Coreia do Sul: todos investem em ações desencadeiam "crise de ETF alavancado"　Mídia estrangeira: custos de hedge sobem 3 vezes, podendo ser a principal causa de grande turbulência no mercado global de ações.

A onda de investimento em IA está a crescer, e na Coreia do Sul surgiu o fenómeno de "todos investem em ações", com especial destaque para os ETFs alavancados, que se tornaram os mais populares. No entanto, isto também deu origem à "crise dos ETFs alavancados" (ou seja, quando o mercado de ações cai, estes ETFs caem o dobro das ações subjacentes). Ao mesmo tempo, estão gradualmente a tornar-se os "principais culpados" pela queda das ações tecnológicas globais.

SK Hynix e Samsung influenciam a volatilidade do mercado sul-coreano

De acordo com a Bloomberg, quando o índice Kospi da Coreia do Sul caiu 10% na semana passada, desencadeando uma rápida propagação da queda das ações tecnológicas a nível global, tornou-se evidente que a Coreia do Sul está a emergir como uma nova força no mercado global. Isto também reflete o papel crucial dos fabricantes de chips sul-coreanos SK Hynix e Samsung Electronics na euforia da IA.

A loucura das vendas nesse dia fez com que o índice Nasdaq caísse 3%, ao mesmo tempo que destacou outro problema: o surgimento de um ETF alavancado ligado à SK Hynix. A Bloomberg cita analistas que afirmam que a dimensão colossal e o rápido crescimento deste ETF amplificaram a volatilidade do preço das ações da SK Hynix e de todo o índice Kospi.

Desde o lançamento do ETF Alavancado da SK Hynix da CSOP (07709) em Hong Kong há nove meses, o fundo cresceu para 13 mil milhões de dólares, tornando-se o maior do seu género, ultrapassando até o Tracker Fund of Hong Kong (02800), que segue o índice Hang Seng.

Entretanto, a SK Hynix impulsionou uma subida de quase 100% do índice Kospi este ano. Em dias de negociação voláteis, o volume de negociação deste ETF e dos seus fundos semelhantes de menor dimensão pode representar dois terços do volume total de ações da SK Hynix, um número impressionante para uma empresa com um valor de mercado de 1,2 biliões de dólares. Isto também forçou os principais bancos, de Wall Street a Hong Kong, a tecer uma complexa rede de financiamento e cobertura para manter o funcionamento normal destes produtos.

Duas ações representam quase 60% do peso do mercado de ações sul-coreano, tornando-se um indicador para medir o risco da bolha da IA

▲ A SK Hynix representa 28% do peso no índice Kospi, enquanto a sua concorrente Samsung representa 29% (juntas, estas duas ações representam quase 60% do peso do mercado de ações sul-coreano), tornando-se cada vez mais um indicador para medir o risco da bolha global da IA.

Este ritmo contínuo de "comprar na alta e vender na baixa" é muito forte, com os investidores a afirmar abertamente que este ETF já começou a ditar a tendência desta ação, em vez de apenas a seguir. À medida que os investidores se apressam a apostar na euforia da IA, este fenómeno está a tornar-se cada vez mais frequente a nível global, impulsionando os ETFs alavancados a tornarem-se um gigante de 270 mil milhões de dólares. E à medida que esta nova "alquimia" financeira agita o mercado, Seul é a primeira a ser afetada. A SK Hynix representa 28% do peso no índice Kospi, enquanto a sua concorrente Samsung representa 29% (juntas, estas duas ações representam quase 60% do peso do mercado de ações sul-coreano), tornando-se cada vez mais um indicador para medir o risco da bolha global da IA.

Por outras palavras, se o ETF Alavancado da SK Hynix da CSOP voltar a cair 23% como aconteceu a 23 de junho, e se a queda se mantiver durante tempo suficiente, poderá trazer ainda mais sofrimento ao mercado.

A Bloomberg cita Dean Curnutt, CEO da Macro Risk Advisors: "Não estou a dizer que a SK Hynix vai puxar o índice S&P 500 para baixo, mas é certamente parte de uma tendência maior". Ele afirmou que a queda da SK Hynix e do índice Kospi poderá desencadear "uma vaga de vendas muito rápida".

Dimensão dos produtos alavancados de ações individuais ultrapassa largamente o volume médio diário de negociação das ações subjacentes

O ativo do ETF da CSOP é de cerca de 13 mil milhões de dólares, atualmente equivalente a cerca do dobro do volume diário de negociação das ações da SK Hynix. Entre os ETFs alavancados que seguem ações de grande capitalização, este rácio é dos mais extremos. Isto já mudou a forma como os profissionais negociam esta ação.

Como se pode ver na tabela acima, a dimensão dos produtos L&I (produtos alavancados e inversos) de ações individuais da SK Hynix e da Samsung ultrapassa largamente o volume médio diário de negociação das ações subjacentes em 3 a 4 vezes; enquanto as restantes três ações mostram o contrário, um comportamento normal. Isto reflete uma situação pouco saudável nas primeiras, com uma concentração excessiva de liquidez, criando também riscos potenciais.

Aumento da dimensão dos ETFs alavancados faz triplicar os custos de cobertura

A CSOP Asset Management listou mais de 20 contrapartes para este ETF, incluindo Goldman Sachs, Morgan Stanley e outras grandes empresas de Wall Street. Isto forma uma cadeia de transações complexa, e para uma empresa que controla quase dois terços do mercado global de chips de memória de alta largura de banda, a importância do preço das suas ações torna-se cada vez mais evidente.

Com o aumento da dimensão deste ETF, os bancos que fornecem swaps começaram a impor restrições ao financiamento. A Bloomberg cita fontes que afirmam que alguns bancos estão agora a reduzir a exposição que estão dispostos a oferecer em produtos relacionados com a SK Hynix, e a aumentar as taxas aos clientes. Outros bancos sugerem que as gestoras de ativos detenham diretamente ações da SK Hynix e depois celebrem acordos de swap com os bancos.

O custo de gerir este risco também está a aumentar. De acordo com as cotações vistas pela Bloomberg, os derivados que os bancos compram para se protegerem contra uma queda abrupta das ações da SK Hynix — os "cliquets" — viram os seus custos anualizados subir de cerca de 3% em março para mais de 10%. A CSOP também advertiu repetidamente os investidores de que, se as contrapartes atingirem os limites de risco, a emissão de novas unidades do ETF poderá ser suspensa. Isto não significa que o sistema esteja a falhar, mas mostra claramente que o custo de suportar o maior ETF alavancado de ações individuais do mundo está a tornar-se cada vez mais elevado.

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