Picaretas e pás de Ashenbrenner - ForkLog

# Picaretas e Pás de Ashenbrenner

Como um ex-funcionário da OpenAI construiu um dos fundos de IA que mais cresce

Em maio de 2026, muitos traders aguardavam o formulário trimestral 13F do fundo de hedge Situational Awareness — seu fundador Leopold Ashenbrenner, ex-funcionário da OpenAI, atraiu a atenção de Wall Street com uma das carteiras de IA mais lucrativas dos últimos dois anos.

O prazo de entrega expirou em 15 de maio, mas o documento não apareceu. Os investidores presumiam que o fundo tinha solicitado à Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA um regime de confidencialidade que permite ocultar posições por até um ano. Provavelmente, os gestores estavam apenas a prolongar até ao último dia — uma prática padrão para fundos cujas carteiras são seguidas por milhares de traders.

A 18 de maio, o relatório finalmente saiu — e revelou uma atualização radical da estratégia: Ashenbrenner reforçou posições em infraestrutura de IA, ao mesmo tempo que abriu uma posição curta maciça contra empresas de semicondutores.

Para perceber porque é que a carteira do jovem de 24 anos, Ashenbrenner, atrai tanta atenção, vale a pena voltar dois anos atrás — ao despedimento, ao manifesto e à aposta em mineiros de bitcoin que estão a reconverter instalações para centros de dados.

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Prodígio de Berlim

Leopold Ashenbrenner nasceu na Alemanha, numa família de médicos. Concluiu a Escola John Kennedy em Berlim, ingressou na Universidade de Columbia e, em 2021, tornou-se o orador da turma — o melhor graduado do curso.

Aos 17 anos, recebeu uma bolsa do economista Tyler Cowen, do programa Emergent Ventures. Cowen chamou-lhe «prodígio da economia».

Em 2022, Ashenbrenner começou a trabalhar no FTX Future Fund — a divisão filantrópica da exchange de criptomoedas de Sam Bankman-Fried. Testemunhou o colapso da empresa por dentro e saiu antes da sua falência. Mais tarde, recordou:

«Éramos uma equipa pequena e, num dia, tudo desmoronou e passou a estar associado a uma fraude gigantesca. Foi incrivelmente difícil.»

Em 2023, Ashenbrenner juntou-se à equipa Superalignment na OpenAI — uma divisão liderada por Ilya Sutskever e Jan Leike, que trabalhava no problema do controlo sobre IA superinteligente. Lá, tornou-se coautor do artigo científico Weak-to-Strong Generalization.

Paralelamente, Ashenbrenner escreveu uma nota interna ao conselho de administração da OpenAI, na qual alertou para os riscos de espionagem industrial por parte da China e classificou o sistema de segurança da empresa como «flagrantemente insuficiente». Anteriormente, o NYT noticiou que, no início de 2023, um hacker penetrou nos sistemas internos de troca de mensagens da startup e roubou informações sobre o design da tecnologia de IA.

Na primavera de 2024, Ashenbrenner foi despedido por fuga de dados corporativos. Classificou a decisão como politicamente motivada e caracterizou a abordagem da startup à segurança como «insuficientemente robusta para proteger contra o roubo de segredos-chave se agentes estrangeiros se infiltrarem na empresa». Um mês depois, Sutskever e Leike deixaram a OpenAI, e a empresa dissolveu a Superalignment.

Em junho de 2024, Ashenbrenner publicou o ensaio «Situational Awareness», que gerou ampla repercussão na indústria de IA.

Consciência Situacional no Fundo de Hedge

O argumento central do ensaio: a inteligência artificial geral (AGI) surgirá até 2027, o mundo não está preparado para isso, e as empresas que constroem infraestrutura física para computação são os ativos mais subvalorizados no mercado.

No podcast de Dwarkesh Patel, Ashenbrenner explicou a lógica de investimento através da escala da infraestrutura necessária. Em 2022, o cluster de treino do GPT-4 consumia cerca de 10 megawatts e custava cerca de $500 milhões. A computação de IA escala meio ordem de grandeza anualmente: em 2024, o maior cluster já exigia 100 megawatts e custava milhares de milhões. Ashenbrenner descreveu a trajetória futura:

«Em 2026 — um cluster de um gigawatt, do tamanho de um grande reator nuclear. Dezenas de milhares de milhões de dólares. Em 2028 — 10 gigawatts, mais energia do que a maioria dos estados consome. Em 2030 — um cluster de um trilião de dólares, 100 GW, mais de 20% de toda a produção de eletricidade nos EUA. E isto é apenas o cluster de treino.»

Isto é apenas para treino de modelos — a inferência exigirá capacidades várias vezes maiores. A vantagem na corrida pela AGI foi comparada por Ashenbrenner à superioridade tecnológica da coligação na Primeira Guerra do Golfo:

«As forças ocidentais tinham uma proporção de perdas de 100:1. Melhores sensores nos tanques, mísseis mais precisos, GPS, stealth. Uma vantagem de 20–30 anos — e eles simplesmente esmagaram o inimigo. Uma superinteligência aplicada a uma vasta gama de I&D pode comprimir um século de progresso tecnológico em menos de dez anos.»

