A maior IPO de Li Yanhong está a chegar.

Autor: Wu Qiong, Investment World

"As cotas não são fáceis de conseguir."

Esta cena está a acontecer com a Kunlun Chip. Desde que apresentou o pedido de forma confidencial à Bolsa de Valores de Hong Kong no início do ano, a listagem da Kunlun Chip está cada vez mais próxima. Agora é a fase de disputa pelas cotas de base (founder shares).

Assim, a maior IPO de Li Yanhong emerge — segundo relatos da imprensa estrangeira, a Kunlun Chip tem uma avaliação alvo de cerca de 50 mil milhões de dólares (cerca de 340 mil milhões de yuans). Se for listada, o seu valor de mercado ultrapassará o da Baidu. Com tal dimensão, não admira que a Kunlun Chip seja vista externamente como o ativo mais valioso na história da IA da Baidu.

Esta batalha de recuperação da Baidu será decidida em breve.

A maior IPO de Li Yanhong: ultrapassará a Baidu

Neste momento, o entusiasmo é intenso.

Recuando ao início deste ano, a Baidu anunciou num comunicado — a Kunlun Chip, através dos seus co-patrocinadores, apresentou de forma confidencial o formulário de pedido de listagem (Formulário A1) à Bolsa de Valores de Hong Kong, solicitando a aprovação para a listagem e negociação das ações da Kunlun Chip no mercado principal da Bolsa de Valores de Hong Kong.

Desde então, o movimento da IPO da Kunlun Chip na Bolsa de Hong Kong tem estado submerso. Meio ano depois, com o avanço contínuo dos preparativos para a IPO, a Kunlun Chip entra numa fase crucial antes da listagem. Segundo informações do The Information, a empresa já iniciou contactos com potenciais investidores institucionais.

Esta é a última janela para os investidores entrarem na Kunlun Chip através do mercado primário, mas o limiar é elevado: a notícia refere que a Kunlun Chip, na colocação, dá prioridade a investidores que se comprometam a adquirir chips, exigindo que o valor dos chips adquiridos atinja 3 a 7 vezes o montante subscrito.

Isto significa que, para os investidores conseguirem as cotas de base da Kunlun Chip, precisam primeiro de "comprar mercadorias". Desta forma, os investidores puramente financeiros podem ficar de fora. A Kunlun Chip prefere investidores industriais que já tenham capacidade de aquisição contínua.

Apenas alguns conseguirão chegar à mesa. Um investidor disse ao Investment World que "a competição pelas cotas de base é intensa", e muitos estão "com dificuldade em conseguir um lugar".

Sem dúvida, o mercado deposita grandes expectativas na Kunlun Chip. Sabe-se que a avaliação alvo da Kunlun Chip é de cerca de 50 mil milhões de dólares (cerca de 340 mil milhões de yuans). Isto não é infundado: segundo dados da IDC, no mercado de servidores de aceleração de IA da China em 2025, a Kunlun Chip e a Cambricon Technologies estão empatadas em terceiro lugar entre os fabricantes nacionais, com cada uma a enviar cerca de 116 mil placas.

Anteriormente, um relatório do Goldman Sachs já apontava que, se o mercado atribuísse à Kunlun Chip um múltiplo de avaliação semelhante ao da Cambricon, o valor das participações detidas pela Baidu poderia atingir 22 mil milhões de dólares. E com o atual boom da procura por poder computacional de IA, esta semana o valor de mercado da Cambricon ultrapassou os 10 biliões.

Assim, surge a cena de competição acirrada pelas cotas de base da Kunlun Chip.

Claro, a Baidu será a maior vencedora. Lembrando que, no início do ano, Li Yanhong explicou num comunicado que um dos benefícios da cisão e listagem da Kunlun Chip seria melhorar a sua imagem junto dos clientes, fornecedores e potenciais parceiros estratégicos, para conquistar mais negócios, e a Baidu também beneficiaria do seu crescimento através das participações.

O efeito foi imediato. Após a notícia, as ações da Baidu subiram durante quatro dias consecutivos, com o valor de mercado mais recente em Hong Kong a ultrapassar os 300 mil milhões de dólares de Hong Kong. Se a avaliação alvo de 50 mil milhões de dólares da Kunlun Chip se concretizar, como seu acionista controlador, o valor das participações da Baidu ultrapassará os 100 mil milhões. Assim, Li Yanhong terá outro momento de destaque — o valor de mercado da Kunlun Chip ultrapassará o da Baidu.

Investidores reunidos: à espera de um retorno superlativo

Secreta, discreta, mas já é uma obra-prima de Li Yanhong.

A história da Kunlun Chip remonta a 2011, quando o seu predecessor era o Departamento de Chips Inteligentes e Arquitetura da Baidu. Uma equipa vinda de empresas de topo como Baidu, Qualcomm, Marvell e Tesla iniciou o percurso da Baidu na criação de chips.

Até 2021, a Baidu separou oficialmente o negócio de chips Kunlun e fundou uma nova empresa — Kunlun Chip (Pequim) Tecnologia Co., Ltd. Juntamente com a separação, houve também uma ronda de financiamento de luxo, liderada pela CPE Source Peak, com investidores como IDG Capital, Junlian Capital, Yuanhe Puhua, entre outros, com uma avaliação na altura de cerca de 13 mil milhões de yuans.

A partir daí, a Kunlun Chip começou a ser conhecida externamente.

