Gigante da gestão de ativos: As expectativas do mercado em relação à produtividade da IA são excessivamente otimistas.

O economista-chefe da Allianz, um dos maiores grupos de seguros e gestão de ativos do mundo, alertou que as expetativas do mercado quanto ao aumento da produtividade impulsionado pela inteligência artificial já mostram sinais de exuberância irracional, e que o impacto real da IA na economia real será muito mais complexo e desigual do que reflete a atual precificação do mercado.

A 3 de julho, segundo a Bloomberg, Ludovic Subran, economista-chefe da Allianz, afirmou numa conferência económica anual em França: "Não sabemos realmente qual será o grau de adoção da IA e o seu impacto na economia real, mas o mercado já está muito otimista, especialmente no que toca ao aumento da produtividade – e a realidade será uma situação mais mista. Para mim, é aí que vejo um certo nível de exuberância irracional." Manifestou também preocupação com a "psicologia de mercado" geral em torno dos investimentos em IA.

As declarações de Subran ecoam as feitas por responsáveis do Fundo Monetário Internacional (FMI) no início desta semana e alinham-se com o aviso emitido pelo Banco de Compensações Internacionais (BIS) no domingo passado – o BIS já classificou a IA como um dos quatro "pontos de pressão" que ameaçam a prosperidade económica global.

O impacto da IA será uma "situação mista", não um dividendo geral como o mercado espera

Subran reconheceu que a transformação anunciada pela IA será revolucionária, descrevendo-a como "um momento de renascença" e salientando que a IA mudará profundamente a economia dos serviços. No entanto, sublinhou também que esta tecnologia está a gerar alguns "fenómenos estranhos" no comportamento de empresas e investidores.

A sua conclusão central é que o impacto da IA nas economias não será uniforme. As atuais expetativas otimistas do mercado baseiam-se no pressuposto de um aumento geral e rápido da produtividade, mas a realidade será uma "situação mista" – os benefícios variarão significativamente entre setores e empresas, o que contrasta claramente com a lógica de precificação geral do mercado.

Subran apontou o rápido crescimento das despesas de capital no setor da IA nos EUA. Citando avaliações semelhantes às de responsáveis do FMI, criticou algumas empresas por caírem num "ciclo de expansão da dívida" – grandes investimentos de capital aumentam a dívida, enquanto o calendário e a dimensão do retorno do investimento são altamente incertos.

Num artigo, o Wall Street CN escreveu que Tobias Adrian, diretor do Departamento de Mercados Monetários e de Capitais do FMI, afirmou que a atual avaliação das ações relacionadas com a IA pode não constituir ainda uma bolha, mas o que realmente deve alarmar os reguladores financeiros é o facto de as grandes empresas tecnológicas globais estarem a recorrer cada vez mais a financiamento por dívida de médio e longo prazo para investir fortemente em infraestruturas de IA de rápida atualização. Este desfasamento de prazos entre ativos e passivos é a potencial fonte de risco para a estabilidade financeira futura.

Antes disso, num artigo de 29 de junho, o Wall Street CN escreveu que o BIS alertou para três grandes ameaças: o rebentamento da bolha da IA, a inflação e a dívida soberana. O relatório apontou que a estrutura de "financiamento em ciclo" da IA é opaca e apresenta riscos de múltiplas penhoras de ativos, podendo o seu colapso desencadear um tsunami de crédito semelhante ao de 2008. A somar a isto, o risco de efeitos secundários da inflação está a aumentar, e as operações de base alavancadas dos fundos de cobertura são altamente suscetíveis de desencadear vendas forçadas de desalavancagem, exacerbando a fragilidade do sistema financeiro global.

Subran destacou especialmente a polarização do comportamento empresarial: empresas como a Apple e a Microsoft "não estão a fazer muito" no campo da IA, enquanto outras "investem em excesso". Esta divergência, na sua opinião, é já um sinal de desequilíbrio estrutural no mercado.

"Emitir dívida para recompensar acionistas não me parece um bom sinal", disse Subran. Manifestou também preocupações específicas quanto aos riscos potenciais dos centros de dados, incluindo o risco de obsolescência tecnológica de alguns deles e a lógica operacional de monetização das despesas de capital.

Subran observou que existe uma divergência clara na precificação do risco da IA entre o mercado de ações e o mercado obrigacionista. No mercado obrigacionista, considera que os investidores mantiveram uma relativa racionalidade – "Quando se olha para os spreads de crédito empresarial do setor, especialmente dos hyperscalers, eles estão mais cautelosos do que antes", afirmou, acrescentando que o mercado obrigacionista não mostra complacência, "ainda há muitos 'vigilantes da dívida' no mercado obrigacionista".

No entanto, a situação no mercado de ações é completamente diferente. "No lado das ações, parece que o céu é o limite, o que obviamente não é verdade", afirmou Subran. Esta divergência entre ações e obrigações é, na sua opinião, a manifestação mais evidente da exuberância irracional no atual frenesim de investimento em IA – a precificação das ações reflete o cenário mais otimista, enquanto a cautela do mercado obrigacionista indica que as restrições reais ainda persistem.