A nova temporada de resultados das ações americanas começa, e o mercado altista de IA enfrenta o maior teste: será que os lucros se concretizam?

Os mercados de ações globais continuam a atingir novos máximos impulsionados pela narrativa da IA, mas as variáveis centrais que sustentam esta subida estão a sofrer mudanças subtis: as próprias expectativas de lucro estão a subir a um ritmo mais rápido.

Os dados mais recentes mostram que os analistas preveem que os lucros das empresas do S&P 500 cresçam cerca de 25% no próximo ano, um dos ritmos mais rápidos desde a recuperação pós-pandemia. Esta revisão em alta das expectativas deve-se principalmente à economia resiliente e à onda de investimento em IA.

No entanto, antes da próxima época de resultados do segundo trimestre, cresce a preocupação de que "as expectativas estejam a antecipar demasiado a realidade". Algumas instituições alertam que as incertezas relacionadas com as despesas de capital em IA, a sustentabilidade da procura e a eficiência na conversão de lucros podem fazer com que a trajetória atual dos lucros corra o risco de não se concretizar.

Neste contexto, o debate sobre se o "mercado altista da IA já entrou na fase de validação dos lucros" está a passar da avaliação para uma questão mais central: a capacidade de realizar os lucros.

Revisão rápida das expectativas de lucro: duplo impulso da IA e da resiliência económica

Segundo dados da Bloomberg, o consenso atual do mercado prevê um crescimento dos lucros do S&P 500 de cerca de 25% no próximo ano, e nos últimos seis meses, as expectativas de lucro para o próximo ano acumularam uma revisão em alta de quase 20%, a maior desde 2021.

Esta revisão concentra-se principalmente em empresas de chips e "operadores de cloud de hiperescala", sendo o crescimento contínuo da procura por capacidade de computação de IA considerado o principal motor. Analistas da Capital Economics apontam que o atual mercado de ações relacionadas com a IA pode estar a aproximar-se de um ponto crítico, onde as expectativas de lucro e os pressupostos de despesas de capital começam a tornar-se difíceis de sustentar a longo prazo; se ocorrer uma correção, poderá desencadear uma correção mais ampla do mercado.

Entretanto, Michel Lerner, responsável pela plataforma de investimento HOLT da UBS, afirma que o preço atual das ações da cadeia de valor da IA incorpora o pressuposto de "lucros extraordinários sustentados a longo prazo", mas a probabilidade de manter essa rentabilidade é "extremamente baixa".

Controvérsia sobre a "bolha de lucros" aquece: o mercado começa a questionar o caminho para a realização

Com a rápida subida das expectativas de lucro, algumas instituições de investimento começam a alertar para a formação de uma "bolha de lucros".

Ben Inker salienta que a velocidade de revisão em alta das expectativas de lucro para os próximos dois anos é "extremamente rara na história, tendo ocorrido apenas em períodos de recuperação pós-crise", e acredita que o mercado poderá eventualmente enfrentar um regresso à realidade de "não conseguir concretizar estas expectativas".

Por outro lado, Arun Sai, estratega da Pictet Asset Management, considera que estamos atualmente no "ciclo de revisão em alta de lucros mais forte desde o superciclo das matérias-primas", o que sugere que os fundamentos de curto prazo ainda têm suporte.

No entanto, vozes mais cautelosas estão a aumentar. Sarah Ketterer, CEO da Causeway Capital Management, aponta que se os preços das ações incorporam o pico do ciclo de lucros, então a fase atual pode não ser a janela de alocação ideal.

Avaliação aparentemente estável: revisão em alta dos lucros neutraliza a pressão dos níveis elevados

Embora o mercado continue a atingir novos máximos, os indicadores de avaliação não estão a disparar de forma descontrolada.

Segundo dados da Bloomberg, o S&P 500 está atualmente a ser negociado a cerca de 20 vezes os lucros do próximo ano, significativamente abaixo do nível do ano passado e muito longe dos picos de avaliação durante o período de recuperação pós-pandemia de 2020 e da bolha da Internet. Os analistas apontam que a rápida revisão em alta das expectativas de lucro está, em certa medida, a "neutralizar" a pressão de avaliação, permitindo que o índice atinja novos máximos, mantendo uma avaliação global relativamente controlada.

No entanto, este equilíbrio depende fortemente da realização dos lucros. Assim que as expectativas de lucro pararem de subir ou até caírem, a pressão de avaliação pode tornar-se rapidamente visível.

Expectativas das taxas de juro e ambiente de financiamento: o risco passa da avaliação para o custo do capital

Para além das incertezas do lado dos lucros, as alterações no custo do capital estão a tornar-se outra variável a ser observada pelo mercado. Os traders preveem atualmente que os EUA possam ter pelo menos um aumento de 25 pontos base nas taxas de juro este ano, enquanto que no início do ano o mercado esperava geralmente duas a três descidas.

Neste contexto de ajuste das expectativas das taxas de juro, a sensibilidade do mercado ao ambiente de financiamento das empresas aumenta. Alguns investidores apontam que a recente aceleração das empresas na obtenção de financiamento de capital e dívida, incluindo grandes transações e casos de IPO, reflete o jogo entre a atividade do mercado de capitais e a evolução do custo do capital.

Kasper Elmgreen afirma que a "margem de segurança do mercado é atualmente muito limitada", e a questão chave é se os lucros conseguirão continuar a superar as expectativas e se já existem fissuras potenciais num contexto de expectativas elevadas. Com o início da época de resultados do segundo trimestre, o ciclo de revisão em alta dos lucros impulsionado pela IA vai ser submetido a uma validação sistemática pela primeira vez.

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