Gigante da gestão de ativos: as expectativas do mercado em relação à produtividade da IA são excessivamente otimistas

O principal economista do Allianz, um dos maiores grupos seguradores e de gestão de ativos do mundo, alerta que as expectativas do mercado sobre o aumento da produtividade impulsionado pela IA já mostram sinais de exuberância irracional, e que o impacto real da IA na economia real será muito mais complexo e desigual do que os preços de mercado refletem.

A 3 de julho, segundo a Bloomberg, Ludovic Subran, economista-chefe do Allianz, afirmou numa conferência económica anual em França que "não sabemos realmente qual será o grau de adoção da IA e o seu impacto na economia real, mas o mercado já está muito otimista, especialmente em termos de ganhos de produtividade — e a realidade será uma situação mais mista. Para mim, é aí que vejo um certo grau de exuberância irracional." Ele também expressou preocupação com a "psicologia de mercado" geral em torno dos investimentos em IA.

As declarações de Subran ecoam as observações de funcionários do Fundo Monetário Internacional (FMI) no início desta semana, e estão em linha com o aviso emitido pelo Banco de Compensações Internacionais (BIS) no domingo passado — que já classificou a IA como um dos quatro "pontos de pressão" que ameaçam a prosperidade económica global.

O impacto da IA será "misto", não o dividendo geral esperado pelo mercado

Subran reconhece que a transformação prevista pela IA será revolucionária, chamando-lhe "um momento renascentista", e aponta que a IA irá alterar profundamente a economia dos serviços. No entanto, ele sublinha também que esta tecnologia gerou alguns "fenómenos estranhos" no comportamento das empresas e dos investidores.

O seu argumento central é que o impacto da IA nas economias não será distribuído uniformemente. As atuais expectativas otimistas do mercado baseiam-se na suposição de que a produtividade aumentará de forma abrangente e rápida, mas a realidade será uma "situação mista" — o grau de benefício variará significativamente entre setores e empresas, o que contrasta claramente com a lógica geral de precificação do mercado atualmente.

Subran aponta o dedo à expansão acentuada das despesas de capital na área da IA nos EUA. Citando conclusões semelhantes às de funcionários do FMI, ele critica especificamente algumas empresas que caíram num "ciclo de expansão da dívida" — grandes investimentos de capital aumentam a dívida, enquanto o calendário e a magnitude dos retornos do investimento são altamente incertos.

O artigo do Wall Street CN escreveu que Tobias Adrian, diretor do Departamento de Mercados Monetários e de Capitais do FMI, afirmou que as atuais avaliações das ações relacionadas com a IA podem ainda não constituir uma bolha, mas o que realmente deve preocupar os reguladores financeiros é que as grandes empresas tecnológicas globais estão a financiar-se cada vez mais através de dívida de médio e longo prazo, investindo fortemente em infraestruturas de IA que se desatualizam rapidamente. Esse desfasamento entre ativos e passivos é a verdadeira fonte potencial de risco para a estabilidade financeira futura.

Antes disso, a 29 de junho, o Wall Street CN escreveu noutro artigo que o BIS alertou para três ameaças: o rebentar da bolha da IA, a inflação e a dívida soberana. O relatório destacou que a estrutura de "financiamento cíclico" da IA é opaca e envolve riscos de múltiplas penhoras de ativos, e que um refluxo poderia desencadear um tsunami de crédito à escala de 2008. Combinado com o risco crescente de efeitos secundários da inflação e a elevada propensão das operações de carry trade alavancadas dos fundos de hedge para provocações de venda forçada em cascata, a vulnerabilidade do sistema financeiro global está a aumentar.

Subran salientou especialmente a polarização no comportamento empresarial: empresas como a Apple e a Microsoft "não fizeram muito" na área da IA, enquanto outras "investiram excessivamente". Esta polarização, na sua opinião, é já um sinal de desequilíbrio estrutural no mercado.

"Se emite dívida para recompensar os acionistas, isso não me parece um bom presságio", disse Subran. Ele expressou também preocupações específicas sobre os riscos potenciais dos centros de dados, incluindo o risco de obsolescência tecnológica em alguns deles e a lógica operacional de monetizar as despesas de capital.

Subran observou que existe uma divergência clara na precificação do risco de IA entre o mercado de ações e o mercado de obrigações. No mercado de obrigações, considera que os investidores mantiveram uma relativa racionalidade — "quando observamos os spreads de crédito empresarial do setor, especialmente nos 'hyperscalers' (empresas de computação em nuvem de hiper-escala), eles são mais cautelosos do que antes", afirmou, indicando que o mercado de obrigações não demonstra complacência, "há ainda muitos 'vigilantes da dívida' no mercado obrigacionista."

No entanto, a situação no mercado de ações é completamente diferente. "No lado das ações, parece que o céu é o limite, o que obviamente não é verdade", declarou Subran diretamente. Esta divergência entre ações e obrigações, na sua opinião, é a manifestação mais intuitiva da exuberância irracional na atual onda de investimento em IA — a precificação das ações reflete o cenário mais otimista, enquanto a cautela do mercado obrigacionista sugere que as restrições reais ainda existem.

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