O maior IPO de Li Yanhong chegou

Autor: Wu Qiong, Investment Circle

"As quotas são impossíveis de conseguir."

É esta a cena que se passa na Kunlun Chip. Desde que, no início do ano, apresentou a sua candidatura à Bolsa de Hong Kong de forma confidencial, a listagem da Kunlun Chip está cada vez mais próxima. Agora é a fase de disputa pelas quotas de base.

Assim, surge o maior IPO de Robin Li — segundo notícias estrangeiras, a Kunlun Chip tem uma avaliação-alvo de cerca de 50 mil milhões de dólares (cerca de 340 mil milhões de RMB). Se for listada, o seu valor de mercado ultrapassará o da Baidu. Com esta dimensão, não é de admirar que a Kunlun Chip seja sempre vista pelo exterior como o ativo mais valioso da história da IA da Baidu.

Esta batalha de recuperação da Baidu estará em breve resolvida.

O maior IPO de Robin Li: vai ultrapassar a Baidu

Neste momento, o clima está intenso.

Voltemos ao início deste ano, quando a Baidu anunciou num comunicado — a Kunlun Chip submeteu, através dos seus co-patrocinadores, um formulário de candidatura à listagem (Formulário A1) à Bolsa de Valores de Hong Kong, de forma confidencial, para solicitar a aprovação da listagem e negociação das ações da Kunlun Chip no mercado principal da Bolsa de Hong Kong.

Desde então, a movimentação do IPO da Kunlun Chip na Bolsa de Hong Kong tem estado submersa. Meio ano depois, com o avanço contínuo dos preparativos para o IPO, a Kunlun Chip chega a uma fase crítica antes da listagem. Segundo informações do The Information, a empresa já está em contacto com potenciais investidores.

Esta é a última janela para os investidores entrarem na Kunlun Chip através do mercado primário, mas o limiar é elevado: segundo a notícia, a Kunlun Chip, na colocação, dá prioridade a investidores que se comprometam a comprar chips, exigindo que o valor dos chips adquiridos seja 3 a 7 vezes o montante subscrito.

Isto significa que, para obterem as quotas de base da Kunlun Chip, os investidores têm primeiro de "adquirir produtos". Assim, os meros investidores financeiros podem ser deixados de fora. A Kunlun Chip prefere investidores industriais que já tenham capacidade de compra contínua.

Só alguns conseguem sentar-se à mesa. Um investidor disse ao Investment Circle que "a concorrência pelas quotas de base é feroz", e muitos estão "a lutar por um lugar".

Sem dúvida, o exterior deposita grandes esperanças na Kunlun Chip. Sabe-se que a avaliação-alvo da Kunlun Chip é de cerca de 50 mil milhões de dólares (cerca de 340 mil milhões de RMB). Isto não é infundado. Segundo dados da IDC, no mercado de servidores aceleradores de IA na China em 2025, a Kunlun Chip e a Cambricon estão empatadas em terceiro lugar entre os fabricantes nacionais, com cada uma a vender cerca de 116 000 cartões.

Anteriormente, um relatório da Goldman Sachs já tinha apontado que, se o mercado atribuísse à Kunlun Chip um múltiplo de avaliação semelhante ao da Cambricon, o valor das ações detidas pela Baidu poderia chegar a 22 mil milhões de dólares. E neste momento, com a explosão da procura por poder computacional de IA, o valor de mercado da Cambricon ultrapassou os biliões esta semana.

Assim, surge a cena de concorrência feroz pelas quotas de base da Kunlun Chip.

Claro que a Baidu será a grande vencedora. Lembramo-nos de que, no início do ano, Robin Li explicou, no comunicado, um dos benefícios da cisão e listagem da Kunlun Chip: melhorar a imagem da Kunlun Chip perante os seus clientes, fornecedores e potenciais parceiros estratégicos, para conquistar mais negócios, e a Baidu beneficiará do seu crescimento através da participação acionista.

O efeito foi imediato. Após a divulgação desta notícia, a Baidu subiu durante quatro dias consecutivos, e o valor de mercado das ações na Bolsa de Hong Kong ultrapassou os 300 mil milhões de dólares de Hong Kong. Se a avaliação-alvo de 50 mil milhões de dólares da Kunlun Chip se concretizar, como acionista controlador, o valor das ações da Baidu ultrapassará os cem mil milhões. Assim, Robin Li terá mais um momento de glória — o valor de mercado da Kunlun Chip ultrapassará o da Baidu.

Investidores reunidos: à espera de um retorno super

Secreta, discreta, mas já se tornou uma obra-prima de Robin Li.

A história da Kunlun Chip remonta a 2011, quando a sua antecessora era o Departamento de Chips Inteligentes e Arquitetura da Baidu. Uma equipa composta por profissionais da Baidu, Qualcomm, Marvell, Tesla e outras empresas de topo iniciou o caminho da fabricação de chips da Baidu.

Até 2021, a Baidu separou oficialmente o negócio de chips Kunlun e fundou uma nova empresa — Kunlun Chip (Pequim) Tecnologia Co., Ltd. Juntamente com a separação, surgiu uma ronda de financiamento de luxo, liderada pela CPE Source Peak, com investidores como IDG Capital, Junlian Capital, Yuanhe Puhua, entre outros, na altura com uma avaliação de cerca de 13 mil milhões de RMB.

A partir daí, a Kunlun Chip começou a ser conhecida pelo exterior.

