JPMorgan alerta: se a Reserva Federal aumentar as taxas de juro antes do previsto, o preço do ouro pode cair novamente abaixo de 4000 e até testar 3500-3600.

A trajetória das políticas da Reserva Federal voltou a ser a variável central para a precificação do ouro. Num recente relatório de investigação sobre metais preciosos, o JPMorgan Chase salienta que, com o arrefecimento simultâneo da procura física e de retalho, os fluxos de ETF de ouro, altamente sensíveis às taxas de juro, voltaram a dominar a precificação marginal, e a correlação negativa entre o preço do ouro e os rendimentos reais dos EUA foi significativamente restabelecida.

Após a primeira reunião do FOMC liderada pelo novo presidente da Reserva Federal, Wash, ter emitido um sinal claramente hawkish, o ouro acumulou uma correção de mais de 20% desde o final de fevereiro, continuando a negociar numa faixa baixa. O JPMorgan Chase reviu assim as previsões do preço do ouro para o terceiro e quarto trimestres para 4300 dólares/onça e 4500 dólares/onça, uma redução de cerca de 20% a 25% em relação às previsões anteriores. No entanto, o banco mantém uma perspetiva de longo prazo otimista, considerando que em 2027, com a recuperação estrutural da procura dos bancos centrais e da procura física, o ouro reentrará num ciclo de alta.

Quanto à evolução de curto prazo, o relatório sublinha que os riscos continuam claramente inclinados para o lado negativo. Se os dados económicos do verão continuarem a mostrar um desempenho acima do esperado, reforçando a precificação do mercado de uma subida antecipada das taxas de juro, o ouro enfrentará uma compressão adicional da sua avaliação; neste cenário, uma vez que o nível dos 4000 dólares/onça seja efetivamente quebrado, do ponto de vista técnico, poderá abrir-se um espaço de descida para a faixa dos 3500-3600 dólares/onça.

Os fluxos de ETF voltam a dominar a precificação, a correlação negativa entre o preço do ouro e os rendimentos reais é reforçada

O JPMorgan Chase aponta que, desde março, o preço do ouro e os rendimentos reais das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos restabeleceram uma relação de correlação negativa estável, e esta mudança não é acidental, mas sim o resultado do enfraquecimento simultâneo de múltiplas forças de procura.

Do lado da procura física, a Índia, devido à pressão dos preços da energia que sobrecarrega a sua balança externa e a políticas de importação mais restritas, viu a sua procura de ouro claramente contida. Ao nível dos bancos centrais, embora tenham retomado as compras líquidas de ouro em abril e maio, o ritmo tornou-se mais cauteloso, oferecendo um suporte marginal limitado.

Entretanto, o centro de gravidade da alocação de capital dos investidores de retalho transferiu-se claramente, da narrativa de "hedge contra a desvalorização da moeda" para ativos como IA e chips de memória, resultando numa queda significativa da atenção dos fundos para o setor dos metais preciosos. Neste contexto, os ETFs tornaram-se a variável marginal mais crítica no mercado do ouro atualmente.

Os dados mostram que, desde o final de fevereiro, as posições globais de ETFs de ouro registaram uma saída líquida acumulada de cerca de 128 toneladas (cerca de -3%), o que é basicamente consistente com a relação histórica com uma subida de cerca de 50 pontos base nos rendimentos reais das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos.

Mais notavelmente, a sensibilidade do preço às taxas de juro neste ciclo é ainda superior à média histórica. O JPMorgan Chase estima que, desde o final de fevereiro, por cada aumento de 1 ponto base nos rendimentos reais das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos, o preço do ouro cai cerca de 20 dólares/onça (cerca de 0,4%–0,5%), uma queda superior ao que a redução isolada dos ETFs poderia explicar, refletindo o efeito combinado de desalavancagem desde março, vendas pontuais dos bancos centrais e o recuo da procura de retalho.

A trajetória da Reserva Federal domina a precificação de médio prazo, o mercado já precificou antecipadamente o risco de subida de taxas

O JPMorgan Chase considera que, até que outras procuras se reavivem, a evolução do ouro dependerá fortemente dos sinais da política da Reserva Federal.

Atualmente, a curva a prazo OIS está quase a precificar totalmente uma subida de taxas este ano, implícita numa trajetória de subida acumulada de cerca de 40 pontos base até abril de 2027. Esta precificação do mercado é claramente mais hawkish do que o cenário de base do JPMorgan Chase – o banco prevê que a Reserva Federal se mantenha inativa em 2026, adiando a primeira janela de subida de taxas para o terceiro trimestre de 2027.

Mesmo que a Reserva Federal acabe por não subir efetivamente as taxas, a estrutura inclinada da curva OIS pode manter uma rigidez considerável, devido à resiliência do mercado de trabalho dos EUA e ao facto de o novo presidente, Wash, dar mais ênfase à restrição da inflação. Além disso, a equipa de estratégia de taxas de juro do banco salienta que o rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos ainda está cerca de 20 pontos base abaixo do valor justo implícito no modelo, existindo um risco de correção em alta das taxas de médio prazo.

Neste contexto, o JPMorgan Chase reviu significativamente as suas previsões de fluxos de ETF de ouro para 2026, de uma entrada líquida de cerca de 400 toneladas para uma saída líquida de cerca de 50 toneladas (ainda com entrada líquida de cerca de 19 toneladas no ano até junho); as previsões de compras líquidas de ouro pelos bancos centrais foram ligeiramente reduzidas de 640 toneladas para 600 toneladas; e a previsão de crescimento homólogo da procura global de barras e moedas de ouro também foi reduzida de 10% para 3,6%.

Cenário de libertação concentrada de riscos negativos: a quebra dos 4000 pode desencadear vendas técnicas

O JPMorgan Chase afirma claramente que a estrutura de risco em torno do cenário de base continua claramente inclinada para o lado negativo.

Num cenário extremo, se os dados de emprego e inflação dos EUA no verão continuarem a mostrar um desempenho acima do esperado, o mercado pode reancorar o ciclo de subida de taxas semelhante ao de 1999–2000 como referência, no qual a Reserva Federal subiu as taxas acumuladamente cerca de 50-100 pontos base, impulsionando um aumento adicional de cerca de 50 pontos base nos rendimentos das obrigações do Tesouro de médio e longo prazo.

Se o mercado se reancorar significativamente nesta trajetória, o preço do ouro pode efetivamente quebrar o nível dos 4000 dólares/onça, desencadeando paragens de tendência e vendas técnicas, com uma nova descida para a faixa dos 3500-3600 dólares/onça.

Para além do fator das taxas de juro, o fortalecimento do dólar também constitui uma pressão adicional. A equipa de estratégia cambial do JPMorgan Chase considera que a lógica do "excecionalismo americano" está a ganhar força. Se o diferencial de produtividade impulsionado pela IA alargar ainda mais a distância entre os EUA e outras economias, o dólar pode prolongar o seu ciclo de fortalecimento na segunda metade de 2026, exercendo assim uma pressão sustentada sobre o ouro, denominado em dólares.

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