Eu realizei um teste de pressão extrema de três anos na Strategy. O resultado é...

Autor: Adam Livingston, analista de criptomoedas; tradução: @金色财经xz

Realizei um teste de stress extremamente brutal de três anos na Strategy.

Não a versão suave. Mas sim o cenário extremo em que “o Bitcoin cai 55%, o mNAV (relação preço/valor contabilístico) desaba para menos de 0,5x, os mercados de capital fecham, o dinheiro é consumido, o BTC é vendido para pagar dívidas prioritárias, e toda a gente no X (antigo Twitter) está a celebrar a vitória diante do espelho de maquilhagem”.

Configuração inicial:

Preço do Bitcoin: 59.135 USD

Preço da ação MSTR: 87,64 USD

Posição total em BTC: 847.363 unidades

Reservas de caixa: 1,4 mil milhões USD

CEBE (Exposição ao Bitcoin por ação ordinária, Common Equity Bitcoin Exposure): 138.161 sats por ação

Proporção de dívida: 41,5%

O modelo então, no 6.º mês, faz o preço do BTC cair violentamente para 26.611 USD.

Quando a garantia colapsa, a camada de dívida denominada em dólares fixos mostra a sua característica inerente — o seu tamanho em termos de BTC expande-se dramaticamente.

O número de BTC correspondente à dívida prioritária salta de 351.567 para 819.073.

A proporção de dívida sobe de 41,5% para 96,7%.

A posição de BTC atribuída às ações ordinárias colapsa de 495.796 para 28.290.

O CEBE sofre um golpe devastador:

De 138.161 sats por ação para 7.884 sats por ação.

O modelo mostra que o preço da ação da Strategy cairá de 87,64 USD para 1,01 USD.

Isto sim é um verdadeiro filme de terror. Neste cenário extremo, o preço das ações realmente cairia tão baixo? Tenho dúvidas. No mercado baixista de 2022, a exposição em sats das ações ordinárias chegou a valores negativos acima de -14.000, mas o preço das ações nunca caiu abaixo de 10 USD.

Mas o cenário de baixa perturbador está aqui.

O modelo assume:

Zero compra adicional de BTC, zero emissão de novas ações ordinárias.

Obrigação de despesas mensais de 167,7 milhões USD.

Reservas de caixa esgotam-se no 9.º mês.

Após o esgotamento do caixa, começam as vendas de BTC.

Ao longo de três anos, a Strategy precisa vender 115.727 BTC para manter a solvabilidade de toda a estrutura de capital. É aqui que está o dano substancial.

Mas mesmo assim, no final detém 731.636 BTC.

Estado final:

Preço do Bitcoin: 48.498 USD

Preço da ação MSTR: 51,86 USD

mNAV: 1,40x

BTC atribuído às ações ordinárias: 274.093 unidades

CEBE: 76.380 sats por ação

Proporção de dívida: 62,5%

A Strategy sobreviveu. As ações ordinárias passaram 18 meses de inferno, mas sobreviveram.

O verdadeiro risco não é a “falência instantânea” de que falam os espalhadores de FUD (medo, incerteza e dúvida).

O verdadeiro risco é: quando as dívidas prioritárias denominadas em dólares fixos engolem temporariamente quase toda a pilha de Bitcoin (em equivalentes BTC), o CEBE (exposição ao Bitcoin por ação ordinária) fica extremamente comprimido.

“Sobreviver” não significa “conforto”.

Então, isso significa que a Strategy vai para uma “espiral da morte”? O modelo dá uma resposta negativa.