Linha Branca | Decodificando o IPO da SpaceX: O que sustenta uma avaliação de trilhões?

Fonte | WhiteLine

Tradução | Wu Blockchain

Procurar direção, antes que a mudança chegue

O 《WhiteLine》 é produzido pela equipa Wu, partindo do Crypto para o mercado de capitais mais amplo, focando nas tendências da era da IA.

Neste episódio, a apresentadora Minta do WhiteLine quer dissecar um tópico inevitável no mercado de capitais recente: o IPO da SpaceX.

Ao mencionar a SpaceX, a primeira reação de muitos pode ser Marte, foguetes, Musk e o mar de estrelas. Mas o que o mercado de capitais realmente se preocupa é como esta empresa ganha dinheiro e o que a sustenta com uma avaliação tão alta?

Este programa começa com a estrutura de negócios de três camadas da SpaceX: Space é o fosso de baixo custo para entrada em órbita, Starlink é o motor de fluxo de caixa e lucro mais real do momento, e IA é a variável com maior elasticidade de avaliação futura, mas também com maior risco.

O programa discute ainda o tamanho do IPO da SpaceX, o float, o período de lock-up, as expectativas de inclusão em índices, e como isso pode afetar o crescimento tecnológico, IA, conceitos espaciais e ativos-sombra relacionados.

O IPO da SpaceX pode não estar a vender o lucro deste ano, mas sim um bilhete para a infraestrutura futura.

Por favor, note que este artigo foi publicado antes do IPO da SpaceX, portanto, algumas informações podem estar desatualizadas.

1. Véspera do IPO da SpaceX: Foguetes são ferramentas, Starlink e IA são a chave para a avaliação

A SpaceX não é apenas uma empresa de foguetes, mas uma plataforma de três camadas composta por Space, Starlink e IA: Space cuida da entrada em órbita de baixo custo, Starlink fornece fluxo de caixa estável, e IA oferece a maior elasticidade de avaliação. O que o mercado realmente se preocupa é se estas três camadas podem formar um ciclo fechado.

1. Space: O valor está na entrada em órbita de baixo custo

O negócio Space não é o núcleo de lucro a curto prazo; o segredo está em continuamente reduzir o custo de entrada em órbita.

Através da reutilização de materiais e corpos, a SpaceX já reduziu o custo de lançamento do Falcon 9 para 2.600 dólares por kg, do Falcon Heavy para 1.400 dólares, e o objetivo do Starship é abaixo de 100 dólares.

Portanto, o significado do Space não está no lucro corrente, mas em estabelecer uma barreira de infraestrutura difícil de replicar.

2. Starlink: O fluxo de caixa mais estável atualmente

Starlink é a fonte de lucro mais certa da SpaceX atualmente.

Ela resolve a demanda de rede onde as estações terrestres não cobrem, essencialmente vendendo capacidade de cobertura global. Sua vantagem está na escala líder de satélites, custos de implantação mais baixos, e o crescimento de utilizadores continua a fortalecer o efeito de rede.

Portanto, Starlink não é apenas uma vaca leiteira, mas também o suporte de valor mais estável atualmente.

3. IA: Vender poder computacional a curto prazo, construir uma plataforma a longo prazo

O negócio de IA depende de alugar poder computacional para obter fluxo de caixa a curto prazo, e o objetivo de longo prazo é evoluir para uma plataforma que cubra poder computacional, modelos, dados e aplicações.

O núcleo não está no aluguer de GPUs em si, mas em se pode formar um volante: o data center gera receita, a receita expande o poder computacional e reduz custos, que por sua vez alimenta modelos e aplicações.

Portanto, IA é a camada com maior espaço de imaginação e também o maior risco para a SpaceX.

No geral, a avaliação da SpaceX depende de três pontos: se pode continuar a reduzir o custo de entrada em órbita, se pode expandir o fluxo de caixa e o efeito de rede da Starlink, e se pode transformar a IA de aluguer de poder computacional num negócio de plataforma.

