Toda a Coreia do Sul investe em ações, desencadeando a "crise dos ETFs alavancados". Mídia estrangeira: custos de hedge disparam 3 vezes, pode se tornar a causa principal da grande turbulência no mercado global de ações.

AI投資風潮興起，韓國出現「全民皆股」景象，尤其以槓桿ETF產品最受歡迎，但也衍生出「槓桿ETF危機」（即當股市下跌時，這些ETF的跌幅是正股的兩倍）。與此同時，亦逐漸成為拖累全球科技股下跌的「元兇」。

Com o surgimento da moda dos investimentos em IA, a Coreia do Sul testemunhou um fenómeno de "todos investem em ações", com os produtos ETF alavancados a serem os mais populares, mas também originou a "crise dos ETF alavancados" (ou seja, quando o mercado de ações cai, estes ETF caem o dobro das ações subjacentes). Ao mesmo tempo, estão gradualmente a tornar-se os "principais culpados" a arrastar a descida das ações tecnológicas globais.

SK海力士、三星 牽動韓股波動

SK Hynix e Samsung influenciam a volatilidade das ações coreanas

《彭博》報導，上周韓股Kospi指數暴跌10%並引發科技股跌勢在全球迅速蔓延時，就足以見得韓國正在成為全球市場的一股新勢力。這也體現了韓國晶片製造商SK海力士和三星電子在AI熱潮中扮演的關鍵角色。

A Bloomberg noticiou que, quando o índice Kospi da Coreia do Sul caiu 10% na semana passada e desencadeou uma rápida propagação global da queda das ações tecnológicas, foi suficiente para mostrar que a Coreia do Sul está a tornar-se uma nova força no mercado global. Isto também reflete o papel crucial que os fabricantes de chips sul-coreanos SK Hynix e Samsung Electronics desempenham na onda da IA.

當天的瘋狂拋售導致納斯達克指數下跌3%，同時也凸顯了另一個問題：一個與SK海力士掛鈎的槓桿型ETF的出現。報導引述分析師表示，這個ETF規模之龐大、成長之迅速，放大了SK海力士股價以及整個韓國KOSPI指數的波動。

A venda louca desse dia fez o índice Nasdaq cair 3%, ao mesmo tempo que destacou outro problema: o surgimento de um ETF alavancado ligado à SK Hynix. A reportagem citou analistas a dizer que o tamanho enorme e o crescimento rápido deste ETF amplificaram a volatilidade do preço das ações da SK Hynix e de todo o índice KOSPI sul-coreano.

自南方東英SK海力士槓桿ETF （07709） 在香港推出以來的九個月，該基金規模已膨脹至130億美元，成為同類基金中規模最大的，甚至超越追蹤恒生指數的盈富基金 （02800） 。

Nos nove meses desde o lançamento do ETF alavancado SK Hynix da CSOP (07709) em Hong Kong, o fundo cresceu para 130 mil milhões de dólares, tornando-se o maior do seu género, ultrapassando até o Tracker Fund of Hong Kong (02800), que acompanha o índice Hang Seng.

與此同時，SK海力士助推韓國KOSPI指數今年以來上漲近100%。在市場波動劇烈的交易日裡，該ETF及其規模較小同類基金的交易量可以佔到SK海力士股票總成交量的三分之二，這對於一家市值達1.2萬億美元的公司而言，是一個驚人的數字，也迫使從華爾街到香港的各大銀行不得不編織出一張複雜的融資和對沖交易網，來維持這些產品的正常運作。

Ao mesmo tempo, a SK Hynix impulsionou o índice KOSPI sul-coreano a subir quase 100% este ano. Em dias de negociação com volatilidade intensa, o volume de negociação deste ETF e dos seus fundos semelhantes mais pequenos pode representar dois terços do volume total de ações da SK Hynix, um número impressionante para uma empresa com um valor de mercado de 1,2 biliões de dólares, forçando os principais bancos, de Wall Street a Hong Kong, a tecer uma complexa rede de financiamento e transações de cobertura para manter o funcionamento normal destes produtos.

兩隻股票佔韓股權重近六成 成衡量AI泡沫風險的指標

Duas ações representam quase 60% do peso do mercado de ações coreano, tornando-se um indicador para medir o risco da bolha da IA

▲ SK海力士在韓國Kospi指數中權重佔比達到28%，其競爭對手三星占29%（兩隻股票合共佔韓股權重近六成），並日益成為衡量全球AI泡沫風險的風向球。

▲ A SK Hynix tem um peso de 28% no índice Kospi sul-coreano, enquanto o seu concorrente Samsung tem 29% (as duas ações somam quase 60% do peso do mercado de ações coreano), tornando-se cada vez mais uma bola de vento para medir o risco da bolha global da IA.

這種追漲殺跌的持續節奏非常強，投資者甚至直言該ETF已經開始左右這只股票的走勢，而不僅僅是追蹤該股。隨著投資者爭相押注AI熱潮，這種現象在全球愈來愈頻繁地出現，並推動槓桿ETF逐漸成為一個規模達2700億美元的龐然大物。而隨著這種新的金融「煉金術」在市場中掀起波瀾，首爾受到的影響首當其衝， SK海力士在韓國KOSPI指數中權重佔比達到28%，其競爭對手三星佔29%（兩隻股票合共佔韓股權重近六成），並日益成為衡量全球AI泡沫風險的風向球。

O ritmo contínuo de comprar em alta e vender em baixa é muito forte, e os investidores chegam a dizer abertamente que este ETF já começou a influenciar a tendência desta ação, em vez de apenas acompanhá-la. Com os investidores a apressarem-se a apostar na onda da IA, este fenómeno está a tornar-se cada vez mais frequente a nível global, impulsionando os ETF alavancados a tornarem-se um gigante de 270 mil milhões de dólares. E enquanto esta nova "alquimia" financeira agita ondas no mercado, Seul é a primeira a sentir o impacto. A SK Hynix tem um peso de 28% no índice KOSPI sul-coreano, enquanto o seu concorrente Samsung tem 29% (as duas ações somam quase 60% do peso do mercado de ações coreano), tornando-se cada vez mais uma bola de vento para medir o risco da bolha global da IA.

