Strategy inaugura a era da gestão de capital. Por que permite vender BTC?

陶朱, Correio Dourado

Resumo: Em 29 de junho de 2026, a Strategy anunciou o lançamento de um novo quadro de capital de crédito digital, estabelecendo um novo sistema de gestão de capital em torno de reservas em dólares, dividendos de ações preferenciais, recompra de títulos, recompra de ações ordinárias e monetização de BTC. Isto significa que, mantendo a estratégia de longo prazo de deter bitcoin inalterada, a Strategy está a passar da contínua angariação de fundos para comprar moedas para uma fase de gestão de capital mais ativa.

I. Visão geral da "nova estratégia" da "Estratégia"

A Strategy publicou um anúncio, revelando o quadro de capital de crédito digital, a política de reservas em dólares, a política de dividendos da STRC, a autorização de recompra de crédito digital e MSTR, e o plano de monetização de BTC. A Strategy anunciou: a empresa adotou um quadro de capital de crédito digital, visando reforçar os vários títulos preferenciais da empresa (coletivamente, "títulos de crédito digital"), melhorar a liquidez, manter a exposição de longo prazo ao bitcoin e apoiar a criação de valor a longo prazo para os acionistas.

O quadro inclui cinco componentes:

1. Política de reservas em dólares aprovada pelo Conselho de Administração;

2. Política revista de dividendos da STRC;

3. Programa de recompra de títulos de crédito digital;

4. Programa de recompra de ações ordinárias Classe A;

5. Plano de monetização de bitcoin.

Especificamente, no que diz respeito à política de reservas em dólares, de acordo com a política de reservas em dólares aprovada pelo Conselho de Administração, as reservas em dólares da Strategy só podem ser usadas para pagar dividendos das ações preferenciais da Strategy e juros da dívida pendente. Qualquer outro uso requer aprovação do Conselho de Administração. O Conselho estabeleceu ainda uma política empresarial para manter uma reserva mínima em dólares equivalente a, pelo menos, 12 meses do pagamento anual esperado de dividendos de ações preferenciais e despesas de juros. Qualquer redução da reserva abaixo de 12 meses requer aprovação do Conselho de Administração. A Strategy também planeia manter um rácio de cobertura de liquidez para os pagamentos de dividendos de ações preferenciais e despesas de juros da dívida através de reservas em dólares e da capacidade de monetização de bitcoin autorizada pelo Conselho.

No que diz respeito à política de dividendos da STRC, a Strategy irá aumentar a taxa de dividendo regular anual das suas Ações Preferenciais Perpétuas Reajustáveis de Taxa Variável Série A (STRC) para 12,00% por período de pagamento de dividendos semestral, a partir da data de registo de capital em ou após 1 de julho de 2026. A Strategy planeia avaliar mensalmente a taxa de dividendo da STRC com base numa série de fatores, incluindo os níveis de negociação da STRC, rendimentos de mercado, spreads de crédito, preço e volatilidade do BTC, cobertura da reserva em dólares, condições do mercado de capitais e a estrutura de capital global da empresa.

No que diz respeito à recompra de títulos de crédito digital, a Strategy estabeleceu um programa de recompra para recomprar os seus títulos de crédito digital em circulação, incluindo STRC, Ações Preferenciais Perpétuas de Conflito Série A a 10,00% (STRF), Ações Preferenciais Perpétuas Step-Up Série A a 10,00% (STRD) e Ações Preferenciais Perpétuas Strike Série A a 8,00% (STRK), por um preço total de compra até 1.000 milhões de dólares. Se a administração considerar que a recompra pode aumentar os lucros e reforçar a estrutura de capital da empresa, a STRC será a principal prioridade do programa de recompra de crédito digital.

No que diz respeito à recompra de MSTR, a Strategy estabeleceu um programa de recompra para recomprar as suas ações ordinárias Classe A por um preço total até 1.000 milhões de dólares.

No que diz respeito ao plano de monetização de bitcoin, o Conselho de Administração da Strategy aprovou um plano de monetização de BTC, segundo o qual a empresa pode, de tempos a tempos, vender BTC para três fins principais: angariar fundos até 1.250 milhões de dólares para reforçar as reservas em dólares; financiar adicionalmente dividendos de ações preferenciais e despesas de juros, quando a administração considerar ser mais vantajoso do que emitir ações ordinárias Classe A ou outras transações no mercado de capitais, ou para reabastecer as reservas em dólares após efetuar esses pagamentos; e ainda, financiar a recompra de títulos de crédito digital ou ações ordinárias Classe A no âmbito do programa de recompra, incluindo impostos e taxas de transação relacionados.

Após o anúncio da nova estratégia, o preço das ações MSTR subiu 12,60%, para 92,68 dólares.

O preço das ações STRC subiu 12,2%, para 83,67 dólares. Com base no preço de ancoragem de 100 dólares, ainda está desancorado em 16,33%.

II. Explicação detalhada das cinco "novas estratégias"

Nos últimos anos, a Strategy tem estado num padrão de financiamento, compra de moedas, refinanciamento e recompra de moedas, com compras contínuas a consolidar a Strategy como a principal empresa de tesouraria BTC. A MSTR evoluiu assim para o "ativo alavancado em bitcoin" mais representativo do mercado de capitais.

