57800 de BTC, o que dizer? Uma análise aprofundada da lógica subjacente entre o Bitcoin e os ciclos de liquidez da Reserva Federal

A recente volatilidade do Bitcoin perto dos 57.800 dólares fez com que muitos começassem a debater se este é o fundo do ciclo atual. Mas, na minha opinião, para compreender verdadeiramente a evolução do preço do Bitcoin, não se pode focar apenas nos níveis de preço, mas sim no seu fator mais central — o ciclo global de liquidez.

O Bitcoin nunca foi um ativo independente; é um barómetro de alta volatilidade profundamente ligado à liquidez global. Na sua história, não há um terceiro estado; existem apenas dois ciclos: períodos de expansão monetária e períodos de aperto monetário.

I. Dois ciclos históricos de alta e baixa: a liquidez é a única linha condutora

Vamos revisitar as duas transições completas de alta e baixa do Bitcoin na história para ver claramente o papel decisivo da liquidez:

Primeiro ciclo: 2017-2018

• Período de expansão (2017): As taxas de juro da Reserva Federal estavam em mínimos históricos, com liquidez global abundante. O Bitcoin subiu de cerca de 1.000 dólares para quase 20.000 dólares, um ganho de quase 20 vezes.

• Período de aperto (2018): A Reserva Federal subiu as taxas 4 vezes durante o ano, iniciando simultaneamente a redução do balanço, fazendo a liquidez recuar. O Bitcoin caiu de 20.000 dólares para cerca de 3.000 dólares, uma queda de 85%, atingindo o fundo no final do aperto de liquidez.

Segundo ciclo: 2020-2022

• Período de expansão (2020): Com a pandemia, a Reserva Federal reduziu as taxas para 0% e iniciou uma flexibilização quantitativa ilimitada. O Bitcoin subiu de cerca de 5.000 dólares para quase 69.000 dólares.

• Período de aperto (2022): A Reserva Federal subiu as taxas em 425 pontos base durante o ano, acelerando a redução do balanço. O Bitcoin caiu de 69.000 dólares para cerca de 16.000 dólares, uma queda de 77%.

Estes dois ciclos mostram claramente uma conclusão central: o mercado altista do Bitcoin não começa com o halving, mas sim com a injeção de liquidez; o mercado baixista do Bitcoin não termina com o halving, mas sim com o fim do aperto.

II. Contexto macroeconómico atual: a combinação mais contraditória

Agora, vamos aplicar este quadro ao ambiente macroeconómico atual. A economia dos EUA está numa fase delicada:

• Taxa de juro de referência: A taxa de juro de referência da Reserva Federal está atualmente entre 3,50% e 3,75%. Embora tenha pausado as subidas, ainda se encontra em níveis restritivos.

• Mercado obrigacionista: O rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos está perto de 4,48%, e o das obrigações a 2 anos está perto de 4,13%, com a inversão da curva de rendimentos a durar quase dois anos.

• Leitura económica: Historicamente, isto tem apenas uma interpretação — recessão económica primeiro, cortes de taxas depois. O mercado obrigacionista já está a precificar um enfraquecimento económico futuro.

A Reserva Federal, sob a liderança de Waller, está a usar "tempo por espaço", ganhando tempo para primeiro reduzir a inflação:

• O mercado de trabalho está a deteriorar-se, mas ainda não colapsou. Nos últimos 12 meses, a criação média mensal de emprego foi de apenas 36.000, menos de metade do ponto de equilíbrio.

• A inflação ainda está muito acima da meta. O núcleo do PCE está acima de 3,4%, com um longo caminho até aos 2%.

O mercado está a transitar de "preocupações com estagflação" para "negociação de recessão". Correspondendo à situação do Bitcoin:

• Sem novas injeções de liquidez. Waller ainda não cortou as taxas, e as expectativas do mercado sobre cortes estão a oscilar repetidamente.

• Os fundos estão a sair continuamente. Nos últimos três meses, os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA tiveram saídas líquidas totais de cerca de 5 mil milhões de dólares, com 4,5 mil milhões só em maio, uma fuga de capital de nível histórico.

• A propensão ao risco está em tendência descendente. Com a deterioração do emprego e o aumento das expectativas de recessão, as instituições estão a reduzir sistematicamente a exposição a ativos de risco.

• A liquidez total do mercado está a contrair. A redução do balanço ainda está em curso, e as reservas bancárias estão a diminuir.

Sobreponhamos estes dados: taxa de juro de referência de 3,5% a 3,75%, rendimento das obrigações a 10 anos acima de 4,0%, inflação de 4,1%, emprego médio mensal de 36.000. Esta combinação tem apenas um nome na história — taxas altas + emprego fraco + inflação persistente, a combinação macro mais contraditória.

O mercado monetário não dá qualquer sinal de flexibilização, o mercado obrigacionista está a precificar recessão, e a Reserva Federal está a observar. Como ativo que não gera juros nem fluxo de caixa, o Bitcoin, neste ambiente, não tem qualquer vento macro a seu favor.

Na fase atual, o Bitcoin não tem a base de liquidez para uma subida tendencial. Poderá flutuar com a volatilidade dos ativos de risco, mas dificilmente terá uma subida independente.