換句話說，如果南方東英SK海力士ETF再次像6月23日那樣暴跌23%，並且如果跌勢持續足夠長的時間，那麼將可能會給市場帶來更大的痛苦。

Por outras palavras, se o ETF SK Hynix da CSOP voltar a cair 23% como fez a 23 de junho, e se a queda continuar por tempo suficiente, poderá causar ainda mais dor ao mercado.

彭博引述Macro Risk Advisors行政總裁Dean Curnutt表示，「我並不是說SK海力士會拉低標普500指數，但它確實是更大趨勢中的一部分」。他稱，SK海力士和Kospi指數的下跌可能會引發「一波非常迅速的拋售潮」。

A Bloomberg citou Dean Curnutt, CEO da Macro Risk Advisors, a dizer: "Não estou a dizer que a SK Hynix vai puxar o índice S&P 500 para baixo, mas é certamente parte de uma tendência maior." Ele afirmou que a queda da SK Hynix e do índice Kospi pode desencadear "uma vaga de vendas muito rápida".

追蹤單一股票槓桿產品規模 遠超正股日均成交量

O tamanho dos produtos alavancados que acompanham uma única ação excede largamente o volume médio diário das ações subjacentes

南方東英ETF的資產規模約為130億美元，目前價值大約相當於SK海力士股票單日成交額的兩倍，在追蹤大型股票的槓桿ETF中，這一比率數字堪稱最極端。這已改變了專業人士對該股票的交易方式。

O ativo do ETF da CSOP é de cerca de 130 mil milhões de dólares, atualmente valendo aproximadamente o dobro do volume de negociação diário das ações da SK Hynix. Entre os ETF alavancados que acompanham grandes ações, este rácio é considerado o mais extremo. Isto já mudou a forma como os profissionais negociam esta ação.

從上述表格可見，SK海力士和三星的單股 L&I 產品（槓桿反向產品）的規模大幅遠超標的股票（正股）日均成交量3至4倍；而其餘三隻股票表現則反之，屬正常該有表現。反映出前者存在不健康的情況，使流動性過度集中，亦埋下潛在風險。

Pela tabela acima, pode ver-se que o tamanho dos produtos L&I (produtos alavancados e inversos) de ação única da SK Hynix e da Samsung excede largamente o volume médio diário das ações subjacentes em 3 a 4 vezes; enquanto o desempenho das outras três ações é oposto, sendo normal. Isto reflete uma situação pouco saudável nas primeiras, concentrando excessivamente a liquidez e criando riscos potenciais.

槓桿ETF規模擴大 對沖成本飆升3倍

Expansão do tamanho dos ETF alavancados faz custos de cobertura dispararem 3 vezes

南方東英資產管理有限公司列出的該ETF交易對手方超過20家，其中包括高盛集團、 摩根士丹利和其他華爾街主要公司。由此形成了一個錯綜複雜的交易鏈條，而這對於一家控制著全球近三分之二高帶寬記憶晶片市場的公司而言，其股價的重要性日益凸顯。

A CSOP Asset Management Limited lista mais de 20 contrapartes para este ETF, incluindo Goldman Sachs, Morgan Stanley e outras grandes empresas de Wall Street. Isto forma uma cadeia de transações complexa, e para uma empresa que controla quase dois terços do mercado global de chips de memória de alta largura de banda, a importância do preço das suas ações torna-se cada vez mais evidente.

隨著該ETF產品規模的擴大，在其背後提供掉期的銀行開始對融資有所約束。彭博引述知情人士稱，一些銀行目前開始降低他們願意就SK海力士相關產品提供的敞口規模，並對客戶提高收費，還有一些銀行建議資產管理公司直接持有SK海力士股票，然後與銀行簽訂互換協議。

Com a expansão do tamanho deste produto ETF, os bancos que fornecem swaps por detrás começaram a restringir o financiamento. A Bloomberg citou pessoas familiarizadas a dizer que alguns bancos estão a reduzir o tamanho da exposição que estão dispostos a oferecer para produtos relacionados com a SK Hynix, e a aumentar as taxas para os clientes. Outros bancos sugerem que as gestoras de ativos detenham diretamente as ações da SK Hynix e depois celebrem acordos de swap com os bancos.

管理這種風險的成本也愈來愈高。據彭博看到的報價，銀行為防範SK海力士股價暴跌而購買的衍生品——「cliquets」，年化成本已從3月約3%上升至10%以上。南方東英也曾多次警告投資者，如果交易對手達到風險限額，新的ETF單位發行可能會暫停。這些都不能說明該系統正在失效，但也確實表明，支持這個全球最大單股票槓桿ETF的成本正在愈來愈高昂。

O custo de gerir este risco está a aumentar. De acordo com cotações vistas pela Bloomberg, os derivados que os bancos compram para se protegerem contra uma queda acentuada do preço das ações da SK Hynix — "cliquets" — tiveram um custo anualizado que subiu de cerca de 3% em março para mais de 10%. A CSOP também alertou repetidamente os investidores de que, se as contrapartes atingirem os limites de risco, a emissão de novas unidades do ETF pode ser suspensa. Nada disto indica que o sistema esteja a falhar, mas mostra claramente que o custo de suportar este ETF alavancado de ação única mais global está a tornar-se cada vez mais elevado.

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