Goldman Sachs: a ascensão das ações de IA nos EUA está esgotada, no segundo semestre apostar em setores defensivos, otimista em relação à saúde e defesa europeia.

Na primeira metade deste ano, a geopolítica e o frenesim da inteligência artificial (IA) dominaram os mercados globais, mas com o início da segunda metade, o ambiente macroeconómico e a lógica de mercado estão a sofrer uma transformação profunda.

A 4 de julho, Louis Miller, responsável pelo cabaz global de ações personalizadas da Goldman Sachs, indicou no seu mais recente relatório de estratégia de mercado que, com as expectativas de crescimento global a recuperar do fundo e as pressões inflacionistas e de taxas de juro a aliviarem, o ambiente macroeconómico da segunda metade do ano será extremamente favorável a um "alargamento seletivo" (Selective Broadening) da amplitude do mercado, com os fundos a saírem das tecnológicas excessivamente sobrelotadas para procurar novas áreas de valor.

A Goldman Sachs alerta que a negociação de IA e de Momentum (Momentum Trade), que dominou a primeira metade do ano, já apresenta sinais de exaustão. As regularidades sazonais históricas sugerem que estas negociações populares podem passar por um "período de descanso de verão" em julho.

De facto, o fator momentum acabou de registar a maior correção desde o primeiro trimestre de 2023, com a concentração de IA no S&P 500 a ultrapassar os 50% e a exposição ao momentum dos fundos de cobertura no percentil 92 dos últimos 5 anos. Este nível extremo de sobrelotação significa que é muito provável uma correção acentuada e um desenroscamento (unwinding) a curto prazo.

Neste contexto de "mudança de patamar" dos fundos, a Goldman Sachs recomenda fortemente que os investidores se orientem para setores defensivos e alvos de "capitalização composta não relacionados com IA" na segunda metade do ano. Entre estes, o setor da saúde é considerado a primeira escolha pela Goldman Sachs, especialmente a bioprocessamento (Bioprocessing) e as grandes farmacêuticas europeias com forte potencial de fusões e aquisições. Além disso, o setor da defesa europeu, que teve um desempenho fraco na primeira metade do ano, também está a beneficiar de uma excelente oportunidade de entrada devido às baixas avaliações e à redefinição das expectativas de lucros.

Em termos táticos, a Goldman Sachs prevê que os setores cíclicos atrasados, software, consumo e imobiliário venham a registar um "catch-up" (recuperação). Para fazer face à volatilidade do mercado causada pelo desenroscamento das negociações de momentum, a Goldman Sachs sugere que os investidores utilizem o seu cabaz de índice "ex-IA" (ex-AI) para fazer hedge, mantendo uma exposição ampla ao mercado enquanto evitam o risco de queda a curto prazo das negociações sobrelotadas.

IA e Momentum Trading enfrentam "pausa de verão", risco de correção devido a sobrelotação extrema

Olhando para a primeira metade do ano, a negociação de IA foi, sem dúvida, a linha principal do mercado. Setores como memórias de armazenamento nos EUA, novos serviços cloud, beneficiários de inferência de IA, redes óticas e centros de dados registaram retornos superiores a 100% desde o início do ano. Os semicondutores e cadeias industriais relacionadas na Ásia e Europa também duplicaram.

No entanto, a Goldman Sachs aponta que este frenesim está a enfrentar um teste de realidade. Com o início da temporada de resultados do segundo trimestre, o foco do mercado voltará para os fundamentos, e a diferenciação entre ações individuais irá aumentar.

Recentemente, a negociação de momentum (comprar vencedores passados, vender perdedores passados) sofreu a pior venda de dois dias desde 2022, com ondas de desenroscamento superiores a 5%. Esta correção do momentum está a causar danos colaterais à negociação de IA, e a estratégia long/short de IA da Goldman Sachs também registou o pior desempenho diário recente.

Nos últimos dois anos e meio, o setor da IA já passou por várias correções cíclicas, e as regularidades históricas e os fatores sazonais apontam para que julho seja um "período de respiração".

Mais alarmante é o facto de a exposição do fator momentum no Prime Book da Goldman Sachs ainda se encontrar no percentil 92 dos últimos cinco anos. Posições excessivamente sobrelotadas significam que, uma vez que comecem a ser reduzidas, o impacto será ampliado.

A concentração de IA no S&P 500 já ultrapassou os 50%, e o peso da IA nos mercados europeus também duplicou em relação a 2023. O risco sistémico não pode ser ignorado.

Em suma, considerando que o verão é geralmente uma época de desempenho fraco para as ações dos EUA, aliado à necessidade de alargamento da amplitude do mercado e à elevada volatilidade dos fatores, a Goldman Sachs acredita que o setor da IA enfrenta um risco de novas vendas a curto prazo.