No entanto, esta foi a única vez que a Kunlun Chip anunciou publicamente financiamento. Mas, segundo o Qichacha, ao longo de cinco anos, a Kunlun Chip realizou várias alterações acionistas, com muitas instituições de investimento conhecidas a entrar sucessivamente — em julho de 2022, novos acionistas como a General Technology Venture Capital, Sino-Belgium Fund, Qianshan Capital, etc.; apenas meio mês depois, a CITIC Securities e a LinkTime Investment também se tornaram acionistas.

Em 2023, surgiram a BYD, Zhongguancun Science City Company, Sanya Yuhai Fund, China Internet Investment Fund, etc.; depois disso, não faltaram rostos como o Fundo Especial de Inovação Independente Zhongguancun do Fundo de Segurança Social, Fundo de Investimento Industrial de Inteligência Artificial de Pequim, Shunxi Fund, CITIC Jian Investment Capital, etc., tornando a lista cada vez mais luxuosa.

Talvez o movimento de listagem já estivesse em preparação, e em julho do ano passado a Kunlun Chip adicionou 15 acionistas de uma só vez, incluindo fundos da China Mobile, fundos orientadores do governo de Pequim, fundo Beijing Shangao Juntai, fundo de capital de inovação nacional do mar, CICC Capital, etc., num ambiente de competição que deixou margem para imaginação.

Atualmente, a Kunlun Chip tem um total de 57 acionistas. Pode-se prever que, com a listagem da Kunlun Chip, se criará outra vaga de enriquecimento coletivo na Bolsa de Hong Kong.

Apoiada pelos recursos das grandes empresas, a Kunlun Chip já não pode ser subestimada. Atualmente, o produto principal da Kunlun Chip é o P800, lançado em 2024, concorrente do NVIDIA A800, fabricado com processo de 7nm da Samsung, voltado principalmente para cenários de inferência em data centers. Além disso, o Kunlun Chip M100, otimizado principalmente para cenários de inferência em grande escala, será lançado no início de 2026. O Kunlun Chip M300, voltado principalmente para cenários de treino e inferência de modelos multimodais de grande escala, está planeado para ser lançado em 2027.

Comparativamente aos concorrentes, a Kunlun Chip não só tem encomendas das linhas de negócio internas do grupo, como pesquisa, cloud computing, condução autónoma; como também tem grandes clientes empresariais estatais, como a China Mobile, a Southern Power Grid, o China Merchants Bank. O negócio mais importante foi em agosto do ano passado, no projeto de aquisição centralizada da China Mobile, onde a Kunlun Chip ficou em primeiro lugar em três pacotes, garantindo encomendas de milhares de milhões.

O nosso filho está a crescer, a Kunlun Chip está a sair da proteção da Baidu. Recentemente, na conferência Zhiyuan, Qi Wei, vice-presidente de I&D da Kunlun Chip, revelou que, além de fornecer chips à Baidu, a escala de comercialização para clientes externos tem vindo a aumentar, e atualmente o peso dos negócios externos já ultrapassou o fornecimento interno à Baidu.

"Levantou-se cedo mas apanhou o comboio atrasado": a batalha de recuperação

Este dia, Li Yanhong esperou muito tempo.

Diz-se que a Baidu foi a primeira empresa de internet a "All in AI". Durante a guerra dos modelos, o ERNIE Bot da Baidu foi o primeiro a ser lançado, tornando-se um dos primeiros produtos semelhantes ao ChatGPT na China, gozando de grande popularidade.

No entanto, a realidade é dura.

Após anos de seleção natural, o panorama dos grandes modelos nacionais está definido — de um lado, produtos de grandes empresas como Doubao e Qianwen conquistam a mente dos utilizadores; do outro, as novas estrelas da IA já ultrapassaram. Na semana passada, o valor de mercado da Zhipu ultrapassou os 10 biliões temporariamente. Embora já tenha recuado, ainda é quase três vezes o da Baidu.

Nem se fala da DeepSeek, cuja avaliação pós-financiamento inicial se aproxima dos 400 mil milhões de yuans; Kimi também viu a sua avaliação aumentar para 31,5 mil milhões de dólares (cerca de 210 mil milhões de yuans) na nova ronda de financiamento. Em contraste, a Baidu repetidamente deixa a impressão de "levantou-se cedo mas apanhou o comboio atrasado".

Neste cenário, é difícil para a Baidu não sentir ansiedade.

Neste momento, é uma oportunidade que a Baidu não pode perder. A Moore Threads e a Muxi já fizeram demonstração no mercado secundário; a Cambricon também atingiu novos máximos de valor de mercado; e a mais aguardada é a Changxin Memory Technologies, cuja IPO na STAR Market já foi aprovada... Visivelmente, o crescimento explosivo da procura por poder computacional de IA está a repercutir-se em toda a cadeia da indústria de semicondutores.

E na história da IA da Baidu, a Kunlun Chip é precisamente considerada o ativo de base mais valioso. No início de maio, a Kunlun Chip iniciou oficialmente o processo de tutoria para a listagem na STAR Market, avançando simultaneamente com a IPO dupla "A+H". Perante a janela de oportunidade fugaz, a Baidu luta para aproveitar o tempo.

Isto lembra-nos que, há dez anos, Li Yanhong já tinha previsto que a era da inteligência artificial estava a chegar e traria infinitas possibilidades. "Para a Baidu, se conseguir agarrar a oportunidade da IA, dentro de cinco a dez anos, a Baidu pode transformar-se numa empresa totalmente diferente."

Se perder esta oportunidade, ficará verdadeiramente para trás.