Não só as ações coreanas, qual o risco dos ETFs alavancados de 200 mil milhões de dólares em ações dos EUA?

Desde junho, o mercado de ações sul-coreano tem mostrado aos investidores globais a volatilidade acentuada causada pela elevada concentração do mercado e pelo excesso de alavancagem. A Bolsa da Coreia registou apenas 11 interrupções de negociação desde 2000, mas ocorreram 3 no mês passado. Em comparação com a Coreia, o risco de alavancagem no mercado de ações dos EUA reflete-se mais na alavancagem estrutural do mercado construída por ETFs alavancados, opções de zero dias, ETFs passivos e CTAs.

Até agora, a dívida de margem nos EUA aumentou 54% em termos homólogos, atingindo 1,4 biliões de dólares, um novo recorde histórico. O tamanho dos ETFs alavancados no mercado de ações dos EUA está perto dos 220 mil milhões de dólares, quase duplicando desde o final de março. Deste montante, os ETFs alavancados de tecnologia cresceram 136%, e os ETFs alavancados relacionados com semicondutores cresceram quase 175%. A exposição líquida dos fundos de hedge nos setores de IA e semicondutores mantém-se no 98.º percentil dos últimos 5 anos. O volume diário de reequilíbrio dos ETFs alavancados atingiu um recorde de 50 mil milhões de dólares, representando 1,60% do volume de negociação de futuros do S&P 500, 200% acima do pico de 2020-2024.

Atualmente, tanto no mercado sul-coreano como no dos EUA, a precificação do mercado está claramente à frente dos fundamentos macroeconómicos, e uma grande parte do valor potencial da indústria de IA foi antecipadamente incorporada nos preços das ações. Neste contexto, o momentum de alta do mercado dos EUA provém mais do apoio dos fluxos de capital e da estrutura de negociação do que de uma melhoria fundamental nos lucros empresariais, o que faz com que o risco de desalavancagem se acumule continuamente.

O perigo estrutural reside na elevada concentração. Com o fluxo contínuo de capital, o peso do setor de semicondutores no S&P 500 subiu para 18,8%, o dobro do pico da bolha da Internet no ano 2000. Ao mesmo tempo, as dez maiores constituintes representam juntas quase 40% do índice, e o momentum de alta do mercado está altamente concentrado em algumas ações beneficiadas pela IA. Isto significa que qualquer alteração marginal no desempenho dos ativos principais pode ser amplificada através da cadeia de alavancagem, provocando uma volatilidade significativa ao nível do índice. Estes dados apontam para uma conclusão central: a alavancagem deixou de ser uma força importante a impulsionar o mercado altista para se tornar uma fonte de risco estrutural para a incerteza nos mercados financeiros.

Um dos grandes riscos do mercado de ações dos EUA reside na alavancagem estrutural do mercado

Nos últimos anos, o investimento passivo tem vindo a expandir-se, e os ETFs tornaram-se a fonte mais importante de fluxo incremental de capital no mercado de ações dos EUA. Como os fundos passivos alocam ativos de acordo com os pesos dos índices, quando as ações de tecnologia sobem e os pesos nos índices aumentam, os novos fluxos de capital continuam a comprar estas empresas líderes, impulsionando ainda mais os preços das ações. Por sua vez, a subida dos preços das ações melhora o desempenho dos índices, atraindo mais capital para os ETFs, criando assim um ciclo de feedback positivo.

O mecanismo de reequilíbrio diário dos ETFs alavancados exige que os gestores comprem quando o mercado sobe e vendam quando o mercado desce. Esta mecânica de comprar na alta e vender na baixa transforma os fluxos de capital de um seguimento passivo do mercado para uma amplificação ativa das flutuações de preços.