Em setembro de 2024, Ashenbrenner fundou o fundo de hedge Situational Awareness LP. Investidores âncora — os cofundadores do Stripe, Patrick e John Collison, o ex-CEO do GitHub, Nat Friedman, e o cofundador da Safe Superintelligence, Daniel Gross. O limite mínimo de entrada é de $25 milhões, com congelamento de capital por dois anos.

Segundo o The Wall Street Journal, já na primeira metade de 2025, o fundo apresentou um retorno de 47% após comissões — contra cerca de 6% do índice S&P 500 no mesmo período. A principal contribuição veio das apostas em energia e centros de dados.

A Fortune escreveu que, no início de 2026, a exposição publicamente divulgada do fundo em ativos dos EUA cresceu para cerca de $5,5 mil milhões, contra aproximadamente $225 milhões no final de 2024. Vale a pena ressalvar: não se trata de lucro líquido confirmado, mas sim do tamanho das posições divulgadas nos relatórios 13F — o indicador inclui crescimento do valor dos ativos, influxo de novo capital e possível utilização de alavancagem.

O que a nova 13F mostrou

O formulário 13F é um relatório trimestral que fundos com ativos superiores a $100 milhões são obrigados a apresentar à SEC

O pedido anterior do Situational Awareness, referente ao 4º trimestre de 2025, registou 29 posições no valor de $5,5 mil milhões, com um número mínimo de operações de opções. O novo relatório parece fundamentalmente diferente: 42 posições com exposição divulgada de $13,67 mil milhões — quase o triplo num trimestre.

Estrutura da carteira por tipo de instrumento: 66% em opções de venda (puts), 10% em opções de compra (calls), 24% em posse direta de ações.

O fundo abriu posições de venda nos maiores fabricantes de chips — todas apareceram no relatório pela primeira vez:

• VanEck Semiconductor ETF (SMH) — $2,04 mil milhões;
• Nvidia — $1,57 mil milhões;
• Oracle — $1,07 mil milhões;
• Broadcom — $1,01 mil milhões;
• AMD — $969 milhões;
• Micron — $584 milhões;
• TSMC — $535 milhões;
• ASML — $494 milhões;
• Intel — $159 milhões.

Total — $7,46 mil milhões em opções de venda contra o setor de semicondutores. Nenhuma destas posições existia no pedido anterior.

Simultaneamente, Ashenbrenner aumentou os investimentos em ações de empresas dos setores de energia, centros de dados e armazenamento de dados:

• Bloom Energy — $879 milhões (maior posição longa na carteira);
• SanDisk — $724 milhões;
• CoreWeave — $556 milhões;
• IREN — $401 milhões;
• Core Scientific — $389 milhões;
• Applied Digital — $320 milhões.

O fundo também aumentou posições em mineiros de bitcoin: Riot Platforms (+87% de ações), CleanSpark (+648%), Bitdeer (+92%), Bitfarms (+188%). Entre os novos nomes — Hive Digital e T1 Energy.

Da carteira saíram completamente Lumentum, Hut 8, Cipher Mining, Coherent, EQT e Tower Semiconductor. Uma das rotações mais notáveis: a opção de compra sobre a Intel, no valor de $747 milhões, foi substituída por uma opção de venda de $159 milhões.

Um detalhe à parte — opções de compra sobre nomes individuais que o fundo detém simultaneamente com opções de venda sobre o setor em geral:

• Micron — $422 milhões;
• SanDisk — $389 milhões;
• TSMC — $355 milhões;
• CoreWeave — $141 milhões;
• Bloom Energy — $55 milhões.

A combinação de opções de venda sobre o índice e opções de compra sobre títulos selecionados significa que Ashenbrenner não está simplesmente a apostar contra fabricantes de chips. Ele está a construir uma posição em que ganha se o setor como um todo recuar, mas certas empresas — aquelas mais próximas da infraestrutura física e do armazenamento de dados — continuarem a crescer.

O que as opções de venda escondem

O formulário 13F não divulga os preços de exercício (strikes) nem as datas de expiração das opções. Os montantes indicados no relatório são o valor de mercado das ações controladas pelas opções de venda (notional value), e não o valor dos próprios contratos. Para opções «distantes» ou deep out-of-the-money, a diferença pode ser colossal: o fundo poderia controlar $7,5 mil milhões em ações, tendo pago pelos contratos várias vezes menos.

O blogueiro Jason’s Chips chamou a atenção para esta nuance. Na sua versão, as opções de venda podem ser uma cobertura de curto prazo contra riscos geopolíticos — por exemplo, uma escalada do conflito com o Irão — e não uma aposta totalmente baixista nos semicondutores. Nesse caso, o dinheiro real investido nas opções de venda é significativamente inferior aos $7,5 mil milhões declarados.