No entanto, esta foi a única vez que a Kunlun Chip anunciou publicamente uma ronda de financiamento. Mas, de acordo com a Qichacha, ao longo de cinco anos, a Kunlun Chip passou por várias alterações acionistas, com muitas instituições de investimento conhecidas a sentarem-se à mesa — em julho de 2022, foram adicionados acionistas como a General Technology Venture Capital, o Fundo China-Bélgica, a Qianshan Capital, entre outros; apenas meio mês depois, a CITIC Securities e a Linxin Investment também se tornaram acionistas.

Em 2023, surgiram a BYD, a Zhongguancun Science City Company, o Fundo Sanya Yuhai, o Fundo de Investimento da Internet da China, entre outros; depois, não faltaram rostos como o Fundo de Inovação Autónoma Zhongguancun da Segurança Social, o Fundo de Investimento da Indústria de Inteligência Artificial de Pequim, o Fundo Shunxi, o CITIC Construction Investment Capital, etc., tornando o leque cada vez mais luxuoso.

Talvez a movimentação para a listagem já estivesse a ser preparada, e em julho do ano passado a Kunlun Chip adicionou 15 acionistas de uma só vez, incluindo o fundo da China Mobile, o Fundo de Orientação Governamental de Pequim, o Fundo Beijing Shanga Juntai, o Capital de Inovação Nacional do Mar, a CICC Capital, etc., num ambiente de disputa que fez imaginar.

Hoje, a Kunlun Chip tem atrás de si um total de 57 acionistas. É previsível que, com a listagem da Kunlun Chip, se crie novamente uma vaga de enriquecimento coletivo na Bolsa de Hong Kong.

Apoiada pelos recursos das grandes empresas, a Kunlun Chip já não pode ser subestimada. Atualmente, o principal produto da Kunlun Chip é o P800, lançado em 2024, rival do Nvidia A800, fabricado com tecnologia de 7nm da Samsung, principalmente direcionado para cenários de inferência em centros de dados. Além disso, o Kunlun Chip M100, otimizado principalmente para cenários de inferência em grande escala, será lançado no início de 2026. O Kunlun Chip M300, destinado principalmente a cenários de treino e inferência de modelos multimodais em grande escala, está planeado para ser lançado em 2027.

Em comparação com os concorrentes, a Kunlun Chip não só tem ordens de suporte das linhas de negócio internas do grupo, como pesquisa, computação em nuvem, condução autónoma, etc., como também conta com grandes clientes estatais como a China Mobile, a Southern Power Grid, o Banco Comercial da China, entre outros. O negócio mais crucial foi em agosto do ano passado, quando, no projeto de aquisição centralizada da China Mobile, a Kunlun Chip ficou em primeiro lugar em três dos pacotes, garantindo uma encomenda de milhares de milhões.

O nosso filho está a crescer, e a Kunlun Chip está a sair da proteção da Baidu. Recentemente, na Conferência Z-Yuan, o Vice-Presidente de I&D da Kunlun Chip, Qi Wei, revelou que, além de fornecer chips à Baidu, a empresa está a expandir continuamente a sua comercialização para clientes externos, e atualmente o peso dos negócios externos já ultrapassou o fornecimento interno à Baidu.

"Acordou cedo e chegou tarde": a batalha de recuperação

Robin Li esperou muito por este dia.

Dito isso, a Baidu foi a primeira empresa de Internet a dizer "All in AI". Durante a guerra dos modelos, o Wenxin Yiyan da Baidu foi o primeiro a estrear-se, tornando-se um dos primeiros produtos semelhantes ao ChatGPT na China, gozando de grande popularidade.

No entanto, a realidade é dura.

Após vários anos de seleção, o panorama dos grandes modelos nacionais está definido — de um lado, produtos como Doubao e Qianwen, também de grandes empresas, conquistaram gradualmente a mente dos utilizadores; do outro, as novas estrelas da IA já ultrapassaram. Na semana passada, o valor de mercado da Zhipu ultrapassou os biliões. Embora já tenha recuado, ainda vale quase três vezes a Baidu.

Quanto mais a DeepSeek, cuja avaliação pós-investimento na primeira ronda de financiamento se aproxima dos 400 mil milhões de RMB; o valor de mercado da Kimi também subiu para 31,5 mil milhões de dólares (cerca de 210 mil milhões de RMB) na nova ronda de financiamento. Em contraste, a Baidu deixa repetidamente a impressão de "acordar cedo e chegar tarde".

Neste cenário, é difícil para a Baidu não ficar ansiosa.

Agora, é uma oportunidade que a Baidu não pode perder. A Moore Threads e a Muxi já deram o exemplo no mercado secundário; a Cambricon também atingiu um novo máximo de valor de mercado; e a mais aguardada é a Changxin Technology, cujo IPO na科创板 (STAR Market) já foi aprovado com sucesso... Visivelmente, o crescimento explosivo da capacidade computacional de IA está a transmitir-se a toda a cadeia industrial de semicondutores.

E na história da IA da Baidu, a Kunlun Chip é precisamente vista como o ativo de base mais valioso. No início de maio, a Kunlun Chip iniciou oficialmente a orientação para a listagem na科创板, avançando simultaneamente com o IPO duplo "A+H". Perante uma janela de oportunidade fugaz, a Baidu está a lutar para ganhar tempo.

Isto faz lembrar que, há dez anos, Robin Li já tinha previsto que a era da inteligência artificial estava prestes a chegar e traria possibilidades infinitas. "Para a Baidu, se conseguir aproveitar a oportunidade da IA, daqui a cinco a dez anos, a Baidu pode tornar-se uma empresa completamente diferente."

Se falhar novamente, ficará definitivamente para trás.