Resumindo numa frase: Foguetes são apenas ferramentas, Starlink é a base, e IA determina o teto.

2. O que torna o IPO da SpaceX diferente: Grande volume, baixa liquidez, curto prazo olha para índices, médio prazo olha para desbloqueio

A maior diferença entre este IPO da SpaceX e um IPO comum é o tamanho sem precedentes, float inicial extremamente baixo, e tanto os catalisadores de financiamento quanto a pressão de desbloqueio são muito claros.

Este financiamento não é principalmente para os acionistas antigos realizarem lucros, mas para continuar investindo em poder computacional de IA, infraestrutura de lançamento e construção de constelação de satélites, essencialmente financiando despesas de capital futuras.

Os acionistas públicos não têm controlo real. O público detém Classe A, enquanto Musk e acionistas internos detêm Classe B, que tem maior poder de voto.

O float inicial é muito pequeno. No IPO, as ações em circulação pública são cerca de 4,2%, e mesmo que todas as ofertas adicionais sejam concluídas, a proporção de float é inferior a 5%.

Isto significa que, no início da listagem, é fácil haver corrida por ações devido à escassez de oferta.

A curto prazo, o maior catalisador vem da inclusão em índices. A Nasdaq ajustou as regras para IPOs de grande porte, e a SpaceX tem a oportunidade de ser incluída no Nasdaq 100 relativamente rápido após a listagem, obtendo assim compras de fundos passivos antecipadamente.

Em comparação, a inclusão no S&P 500 será mais lenta, portanto, o catalisador de curto prazo vem principalmente do Nasdaq, enquanto o S&P é mais um incremento posterior.

Mas a médio prazo, o que realmente importa é a pressão de desbloqueio. Embora o float inicial da SpaceX seja pequeno, um mês após a listagem e após a subida do preço das ações, mais ações serão gradualmente desbloqueadas.

Ou seja, o preço inicial é suportado pela baixa liquidez, mas no final, terá que enfrentar a pressão de novas ações e vendas de acionistas iniciais.

Portanto, o ponto chave após a listagem da SpaceX não é se o preço se sustenta, mas se o mercado secundário tem capital suficiente para absorver as vendas após o desbloqueio. Pode não drenar toda a liquidez do mercado de ações dos EUA, mas provavelmente criará um efeito de sucção de capital em setores relacionados como IA, crescimento tecnológico e conceitos espaciais.

3. Como ver o setor espacial: Após a listagem da SpaceX, primeiro reavaliação, depois diferenciação

O impacto do IPO da SpaceX no setor espacial é provavelmente primeiro uma reavaliação, depois diferenciação.

Antes da listagem da SpaceX, o setor espacial já havia negociado uma ronda de expectativas, e ativos como RKLB e ASTS beneficiaram do transbordamento de sentimento e avaliação.

Mas depois que a SpaceX realmente listar, os fundos terão o ativo de negociação mais direto e não perseguirão mais as “ações-sombra da SpaceX” como antes.

Isto significa que as empresas que anteriormente subiram com base no prémio da SpaceX terão que voltar aos seus fundamentos. Ativos sem pedidos reais, progresso técnico e ciclo de negócios fechado dificilmente manterão a avaliação apenas com conceitos.

Por exemplo, a RKLB, o desempenho futuro do preço das ações dependerá mais do seu próprio progresso, como o foguete Neutron, e não continuará dependendo do transbordamento de liquidez da SpaceX.

Em resumo, a SpaceX não é uma simples empresa de foguetes, mas uma plataforma de três camadas: Space fornece o fosso, Starlink fornece fluxo de caixa, e IA fornece a maior elasticidade de avaliação. Após o IPO, a curto prazo negocia-se escassez de oferta, a médio prazo negocia-se pressão de desbloqueio, e a longo prazo negocia-se se os negócios Starlink e IA se concretizarão.

Portanto, o IPO da SpaceX não vende lucro atual, mas sim o poder de precificação da infraestrutura futura.