Outra ressalva é importante. O 13F reflete o estado da carteira no último dia do trimestre — 31 de março de 2026. Entre a data do relatório e a publicação, passaram quase sete semanas. Durante este período, o setor de semicondutores cresceu consideravelmente, o que significa que as posições de venda provavelmente se desvalorizaram parcialmente. No entanto, Ashenbrenner também poderia tê-las fechado ou aumentado — a carteira atual é, por definição, desconhecida.

No entanto, a estrutura é eloquente por si só: as maiores posições longas — Bloom Energy, SanDisk e CoreWeave — indicam exatamente onde Ashenbrenner vê o próximo gargalo da indústria de IA.

Picaretas Longas

O nome da estratégia clássica «picaretas e pás» remonta à corrida do ouro na Califórnia: enquanto os garimpeiros se arruinavam na busca do ouro, os vendedores de ferramentas enriqueciam. Ashenbrenner aplica a mesma lógica ao boom da IA, mas vai um nível mais fundo.

Ele não compra criadores de modelos como OpenAI ou Anthropic. Também não faz uma aposta claramente otimista em desenvolvedores de chips — Nvidia ou AMD. Em vez disso, o fundo investe naquilo sem o qual os modelos e chips fisicamente não funcionam: eletricidade, arrefecimento, fibra ótica, terrenos com ligação às redes e contratos de capacidade.

A Bloom Energy — a maior posição do fundo — produz células de combustível de óxido sólido capazes de fornecer energia a um centro de dados de forma autónoma, sem ligação à rede elétrica sobrecarregada. A ligação padrão às redes públicas demora mais de cinco anos, enquanto a instalação da Bloom Energy começa a fornecer energia 90 dias após a montagem.

A SanDisk representa uma aposta na memória NAND. A inferência de IA gera fluxos de dados que precisam de ser armazenados em algum lugar: cada token processado assenta numa pilha de HBM e SSDs empresariais. A procura de armazenamento cresce paralelamente à computação, mas atrai muito menos atenção dos investidores.

A CoreWeave desempenha o papel de «nuvem não-tradicional» para cargas de trabalho de IA. Os contratos com a Anthropic e a OpenAI transformaram a empresa no terceiro hiperescalador de computação GPU de facto, depois da AWS e da Azure.

O analista Jim Lu acrescenta contexto interno: Ashenbrenner trabalhou na OpenAI em 2023–2024, quando a startup utilizava a infraestrutura da CoreWeave, e viu a sua pilha de software por dentro. Desde então, a OpenAI transferiu a infraestrutura de IA para dentro de casa e só adquire da CoreWeave «hardware puro». Mas para a longa cauda de startups de IA sem recursos para a sua própria pilha, a nuvem da CoreWeave continua a ser uma das poucas opções disponíveis.

Mineiros como aposta na IA

Um cluster separado na carteira são os mineiros de bitcoin. Estas empresas já possuem aquilo que é mais difícil de construir de raiz: terrenos junto a linhas de transmissão elétrica, contratos de eletricidade em vigor e sistemas de arrefecimento potentes. A reconversão de uma instalação deste tipo para alojamento de IA é mais barata e demora menos tempo do que construir um novo centro de dados.

A computação para redes neuronais gera 2 a 5 vezes mais receita por kWh consumido do que a manutenção da rede bitcoin. Segundo a CoinShares, o volume total de contratos de alojamento de IA na indústria já ultrapassou os $70 mil milhões.

A IREN é um mineiro verticalmente integrado, combinando as suas próprias capacidades, ativos energéticos e nuvem GPU. A Riot Platforms possui um local em Corsicana (Texas) com mais de 1 GW de capacidade — o tipo de infraestrutura que hoje vale mais como potência computacional para IA do que como hashrate. A CleanSpark, cuja posição cresceu 648%, continua a ser um mineiro puro de bitcoin, mas a lógica de propriedade é a mesma: energia barata mais terra e a possibilidade de mudar para alojamento HPC a qualquer momento.

Ashenbrenner aumenta consistentemente esta parte da carteira: Bitdeer (+92%), Bitfarms (+188%), nova posição na Hive Digital. Todas as empresas listadas partilham uma coisa: controlam infraestrutura energética, cuja escassez determina o ritmo de crescimento da indústria de IA.

Física contra Avaliações

A fórmula da carteira é a seguinte: posições longas — eletricidade, fibra ótica, campus e contratos de capacidade de longo prazo; posições curtas — fabricantes de chips, cujas avaliações, segundo Ashenbrenner, já incorporam o melhor cenário.

Nos últimos 18 meses, o fundo apostou exclusivamente em eletricidade, memória, capacidade computacional e instalações físicas. Esta estratégia fez do Situational Awareness um dos fundos mais rentáveis do mundo, e Ashenbrenner continua a segui-la.

Mas o aparecimento de opções de venda de $7,5 mil milhões sinaliza: Ashenbrenner considera que as empresas de semicondutores, nas quais Wall Street apostou nos últimos dois anos, já incorporaram nos preços tudo de bom que lhes pode acontecer. A margem dos fabricantes de chips corre o risco de encolher devido à concorrência e sobreprodução, enquanto as limitações físicas — energia, arrefecimento, ligação às redes — permanecem por resolver.

Texto: Sasha Kosovan