Enquanto a IA avança a todo vapor, há ainda um grande número de setores no mercado que se encontram "em águas turbulentas".

A Goldman Sachs resumiu vários tipos de ativos com fraco desempenho na primeira metade do ano, como os alvos considerados "facilmente afetados pela IA" (como ações de software tradicional dos EUA, Ásia e Europa); e setores de consumo discricionário (como o luxo europeu, consumo de baixo rendimento nos EUA, etc.).

A Goldman Sachs acredita que o resultado mais provável para a segunda metade do ano é o seguinte: os setores cíclicos atrasados, software, ações de consumo ou imobiliário poderão registar um "catch-up". Esta rotação de fundos sustentará o desempenho geral do índice de mercado, mas também causará dor nas carteiras fortemente expostas a tecnológicas de momentum. Por isso, procurar setores onde as expectativas de lucros já foram suficientemente reduzidas e as avaliações são atrativas para um "alargamento seletivo" é a estratégia central para a segunda metade do ano.

Saúde: A Máquina de Capitalização Composta "Não Relacionada com IA" Definitiva, Ciclo de M&A em Início

Entre os vários setores defensivos, a Goldman Sachs deposita grandes expectativas no setor da saúde, chamando-lhe "a máquina de capitalização composta não relacionada com IA definitiva". Atualmente, esta lógica já está a concretizar-se: o setor de saúde amplo dos EUA, o setor farmacêutico europeu e o setor de descoberta global de medicamentos recuperaram significativamente dos mínimos do ano.

A Goldman Sachs sublinha que o retorno excessivo futuro do setor da saúde será impulsionado por duas forças motrizes principais:

Primeiro, áreas de crescimento estrutural, como o bioprocessamento global (Bioprocessing), que não é apenas uma das negociações de saúde com maior convicção da Goldman Sachs, mas também uma entidade que pode realmente beneficiar do aumento de produtividade trazido pela IA.

Segundo, o ciclo de fusões e aquisições (M&A) das grandes farmacêuticas. Atualmente, a avaliação do setor farmacêutico europeu está cerca de 10% abaixo do seu prémio histórico em relação ao mercado. Mais importante, as grandes farmacêuticas têm balanços sólidos e enfrentam um "penhasco de patentes" iminente, o que já desencadeou um forte ciclo de M&A, que trará um aumento significativo dos lucros para o setor.

Além da saúde, a Goldman Sachs também identificou um ponto de viragem no setor da defesa europeu. As ações da defesa tiveram um desempenho fraco na primeira metade do ano, mas a recente recuperação atraiu a atenção do mercado. A Goldman Sachs acredita que esta recuperação é sustentável, porque: atualmente, as posições no setor são muito ligeiras, as expectativas de lucros foram redefinidas e as avaliações baixas estabelecem um limiar muito baixo para os resultados do segundo trimestre. O setor da defesa europeu está a recuperar dos mínimos do ano e ainda tem cerca de 12% de espaço de subida relativa para recuperar o atraso em relação ao mercado.

Quanto aos temas relacionados com a IA, a Goldman Sachs não é totalmente pessimista, mas defende "comprar nas quedas". Especialmente para os hiperscaladores de cloud dos EUA (Hyperscalers), a Goldman Sachs sugere investir nas quedas antes da temporada de resultados. O recente anúncio da Meta sobre o negócio de cloud já desencadeou a primeira subida do setor, e a Goldman Sachs espera que os fortes lucros por ação (EPS) do segundo trimestre impulsionem uma nova subida.

Perante a possível volatilidade acrescida do mercado na segunda metade do ano, a Goldman Sachs sugere que os investidores façam hedge tático a curto prazo. Dado o peso excessivo da IA no S&P 500, os instrumentos tradicionais de venda a descoberto do índice podem prejudicar injustamente os "vencedores estruturais" com fundamentos de longo prazo sólidos.

Para isso, a Goldman Sachs, em parceria com a S&P, lançou o SPXXAI (Índice S&P sem IA) e, recentemente, para o mercado europeu, o "Cabaz do Mercado Europeu sem IA" (GSXEXXAI), uma vez que a concentração de IA no mercado europeu também está a disparar (atualmente, o dobro do peso do índice em 2023).

Estes instrumentos oferecem aos investidores uma alternativa de hedge com elevada liquidez e baixa volatilidade, permitindo-lhes evitar o risco de correção das tecnológicas sobrelotadas enquanto capturam os benefícios do alargamento da amplitude do mercado de forma segura.

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