilíbrio de 0 a 50 mil. Além disso, considerando a recente queda acentuada dos preços do petróleo, a inflação poderá ter atingido o pico anual em maio, e a pressão para a Fed aumentar as taxas a curto prazo (julho a setembro) poderá aliviar-se significativamente, sendo provável que a Fed mantenha as taxas inalteradas durante o ano.

PMI regressa à zona de expansão
Em junho de 2026, o PMI da indústria transformadora foi de 50,3%, um aumento de 0,3 pontos percentuais em relação ao mês anterior, acima da mediana das expectativas da Bloomberg de 50,1%, regressando à zona de expansão; o índice de atividade empresarial não transformadora foi de 50,2%, um aumento de 0,1 pontos percentuais em relação ao mês anterior, acima da mediana das expectativas da Bloomberg de 49,9%. A recuperação acima do normal sazonal do PMI da indústria transformadora confirma que "as políticas estão a ser implementadas, e a época baixa não é fraca". A aceleração da emissão de obrigações especiais e outras políticas implementadas compensaram as pressões sazonais, e o fundo do ciclo económico pode já estar consolidado. Em junho, o PMI da indústria transformadora subiu 0,3 pontos percentuais para 50,3%, mostrando sinais de recuperação económica. Em junho, foram emitidas mais de 570 mil milhões de yuans em obrigações especiais, uma aceleração significativa em relação aos menos de 200 mil milhões emitidos mensalmente em abril e maio, acelerando a conversão de fundos fiscais em volume de trabalho real. Combinado com a libertação antecipada de fundos para troca de bens usados por novos, a força conjunta das políticas compensou eficazmente as pressões económicas descendentes na época baixa. A melhoria significativa da procura apoiou o regresso do PMI da indústria transformadora à zona de expansão. O índice de produção de junho foi de 51,4%, um aumento de 0,2 pontos percentuais em relação ao mês anterior; o índice de novas encomendas foi de 51,2%, um aumento de 1,3 pontos percentuais, com a melhoria da procura a superar em muito a produção, impulsionada principalmente pela promoção do comércio eletrónico 618 e por uma nova ronda de consumo de troca de bens usados por novos; o índice de novas encomendas de exportação subiu para 50,1%, um aumento de 1,5 pontos percentuais, principalmente devido à melhoria da procura externa com o abrandamento das tensões geopolíticas e ao rápido crescimento da procura de exportação de IA; o índice de quantidade de compras subiu para 51,4%, um aumento de 1,6 pontos percentuais, com o aumento da vontade das empresas de reabastecer stocks. A indústria transformadora de alta tecnologia e as indústrias emergentes continuam a liderar, e a indústria de bens de consumo estabilizou no fundo. O PMI da indústria transformadora de alta tecnologia foi de 53,5%, um aumento de 0,6 pontos percentuais em relação ao mês anterior, acima do ponto crítico pelo 16.º mês consecutivo; o PMI da indústria de equipamentos foi de 52,5%, um aumento de 0,4 pontos percentuais; o PMI da indústria de bens de consumo foi de 50,2%, um aumento de 0,5 pontos percentuais, regressando à expansão. O EPMI das indústrias emergentes, embora tenha caído sazonalmente 2,5 pontos percentuais para 50,4%, ainda está na zona de expansão, com o E-serviços de saúde médica, E-serviços de consultoria empresarial e as novas tecnologias de informação a apresentarem o melhor desempenho. O índice de preços caiu de níveis elevados, o diferencial entre montante e jusante estreitou-se, mas o espaço de lucro dos setores médio e inferior continua sob pressão; a prosperidade das empresas médias saltou como destaque, enquanto as pequenas empresas continuam fracas. O índice de preços de aquisição do PMI caiu de 60,5% no mês anterior para 54,2% este mês, e o índice de preços de fábrica do PMI caiu de 51,9% para 48,2%, abaixo da linha de prosperidade, estreitando o diferencial entre montante e jusante. Os preços apresentam uma diferenciação estrutural: os preços do petróleo, química e metais não ferrosos a montante continuam a cair, os não metálicos oscilam, os preços do aço e ferro sobem para 88,7% (um máximo de 59 meses), e os preços dos bens de consumo a jusante sobem globalmente. Ao nível das empresas, o índice de grandes empresas do PMI foi de 50,7%, uma queda de 0,4 pontos percentuais em relação ao mês anterior; o índice de médias empresas saltou 1,9 pontos percentuais para 50,5%, regressando à expansão; o índice de pequenas empresas continuou a cair para 48,2%, uma queda de 0,3 pontos percentuais. Espera-se que a tendência ascendente do ciclo económico no terceiro trimestre não se altere, e o ritmo da recuperação económica depende da força das políticas de estabilização do crescimento.
No segundo semestre, é necessário ter atenção a:
Primeiro, se a aceleração das obrigações especiais e o investimento em renovação urbana podem formar uma continuação do volume de trabalho real;
Segundo, a persistência da melhoria das encomendas de exportação e as perturbações tarifárias;
Terceiro, se a recuperação de 3 pontos percentuais das novas encomendas não transformadoras se pode traduzir numa melhoria real dos negócios;
Quarto, se a prosperidade das pequenas empresas se pode estabilizar.

Mercado de mercadorias carece de impulso fundamental
Embora as expectativas de aumento das taxas da Fed tenham arrefecido, isso poderá apenas beneficiar alguns setores que foram anteriormente suprimidos pela liquidez, como os metais preciosos. A maioria dos produtos enfrenta fundamentos macroeconómicos ainda relativamente fracos, encontrando-se num mercado de tendência oscilante.