De 2020 a 2025, a Strategy construiu um volante de capital quase perfeito.

Quando o preço do bitcoin sobe, o património líquido da empresa aumenta e o preço das ações MSTR sobe; após a subida do preço das ações, a empresa pode emitir ações ordinárias através do programa ATM, angariando fundos a uma avaliação mais elevada; os novos fundos angariados são novamente usados para comprar bitcoin, expandindo ainda mais as reservas de BTC da empresa e impulsionando a próxima ronda de expansão de capital. Muitos acreditam mesmo que a Strategy está a "pisar no pé esquerdo com o direito" e a descolar.

Entretanto, a Strategy tem vindo a diversificar os seus instrumentos de financiamento. Além das ações ordinárias, a empresa lançou sucessivamente vários títulos preferenciais, como STRK, STRF, STRD, STRC, e continuou a expandir as suas fontes de financiamento através de obrigações convertíveis, entre outros. Este modelo funcionou muito bem durante o mercado altista, mas à medida que a escala de financiamento aumentou, a estrutura de capital da empresa também mudou.

A Strategy passou a enfrentar acionistas ordinários, acionistas preferenciais, investidores obrigacionistas, grandes instituições, etc. Atualmente, com a expansão da escala de ativos e a descida do mercado de BTC, o modelo habitual da Strategy, que depende do financiamento e da subida do BTC para impulsionar o crescimento dos ativos, está a enfrentar novos desafios.

Para isso, a Strategy anunciou o quadro de capital de crédito digital.

Reservas em dólares: resolver a dúvida sobre liquidez

De acordo com o comunicado oficial, até 28 de junho, as reservas em dólares da Strategy eram de aproximadamente 2.550 milhões de dólares, suficientes para cobrir cerca de 17,4 meses de dividendos de ações preferenciais e juros da dívida; se somarmos o montante máximo de monetização de BTC aprovado pelo Conselho de 1.250 milhões de dólares, o tempo de cobertura de liquidez da empresa pode aumentar para cerca de 25,9 meses.

Os investidores em ações ordinárias focam-se no valor a longo prazo das ações, mas para os investidores em ações preferenciais, a situação do fluxo de caixa determina diretamente se a empresa pode continuar a pagar dividendos e juros da dívida. A Strategy está a dar uma garantia aos que duvidam da liquidez, clarificando as reservas em dólares.

Ajustar a taxa de dividendo: resolver o problema da desancoragem das ações preferenciais

O mecanismo de dividendos da STRC reflete mais diretamente a pressão de preço dos títulos preferenciais da Strategy no mercado. Como mencionado acima, mesmo após o anúncio, a STRC não conseguiu regressar ao preço de ancoragem normal — ainda desancorada em 16,33%. A desancoragem significa que os investidores têm algumas preocupações quanto ao risco de crédito do emitente, à evolução futura das taxas de juro do produto e à liquidez dos fundos.

Por conseguinte, a Strategy planeia avaliar mensalmente a taxa de dividendo da STRC com base numa série de fatores, incluindo os níveis de negociação da STRC, rendimentos de mercado, spreads de crédito, preço e volatilidade do BTC, cobertura da reserva em dólares, condições do mercado de capitais e a estrutura de capital global da empresa. A empresa pode também responder às condições de mercado através da gestão de reservas em dólares, monetização de bitcoin, recompra de títulos de crédito digital, recompra de ações ordinárias MSTR e outras medidas de atribuição de capital.

A Strategy está a tentar, através de uma gestão de capital mais ativa, trazer gradualmente a STRC de volta ao preço de ancoragem de 100 dólares, reduzindo assim o custo global de financiamento futuro.

Recompra de títulos de crédito digital: reduzir o custo de capital

A Strategy recomprará os seus títulos de crédito digital em circulação por um preço total de compra até 1.000 milhões de dólares, e se a administração considerar que a recompra pode aumentar os lucros e reforçar a estrutura de capital da empresa, a STRC será a principal prioridade do programa de recompra de crédito digital.

Para as ações preferenciais, uma recompra ativa geralmente significa que a administração acredita que o preço de mercado está significativamente abaixo do valor intrínseco. Por exemplo, se a Strategy recomprar STRC aos atuais 83,67 dólares, significa que a Strategy está a cancelar um passivo de valor nominal de 100 dólares por 83,67 dólares. Isto pode melhorar o balanço patrimonial enquanto reduz os pagamentos de dividendos.

Recompra de MSTR: refletir a transição para uma gestão de capital ativa

Quando o preço das ações MSTR sobe, a empresa emite continuamente ações ordinárias através do ATM para angariar fundos e comprar BTC. No entanto, a premissa para continuar a comprar é que a avaliação das ações da empresa seja favorável.

