Gigante da gestão de ativos: as expectativas do mercado em relação à produtividade da IA são excessivamente otimistas.

O economista-chefe da Allianz, um dos maiores grupos de seguros e gestão de ativos do mundo, alertou que as expectativas do mercado relativamente ao aumento da produtividade impulsionado pela inteligência artificial já mostram sinais de exuberância irracional, e que o impacto real da IA na economia real será muito mais complexo e desigual do que o refletido na precificação do mercado.

Em 3 de julho, segundo a Bloomberg, o economista-chefe da Allianz, Ludovic Subran, afirmou numa conferência económica anual em França: "Não sabemos realmente qual será o grau de adoção da IA e o seu impacto na economia real, mas o mercado já está muito otimista, especialmente no que toca ao aumento da produtividade – e a realidade será uma situação muito mais mista. Para mim, é aqui que vejo um certo grau de exuberância irracional." Ele também expressou preocupação relativamente à "psicologia de mercado" geral em torno do investimento em IA.

As declarações de Subran ecoam as declarações de funcionários do Fundo Monetário Internacional (IMF) no início desta semana, e estão em linha com o aviso emitido pelo Banco de Compensações Internacionais (BIS) no domingo passado – o BIS listou a IA como um dos quatro principais "pontos de pressão" que ameaçam a prosperidade económica global.

O impacto da IA será uma "situação mista", não o dividendo total esperado pelo mercado

Subran reconheceu que as mudanças previstas pela IA serão revolucionárias, chamando-lhe um "momento renascentista", e salientou que a IA irá transformar profundamente a economia de serviços. No entanto, enfatizou também que esta tecnologia deu origem a alguns "fenómenos estranhos" no comportamento das empresas e dos investidores.

A sua conclusão central é que o impacto da IA nas economias não será uniforme. O otimismo atual do mercado baseia-se na suposição de que a produtividade aumentará de forma abrangente e rápida, mas a realidade será uma "situação mista" – os benefícios variarão significativamente entre setores e empresas, o que contrasta claramente com a lógica de precificação geral do mercado.

Subran apontou o rápido crescimento das despesas de capital no setor da IA nos Estados Unidos. Citando julgamentos semelhantes aos dos funcionários do IMF, criticou nominalmente algumas empresas por caírem num "ciclo de expansão da dívida" – grandes investimentos de capital aumentam a dívida, enquanto o cronograma e a escala do retorno do investimento apresentam alta incerteza.

Num artigo do Wall Street Jianwen, escreveu-se que Tobias Adrian, diretor do Departamento de Mercados Monetários e de Capitais do Fundo Monetário Internacional (IMF), afirmou que as avaliações atuais das ações relacionadas com a IA podem não constituir necessariamente uma bolha. O que realmente merece a atenção dos reguladores financeiros é que as grandes empresas tecnológicas globais estão a recorrer cada vez mais a financiamento de dívida de médio e longo prazo para investir fortemente em infraestruturas de IA que se renovam rapidamente. Este desfasamento entre ativos e passivos é a potencial fonte de risco para a estabilidade financeira futura.

Anteriormente, num artigo de 29 de junho, o Wall Street Jianwen escreveu que o Banco de Compensações Internacionais (BIS) alertou para três grandes ameaças: o rebentar da bolha da IA, a inflação e a dívida soberana. O relatório destacou que a estrutura de "financiamento circular" da IA é opaca e apresenta riscos de múltiplas penhoras de ativos, e que a sua retração pode desencadear um tsunami de crédito ao nível de 2008. Somando-se os riscos crescentes de efeitos secundários da inflação e o facto de as negociações de base altamente alavancadas dos fundos de hedge poderem facilmente provocar vendas forçadas de desalavancagem, a vulnerabilidade do sistema financeiro global agrava-se.

Subran mencionou especialmente a polarização no comportamento empresarial: empresas como Apple e Microsoft estão a "fazer pouco" na área da IA, enquanto outras estão a "investir em excesso". Esta polarização, na sua opinião, é já um sinal de desequilíbrio estrutural do mercado.

"Se emite dívida para recompensar os acionistas, isso não me parece um bom sinal", disse Subran. Manifestou também preocupações específicas sobre os riscos potenciais dos centros de dados, incluindo o risco de obsolescência tecnológica que alguns enfrentam, bem como a lógica operacional de monetização das despesas de capital.

Subran observou que existe uma divergência clara entre o mercado de ações e o mercado de obrigações na precificação do risco da IA. No mercado de obrigações, considera que os investidores se mantiveram relativamente racionais – "Quando se observam os spreads de crédito corporativo deste setor, especialmente das empresas de computação em nuvem em hiperescala (hyperscalers), elas estão mais cautelosas do que antes", afirmou, acrescentando que o mercado obrigacionista não demonstra complacência: "O mercado de obrigações ainda tem muitos 'vigilantes da dívida' (vigilantes)".

No entanto, a situação no mercado de ações é completamente diferente. "No lado das ações, parece que o céu é o limite, o que, claro, não é verdade", afirmou Subran. Esta divergência entre ações e obrigações é, na sua opinião, a manifestação mais direta da exuberância irracional na atual euforia do investimento em IA – a precificação no mercado de ações reflete o cenário mais otimista, enquanto a cautela no mercado obrigacionista sugere que as restrições reais ainda persistem.