O economista-chefe do Morgan Stanley insiste: o Federal Reserve não vai aumentar as taxas de juro este ano.

Autor: Zhao Ying, Wall Street Insights

A posição política do novo presidente da Reserva Federal, Wash, está sob escrutínio rigoroso do mercado. O economista-chefe global da Morgan Stanley, Seth Carpenter, escreveu após participar da conferência anual do Banco Central Europeu em Sintra, Portugal, que, combinando dados de emprego, previsões de inflação e sinais políticos, a Fed não aumentará as taxas este ano.

Carpenter escreveu no relatório que a declaração de Wash no Fórum de Política de Sintra continuou o tom da sua conferência de imprensa de posse – um compromisso forte com a estabilidade de preços, mas evitou deliberadamente o caminho específico para alcançar esse objetivo. Carpenter observou duas mudanças dignas de nota:

• Primeiro, Wash tornou-se mais equilibrado na expressão do duplo mandato, passando de um foco quase exclusivo na inflação para um reconhecimento mais claro do objetivo de pleno emprego;

• Segundo, Wash enfatizou particularmente que a reunião de política mais recente (combinada com a queda nos preços do petróleo) já reduziu as expectativas de inflação do mercado e o prémio de prazo, o que levou Carpenter a acreditar que a probabilidade de a Fed aumentar as taxas em julho é baixa.

No contexto da incerteza sobre o percurso político da Fed, a Morgan Stanley mantém a sua previsão base de não aumento das taxas durante todo o ano, o que significa que o mercado não precisa de precificar o risco de aumentos de taxas a curto prazo.

O sinal de Sintra de Wash: Equilibrar o duplo mandato, atenuar a urgência do aumento das taxas

Carpenter testemunhou o discurso de Wash no fórum de política de Sintra e interpretou-o como uma mudança marginal de cariz mais dovish. Ele aponta que a impressão que Wash deixou no mercado anteriormente era de colocar a estabilidade de preços numa prioridade esmagadora, enquanto este discurso integrou mais claramente o pleno emprego no quadro político.

Mais crucialmente, Wash apontou ativamente que a reunião de política já empurrou para baixo as expectativas de inflação do mercado e o prémio de prazo, e mencionou que vários 'grupos de trabalho' estão a ser formados e ainda levarão tempo. Carpenter acredita que esta combinação de palavras envia um sinal claro: a Fed não tem pressa em agir em julho.

Dados apoiam a paciência: Previsões de inflação abaixo da mediana do FOMC, emprego não agrícola fornece amortecedor

Ao nível dos fundamentos, Carpenter cita vários fatores para apoiar a manutenção da previsão de não aumento das taxas. Os dados de emprego não agrícola divulgados na semana passada continuam a dar à Fed espaço para não agir. Entretanto, as previsões de inflação da Morgan Stanley são significativamente inferiores à previsão mediana dos membros do FOMC, e a revisão metodológica da inflação PCE tem potencial para reduzir substancialmente ainda mais as leituras de inflação.

Carpenter afirma que a combinação dos fatores acima o faz sentir-se 'confortável' em manter o julgamento de não aumentar as taxas durante todo o ano. Os dados podem certamente mudar a conclusão, mas as evidências atuais apontam na mesma direção.

IA e produtividade: Não convém apostar simplesmente na redução das taxas

Carpenter também discutiu o impacto da inteligência artificial na política monetária e questionou a narrativa popular de que a IA trará deflação e impulsionará cortes nas taxas. Ele aponta que a vaga de despesas de capital em IA surgiu mais cedo e é maior nos EUA, tendo um efeito marginal de aumento da inflação a curto prazo.

Mais importante, ele apresenta três contrapontos: primeiro, o estado do ciclo económico dominará a direção política; segundo, o efeito deflacionário é apenas um entre muitos impactos, e uma maior produtividade também impulsionará a procura através do consumo e do investimento; terceiro, um crescimento mais rápido da produtividade significa uma taxa de juro de equilíbrio mais elevada (o chamado r* pelos economistas), o que enfraquece ainda mais a lógica de cortes nas taxas. Carpenter afirma diretamente que a simples conclusão de que a IA levará necessariamente a cortes nas taxas é 'quase certamente errada'.

Divergência de percursos do BCE: Possível novo aumento de 25 pontos base em setembro, mas dados suaves deixam incerteza

Em contraste com a Fed, a direção política do Banco Central Europeu está mais claramente inclinada para a restrição. Carpenter aponta no artigo que a presidente do BCE, Lagarde, reiterou em Sintra que o aumento das taxas em junho foi uma decisão bem ponderada, e não um mero 'aumento preventivo', o que, na sua opinião, significa que ainda há espaço para novos aumentos.

A previsão base da Morgan Stanley é que o BCE aumentará novamente as taxas em 25 pontos base em setembro. No entanto, Carpenter também aponta que os dados de inflação europeus mais suaves da semana passada e a forte queda nos preços do petróleo deixam margem para a política – se a inflação continuar a abrandar ou o PMI se enfraquecer significativamente, o caminho para novos aumentos pode ser bloqueado. Ele considera que um aumento já em julho ou mais de um aumento este ano é atualmente difícil de imaginar.