III. A verdade da recente recuperação: perturbação de expectativas causada pelos dados do emprego não agrícola

Então, porque é que nos últimos dois dias o Bitcoin subiu de 57.800 dólares para acima de 62.500 dólares? Isto está diretamente relacionado com os dados do emprego não agrícola dos EUA divulgados a 2 de julho.

Nos últimos três meses, os dados do emprego nos EUA têm sido consistentemente fortes, com criações de emprego acima de 150.000. Mas na quinta-feira passada, o emprego não agrícola de junho foi de apenas 57.000, um arrefecimento dos dados. Isto abriu uma brecha no mercado, que começou a negociar a expectativa de que "a Reserva Federal acabará por injetar liquidez para salvar o mercado".

Mas há aqui uma interpretação errada muito fácil de ignorar: o mercado está realmente a negociar "cortes de taxas"? Acho que não. O que o mercado está verdadeiramente a negociar agora é se a economia dos EUA conseguirá um pouso suave.

Muitos acreditam: Trump, para as eleições intercalares, certamente pressionará a Reserva Federal para forçar Waller a libertar expectativas de flexibilização. Outros pensam que, com a descida do preço do petróleo, a inflação necessariamente cairá, e Waller certamente lançará uma combinação de "redução do balanço + cortes de taxas".

Mas todos estes julgamentos baseiam-se no mesmo pressuposto — que a Reserva Federal não hesitará em mudar para a flexibilização quando a economia enfraquecer. E aqueles que não compreendem o sistema monetário estão a ser animados por vários "vídeos motivacionais", acreditando que os cortes de taxas são o sinal de partida para o mercado altista.

IV. Dedução central: cortes de taxas não são o ponto de viragem; a expansão do balanço é que é

Façamos uma dedução central: se em 2026 a Reserva Federal realmente cortar as taxas uma vez, como será a inflação?

A minha resposta é: a inflação não irá "piorar" imediatamente, mas tornar-se-á mais "persistente" — como cola, colando-se acima de 3%, sem conseguir descer.

Porquê? Porque um único corte de taxas não muda muito. Mesmo que as taxas desçam uma vez, ainda estarão acima de 4%, ainda em território restritivo, com um efeito de estímulo muito limitado na economia.

Mas mudará uma coisa — as expectativas do mercado. O mercado começará a suspeitar: a Reserva Federal estará a render-se à economia antes de a inflação atingir a meta?

Uma vez que as expectativas de inflação comecem a desancorar, as empresas ousarão aumentar os preços, e os trabalhadores ousarão exigir aumentos salariais. A espiral de salários e preços pode reativar-se. Nessa altura, a inflação que foi difícil de reduzir com a descida do preço do petróleo poderá ser empurrada para cima novamente pela inflação dos serviços e dos salários.

É por isso que Waller, desde que assumiu, começou a usar uma gestão de expectativas hawkish, cortando a orientação prospetiva da Reserva Federal, com medo de que a economia passe de estagflação para uma recessão total (no início da recessão).

Portanto, voltando à pergunta inicial: 57.800 é o fundo deste ciclo do Bitcoin? Não consigo responder, porque ninguém consegue prever com precisão o fundo do mercado. Mas posso dar-lhe um quadro de julgamento mais determinístico:

Enquanto a Reserva Federal estiver a combater a inflação, enquanto as taxas de juro estiverem em níveis restritivos, enquanto a redução do balanço continuar, o Bitcoin não terá a sua primavera de liquidez.

Poderá subir devido a um rebote de sobrevenda, poderá ter impulsos devido a perturbações de dados, mas as condições macro para uma inversão de tendência ainda não chegaram.

V. 2027: o verdadeiro ponto de viragem da liquidez

O Bitcoin é um espelho da liquidez, não um criador de liquidez. Não cria mercados altistas; apenas reflete o rasto da injeção global de liquidez. Pensa que está a negociar Bitcoin, mas na verdade está a negociar o balanço da Reserva Federal.

Cortes de taxas da Reserva Federal não são o ponto de viragem; a expansão do balanço da Reserva Federal é que é. O verdadeiro ponto de viragem da flexibilização monetária, na minha opinião, ocorrerá em 2027.

Porquê 2027? Porque a inércia da inflação é mais forte do que o mercado imagina:

• Um corte de taxas em 2026 pode manter a inflação acima de 3%.

• A Reserva Federal não expandirá o balanço com inflação a 3%, porque isso equivaleria a admitir que desistiu de combater a inflação, destruindo a sua própria credibilidade.

Mas em 2027, quando as taxas altas tiverem pressionado a economia o suficiente, quando o mercado de trabalho arrefecer ao ponto de a Reserva Federal ter de agir — a redução do balanço terminará, a expansão do balanço será retomada, e a liquidez voltará a inundar o mercado.

É por isso que recomendo que compreenda os ciclos, em vez de perseguir níveis de preço.
Aviso de risco: Este artigo não constitui qualquer conselho de compra ou venda, não prevê preços e não recomenda negociações. Todo o conteúdo baseia-se na história pública da política monetária e em dados de ciclos de liquidez, sendo uma dedução puramente lógica, não devendo ser usado como base de investimento para ninguém.