Bitwise: STRC e MSTR caem fortemente é uma característica típica do final do ciclo?

Autor: Matt Hougan, Diretor de Investimentos da Bitwise; Tradução: Shaw, Golden Finance

A volatilidade extrema do preço do STRC é uma parte natural e crucial do ciclo das criptomoedas. Acredito que o mercado está muito próximo do fundo.

Na semana passada, o Bitcoin caiu brevemente abaixo dos 60.000 dólares, atingindo o nível mais baixo desde 2024. Esta correção tem múltiplas causas, mas o gatilho principal foi o produto de ações preferenciais perpétuas STRC emitido pela Strategy (código de ação MSTR).

Recentemente, muitos clientes têm-me consultado sobre questões relacionadas com STRC e MSTR. Ambos refletem claramente a fase atual do ciclo de mercado, por isso respondo aqui de forma unificada.

O que é STRC?

STRC é um produto de ações preferenciais lançado pela Strategy no ano passado, concebido para oferecer aos investidores um rendimento elevado, mantendo o preço das ações próximo ou igual ao valor nominal de 100 dólares.

No início da emissão do produto, a taxa de dividendo anual do STRC era de 9%. A empresa comprometeu-se: se o preço das ações cair abaixo dos 100 dólares, a taxa de dividendo aumentará 0,25% a 0,50%, atraindo assim compras e empurrando o preço de volta ao valor nominal de 100 dólares.

Este mecanismo funcionou a curto prazo: a Strategy aumentou gradualmente a taxa de dividendo para 11,5%, e o preço do STRC manteve-se estável perto dos 100 dólares durante muito tempo. As características de alto rendimento e baixa volatilidade atraíram investidores, e um total de 10,5 mil milhões de dólares entraram no STRC. A empresa usou os fundos angariados para aumentar as suas participações em Bitcoin.

Por que motivo a mudança ocorreu?

Nas últimas semanas, o Bitcoin e o preço das ações da MSTR enfraqueceram simultaneamente, e os investidores começaram a preocupar-se com a capacidade e vontade da Strategy de continuar a pagar os dividendos do STRC. O preço do STRC caiu drasticamente, do valor nominal de 100 dólares para um mínimo de 75 dólares.

As preocupações dos investidores são razoáveis?

Prós e contras, não se pode generalizar.

Do ponto de vista do balanço geral, a empresa tem uma resiliência fundamental suficiente: detém 49,6 mil milhões de dólares em Bitcoin, 2,6 mil milhões em dinheiro, com um passivo total de 6,8 mil milhões e um total de ações preferenciais de 15,5 mil milhões. Se liquidasse todo o Bitcoin agora, os fundos obtidos seriam suficientes para cobrir o pagamento de dividendos nos próximos 28 anos.

O principal ponto de risco reside na opção: A Strategy pode suspender voluntariamente o pagamento de dividendos do STRC. Embora os dividendos não pagos acumulem juros, atualmente não há cláusulas de pagamento obrigatório. Com a contínua descida do preço do Bitcoin, o mercado teme que a empresa não tenha fluxo de caixa para pagar dividendos, e os investidores entram em pânico e vendem STRC.

A empresa suspendeu, no final, o pagamento de dividendos?

Não.

Na segunda-feira, a Strategy anunciou um novo quadro de capital: a empresa pode vender Bitcoin periodicamente para cumprir as obrigações de dividendos. Ao mesmo tempo, declarou que não iria mais aumentar a taxa de dividendo para suportar o valor nominal de 100 dólares, deixando o preço do STRC flutuar livremente; além disso, a empresa pode recomprar ações do STRC no mercado secundário.

Este anúncio teve um efeito de estímulo evidente, e na segunda-feira os preços das ações da MSTR e do STRC recuperaram significativamente.

Por que motivo a Strategy não optou por continuar a aumentar a taxa de dividendo do STRC?

Se mantivesse o mecanismo antigo, seria necessário aumentar para uma taxa de juro extremamente elevada e arriscada.

O plano original mantinha o preço das ações a 100 dólares apenas com pequenos aumentos de juros, mas quando o STRC caiu para 75 dólares, a taxa de rendimento real do mercado já era de 15,4%. Para o trazer de volta ao valor nominal, a taxa de dividendo nominal teria de ser aumentada significativamente, de 11,5% para quase 4 pontos percentuais, até 15,4%.

Mesmo assim, o efeito não seria necessariamente ideal. Um grande aumento da taxa de juro poderia, pelo contrário, aumentar o pânico no mercado, levando os investidores a questionar a fonte de fundos para o pagamento de dividendos e pressionando ainda mais o preço das ações.

Quando o preço cai para 75 dólares, é difícil restaurar o valor nominal de 100 dólares a curto prazo.

No novo quadro, o preço do STRC pode voltar aos 100 dólares?

Não necessariamente. A Strategy já não depende de mecanismos institucionais para fixar o preço das ações nos 100 dólares; embora a taxa de dividendo oficial tenha sido aumentada para 12%, só com um forte aumento do preço do Bitcoin é que o STRC pode esperar voltar à faixa dos 100 dólares.

Que sinal isto envia?

As opiniões do mercado divergem bastante, mas acredito que o papel da Strategy no mercado do Bitcoin já sofreu uma mudança qualitativa.

Durante muitos anos, foi o comprador de Bitcoin mais importante a nível global, fornecendo continuamente procura de longo prazo ao mercado. Mas esta era de aumento unilateral das participações provavelmente chegou ao fim. Daqui em diante, a empresa comprará e venderá Bitcoin de forma flexível, conforme as condições do mercado.