A Strategy anunciou a recompra das suas ações ordinárias Classe A por um preço total até 1.000 milhões de dólares. Dependendo das condições de mercado, preço de negociação, liquidez, requisitos legais aplicáveis e outros fatores, a empresa pode, de tempos a tempos, realizar a recompra de ações através de compras no mercado aberto, transações de blocos, transações negociadas privadamente, transações de recompra acelerada de ações ou outros métodos permitidos por lei. Isto significa que a Strategy terá capacidade de gestão de capital bidirecional: quando as ações estiverem sobreavaliadas, a empresa pode emitir ações para financiar a compra de BTC; e quando as ações estiverem subavaliadas, pode usar dinheiro ou outras fontes de capital para recomprar ações, aumentando o valor por ação.

Como disse Phong Le, CEO da Strategy: "A Strategy está a passar de uma emissão de capital unidirecional para uma gestão de capital ativa. Planeamos emitir títulos quando o capital for abundante e recomprar títulos quando os seus preços de negociação estiverem a níveis lucrativos para a recompra. Esta flexibilidade visa criar valor para os acionistas, melhorar o desempenho da empresa e reforçar a qualidade e a posição de mercado dos títulos da Strategy aos olhos dos investidores."

Plano de monetização de BTC: de ativo de reserva a instrumento de capital estratégico

Muitos acreditam que este é um sinal de que a Strategy está a abandonar a estratégia de acumulação de moedas, mas o anúncio impõe restrições rigorosas ao uso dos lucros da venda de BTC, que só podem ser usados para três fins: reforçar as reservas em dólares, pagar dividendos de ações preferenciais e juros da dívida, e recomprar títulos preferenciais ou ações ordinárias, com um montante máximo autorizado de 1.250 milhões de dólares pelo Conselho.

Isto significa que o papel do bitcoin no balanço da Strategy mudou. Não se trata de abandonar a rota de acumulação de moedas, mas de fazer do BTC um instrumento de capital estratégico, que pode apoiar a gestão de liquidez, a otimização de capital e a recompra de títulos, deixando de ser quase um ativo de reserva imóvel.

Andrew Kang, CFO da Strategy, afirmou: "Bitcoin é capital. Este plano confere flexibilidade à Strategy para utilizar parte das suas reservas de bitcoin para reforçar o crédito digital, reabastecer as reservas em dólares, pagar dividendos e despesas de juros, e realizar recompras que criem valor quando a monetização de bitcoin for mais vantajosa do que a emissão de ações ordinárias. Com 2.550 milhões de dólares em reservas em dólares e 1.250 milhões de dólares em capacidade de monetização de bitcoin autorizada pelo Conselho, a Strategy tem atualmente cerca de 25,9 meses de cobertura de liquidez para dividendos de ações preferenciais."

III. Opiniões de profissionais do setor

• Michael Saylor afirmou: Entretanto, o crédito digital precisa de liquidez, disciplina e gestão de capital ativa. Este quadro visa melhorar a qualidade do crédito e permitir à empresa reduzir os pagamentos de dividendos face ao esperado aumento dos dividendos de ações preferenciais. O quadro também explica como planeamos utilizar as nossas ferramentas de gestão de capital, mantendo ao mesmo tempo o nosso compromisso com o investimento a longo prazo em bitcoin.

• Prathik Desai salientou: O produto de dívida de ações preferenciais STRC apenas sofrerá pressão e deformação primeiro, não colapsará diretamente. Embora a Strategy ainda não tenha registado qualquer incumprimento no pagamento de dividendos da STRC, a mudança central é que a volatilidade deste produto já ultrapassou a do próprio ativo de risco, o bitcoin, que deveria ajudar os investidores a evitar. Os retornos estáveis prometidos aos potenciais investidores são agora completamente impossíveis de cumprir. A consequência direta é que a máquina de financiamento da qual a empresa depende para se expandir está sob pressão. Para mais detalhes, consulte "Strategy Aproxima-se do Ponto Crítico de Pressão"

• CZ, numa entrevista, afirmou: A estrutura das ações preferenciais STRC da Strategy é "demasiado complexa" e disse que "tentou muitas vezes perceber a STRC". Este produto depende do bitcoin como garantia subjacente, o que introduz uma contradição estrutural: a teoria da valorização a longo prazo do bitcoin pode ser razoável, mas a sua volatilidade torna difícil usá-lo como base para instrumentos alavancados. CZ sublinhou ainda que não faz comentários sobre a credibilidade do seu fundador, Michael Saylor, considerando-o um "defensor convicto do bitcoin".

• A instituição de investimento Benchmark reiterou a classificação de compra para a Strategy, mantendo o preço-alvo de 570 dólares, o que implica um potencial de subida de cerca de 515% em relação ao preço de fecho da ação na segunda-feira, de 92,68 dólares.

Resumo

Desde a descida do mercado de criptomoedas, inúmeras empresas de tesouraria de criptoativos desapareceram. Esta tentativa da Strategy está a explorar uma nova saída: depois de deter quantidades massivas de BTC, como manter esses ativos alocados a longo prazo, ao mesmo tempo que sustentam os montantes de financiamento e aumentam a confiança dos investidores. De ser a maior empresa de tesouraria de BTC do mundo a pensar em como estabelecer um sistema de gestão de ativos mais maduro, a Strategy está a iniciar a era 2.0.