Na Coreia do Sul, a febre de investimento em ações de toda a população desencadeou a "crise dos ETFs alavancados". Mídia estrangeira: custos de hedge disparam 3 vezes, podendo se tornar a causa principal de grandes turbulências no mercado global de ações.

Com o surgimento da moda dos investimentos em IA, a Coreia do Sul testemunha um fenómeno de «toda a gente investe em ações», sendo os ETFs alavancados os mais populares. No entanto, também surgiu a «crise dos ETFs alavancados» (ou seja, quando o mercado de ações cai, a queda destes ETFs é o dobro da das ações subjacentes). Ao mesmo tempo, tornam-se gradualmente os «culpados» por arrastar a queda das ações tecnológicas globais.

SK Hynix e Samsung influenciam a volatilidade das ações sul-coreanas

Segundo a Bloomberg, a queda de 10% do índice Kospi na semana passada, que desencadeou uma rápida propagação da queda das ações tecnológicas a nível global, demonstra que a Coreia do Sul está a tornar-se uma nova força no mercado global. Isto também reflete o papel crucial dos fabricantes de chips sul-coreanos SK Hynix e Samsung Electronics no boom da IA.

As vendas frenéticas do dia fizeram o índice NASDAQ cair 3%, ao mesmo tempo que evidenciaram outro problema: o aparecimento de um ETF alavancado associado à SK Hynix. A reportagem cita analistas que afirmam que a dimensão e o rápido crescimento deste ETF amplificaram a volatilidade do preço das ações da SK Hynix e de todo o índice KOSPI sul-coreano.

Nos nove meses desde o lançamento do ETF alavancado CSOP SK Hynix (07709) em Hong Kong, o fundo cresceu para 13 mil milhões de dólares, tornando-se o maior entre os fundos do mesmo tipo, ultrapassando até o Tracker Fund (02800) que acompanha o Hang Seng Index.

Entretanto, a SK Hynix impulsionou o índice KOSPI sul-coreano para uma subida de quase 100% este ano. Em dias de negociação volátil, o volume de negociação deste ETF e dos seus fundos semelhantes mais pequenos pode atingir dois terços do volume total de ações da SK Hynix. Para uma empresa com um valor de mercado de 1,2 biliões de dólares, este é um número surpreendente que obriga os principais bancos, de Wall Street a Hong Kong, a tecer uma complexa rede de financiamento e negociações de cobertura para manter o funcionamento normal destes produtos.

Duas ações representam quase 60% do peso das ações sul-coreanas e tornam-se indicador de risco da bolha da IA

▲ A SK Hynix tem um peso de 28% no índice Kospi da Coreia do Sul, enquanto o seu concorrente Samsung representa 29% (as duas ações juntas representam quase 60% do peso das ações sul-coreanas), tornando-se cada vez mais o barómetro do risco da bolha global da IA.

O ritmo contínuo de comprar na alta e vender na baixa é muito forte, com investidores a afirmar que este ETF já começou a influenciar a trajetória da ação, e não apenas a acompanhá-la. À medida que os investidores apostam freneticamente no boom da IA, este fenómeno torna-se cada vez mais frequente a nível global, impulsionando os ETFs alavancados a transformarem-se num gigante de 270 mil milhões de dólares. Com esta nova «alquimia» financeira a causar ondas no mercado, Seul é a mais afetada. A SK Hynix tem um peso de 28% no índice KOSPI sul-coreano, o seu concorrente Samsung representa 29% (as duas ações juntas representam quase 60% do peso das ações sul-coreanas), tornando-se cada vez mais o barómetro do risco da bolha global da IA.

Por outras palavras, se o ETF CSOP SK Hynix voltar a cair 23% como a 23 de junho, e se a tendência de queda durar tempo suficiente, poderá causar mais dor ao mercado.

A Bloomberg cita Dean Curnutt, CEO da Macro Risk Advisors, afirmando: «Não estou a dizer que a SK Hynix vai arrastar o índice S&P 500 para baixo, mas faz parte de uma tendência maior». Ele disse que a queda da SK Hynix e do índice Kospi poderá desencadear «uma onda de vendas muito rápida».

Dimensão dos produtos alavancados de única ação supera largamente o volume médio diário de negociação da ação subjacente

O ETF da CSOP tem um património líquido de cerca de 13 mil milhões de dólares, atualmente equivalente a aproximadamente o dobro do volume diário de negociação das ações da SK Hynix. Entre os ETFs alavancados que acompanham grandes ações, este rácio é o mais extremo. Isto já alterou a forma como os profissionais negociam esta ação.

Pela tabela acima, a dimensão dos produtos L&I (alavancados e inversos) de ação única da SK Hynix e da Samsung supera largamente o volume médio diário de negociação das ações subjacentes em 3 a 4 vezes; enquanto as restantes três ações apresentam o comportamento oposto, o que é normal. Isto reflete uma situação pouco saudável nos primeiros, com uma concentração excessiva de liquidez, o que cria riscos potenciais.

Expansão do ETF alavancado faz custos de cobertura dispararem 3 vezes

A CSOP Asset Management Limited lista mais de 20 contrapartes para este ETF, incluindo Goldman Sachs, Morgan Stanley e outras grandes empresas de Wall Street. Isto forma uma complexa cadeia de transações que realça a crescente importância do preço das ações para uma empresa que controla quase dois terços do mercado global de chips de memória de alta largura de banda.

À medida que o produto ETF se expande, os bancos que fornecem swaps por detrás começam a impor restrições ao financiamento. A Bloomberg cita fontes que afirmam que alguns bancos começaram a reduzir o tamanho da exposição que estão dispostos a oferecer em produtos relacionados com a SK Hynix, e a aumentar as taxas aos clientes. Outros bancos sugerem que as gestoras de ativos detenham diretamente as ações da SK Hynix e depois assinem acordos de swap com os bancos.

O custo de gerir este risco também está a aumentar. De acordo com cotações vistas pela Bloomberg, o custo anualizado dos derivados «cliquets» comprados pelos bancos para se protegerem contra uma queda abrupta do preço das ações da SK Hynix subiu de cerca de 3% em março para mais de 10%. A CSOP também alertou repetidamente os investidores de que, se as contrapartes atingirem os limites de risco, a emissão de novas unidades do ETF poderá ser suspensa. Nada disto indica que o sistema esteja a falhar, mas mostra que o custo de suportar o maior ETF alavancado de ação única do mundo está a tornar-se cada vez mais elevado.

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