O importante é que não irá vender em grande escala. O mecanismo existente não força a empresa a vender milhares de milhões de dólares em Bitcoin anualmente; quando o Bitcoin entrar num novo mercado altista, a empresa provavelmente voltará a ser um comprador líquido.

Apenas no próximo ciclo, a sua influência no mercado do Bitcoin será muito inferior à do ciclo anterior.

Quem substituirá a Strategy como o maior comprador de Bitcoin?

Acredito que a resposta são vários tipos de fundos institucionais.

Ao longo da história do Bitcoin, os principais compradores do mercado mudaram continuamente: o grupo cypherpunk, os retalhistas asiáticos, os investidores individuais americanos, o Grayscale GBTC, e o MSTR dominaram sucessivamente o mercado. A força motriz central do próximo mercado altista serão os investidores institucionais – bancos globais, gestoras de ativos, fundos de pensões, fundos de doações universitárias, fundos soberanos, consultores financeiros – que detêm o maior conjunto de fundos do mundo.

Vários sinais já confirmam esta tendência: A Morgan Stanley lançou recentemente o seu próprio ETF de Bitcoin, o Wells Fargo incluiu o Bitcoin nas suas alocações padrão de ativos; no ano passado, o Estado do Texas tornou-se o primeiro estado americano a estabelecer uma reserva estratégica de Bitcoin; vários fundos soberanos e bancos nacionais já detêm Bitcoin ou iniciaram projetos de investigação relacionados. Embora os ETFs spot de Bitcoin tenham tido saídas de fundos em 2026, desde o seu lançamento em 2024 atraíram cumulativamente mais de 50 mil milhões de dólares, e atualmente a maioria das plataformas de consultoria financeira mainstream já listou estes produtos.

Existe risco de liquidação forçada para a Strategy?

Com base nos dados existentes, não há esse risco. As teorias de conspiração sobre liquidação circulantes não correspondem de todo às projeções financeiras. Como mencionado anteriormente, a empresa tem ativos circulantes totais de 52 mil milhões de dólares e um passivo total de apenas 7 mil milhões. O preço do Bitcoin teria de cair mais de 70% e manter-se baixo por muito tempo para ameaçar a sobrevivência da empresa.

Os pessimistas acreditam que a pressão de pagamento de 15 mil milhões em ações preferenciais é um fardo de longo prazo, mas como já disse, em casos extremos a empresa tem o direito de suspender o pagamento de dividendos das ações preferenciais.

Isto reflete em que fase o mercado atual se encontra?

A volatilidade extrema do STRC combinada com a correção do preço das ações da MSTR é uma característica típica do final do ciclo. Tanto no mercado das criptomoedas como nas finanças tradicionais, cada ciclo segue um caminho semelhante: subida durante o mercado altista → ganância dos investidores, alavancagem excessiva, acompanhada de vários instrumentos financeiros de arbitragem → eclosão de riscos, reversão da tendência; o fundo só aparece quando todo o excesso de alavancagem é eliminado do mercado.

O STRC é um exemplo típico: fundos que procuram rendimentos elevados e baixa volatilidade entram na Strategy, que depois usa esse dinheiro para comprar Bitcoin. Simplificando, fundos que preferem rendimentos estáveis e elevados entraram num ativo Bitcoin de alta volatilidade e sem rendimentos estáveis.

Este tipo de fundos é, por natureza, incompatível com o perfil de risco do Bitcoin, e deve ser completamente eliminado para que o mercado encontre o fundo. E é exatamente esse processo de eliminação que está a acontecer agora.

O mercado das criptomoedas já viu situações semelhantes no passado. Durante o mercado altista de 2019-2021, o Grayscale GBTC esteve durante muito tempo com um prémio significativo sobre o Bitcoin detido. As instituições podiam subscrever GBTC ao valor patrimonial líquido, e após seis meses de bloqueio, vendiam no mercado secundário com um prémio de 20% a 50%, permitindo a entrada de enormes quantidades de fundos no Bitcoin, gerando vários modelos complexos de arbitragem financeira. A partir de 2021, o prémio do GBTC rapidamente se reduziu a zero, vários instrumentos de arbitragem financeira foram desalavancados, e o mercado encontrou o fundo do mercado baixista.

Acredito que a história se repetirá desta vez.

Quando chegará o fundo do mercado?

Não posso dar uma data exata, ninguém pode prever com precisão. O fundo só pode ser confirmado posteriormente.

Mas há vários sinais a observar a curto prazo: Primeiro, o preço de negociação do MSTR abaixo do valor patrimonial líquido por ação representa que a ganância do mercado se transformou completamente em pânico, sendo um sinal chave de fundo; segundo, o índice de medo e ganância das criptomoedas atinge valores extremos históricos e entra no território de medo extremo, sendo adequado para posicionamentos longos; terceiro, a taxa de financiamento de derivados continua negativa, significando que os retalhistas têm muito mais vontade de vender a descoberto Bitcoin do que de comprar. Em suma, quando o pessimismo do mercado é extremo, é a oportunidade de reversão.

O mercado está atualmente na fase de eliminação, e os problemas expostos pelo STRC são uma etapa necessária do ajuste cíclico. Todos os ciclos de mercado passam por esta dor, inevitável.

O mercado continua a digerir vários riscos, e acredito firmemente que o fundo está muito próximo; um novo mercado altista começará no outono deste ano.