GENIUS tornou as stablecoins legais, 18 de julho decide quais stablecoins permanecem competitivas

O prazo de um ano para a elaboração de regras da GENIUS Act termina a 18 de julho, e os mercados já o consideram, na sua maioria, como um marco de legitimidade para as stablecoins.

Mike McCluskey, CEO da tx, e Zaheer Ebtikar, diretor de estratégia da Plasma, interpretam-no como um evento de visibilidade de custos que decide quais os emitentes que podem continuar a operar.

A GENIUS tornou-se lei a 18 de julho, e a Secção 13 dá aos reguladores federais e estaduais 1 ano para finalizar as regras que a implementam. Esse prazo desencadeia todo o conjunto de conformidade ao abrigo da lei, incluindo composição de reservas, auditorias mensais, licenciamento, programas antilavagem de dinheiro e normas de resgate.

Ebtikar disse à CryptoSlate:

“O ónus da conformidade não é uma taxa de licenciamento única. É uma infraestrutura operacional recorrente que envolve contas de reserva segregadas, auditorias independentes mensais, monitorização de transações e pessoal de conformidade dedicado.”

Acrescentou que os emitentes de média dimensão enfrentam custos elevados antes de emitirem um único dólar a uma escala significativa, e que esse valor em dólares mal se altera, independentemente de o emitente ter 200 milhões de dólares ou 2 mil milhões de dólares em circulação.

A DeFiLlama situa a capitalização total do mercado de stablecoins em cerca de 311,5 mil milhões de dólares, e os dois maiores emitentes, USDT com 184,4 mil milhões de dólares e USDC com 73,3 mil milhões de dólares, já controlam cerca de 80% desse total.

Um gráfico de donut mostra USDT e USDC juntos a deter cerca de 80% do mercado de stablecoins de 311,5 mil milhões de dólares antes de os custos de conformidade da GENIUS entrarem em vigor.A própria página da USDC da Circle indica 73,7 mil milhões de dólares em circulação a 29 de junho, e a empresa detém essas reservas em dinheiro e equivalentes de caixa, maioritariamente através do Circle Reserve Fund, um fundo do mercado monetário governamental registado na SEC e gerido pela BlackRock.

Mike McCluskey explicou o mecanismo por detrás dessa concentração:

“A GENIUS Act não elimina os participantes mais pequenos através de uma proibição explícita, mas sim estabelecendo um custo mínimo de conformidade que é inerentemente regressivo.”

Os custos fixos de revisão jurídica, verificação de reservas, sistemas AML e licenciamento recaem sobre um emitente de mercado médio aproximadamente no mesmo montante em dólares que sobre um operador histórico multibilionário, o que transforma a sobrevivência numa função da solidez do balanço.

Aponta para a Circle e para as redes de pagamento por detrás do Open USD como o tipo de escala que absorve esse custo mínimo.

Visa, Mastercard, Coinbase e mais de 140 outras empresas estão a construir o Open USD em conjunto, uma stablecoin em dólar concebida para partilhar os rendimentos das reservas com os participantes assim que a taxa de gestão for removida.

McCluskey afirmou:

“A estabilidade projetada para o segundo semestre é tangível, mas representa o equilíbrio de um oligopólio onde apenas os emitentes mais capitalizados permanecem.”

A matemática das reservas

A GENIUS exige que as reservas sejam detidas em ativos altamente líquidos e garantidos pelo governo, tais como depósitos à ordem, tesourarias de curto prazo, repos overnight e fundos do mercado monetário governamentais.

Uma empresa de contabilidade pública registada deve examinar os relatórios de reservas mensalmente, e os CEOs e CFOs devem certificar pessoalmente os números.

A lei também trata os emitentes como instituições financeiras ao abrigo da Lei do Sigilo Bancário, incorporando programas antilavagem de dinheiro, monitorização de transações, triagem de sanções e due diligence de clientes.

Além disso, os emitentes não podem pagar juros ou rendimento aos titulares apenas por deterem o token, o que encaminha a luta económica para os rendimentos das reservas e acordos de distribuição.

McCluskey enquadrou as regras de reservas como o fator de variação mais importante na implementação global:

“As regras de reservas são o catalisador definitivo, ofuscando todas as outras variáveis de implementação.”

A GENIUS exige detenções hiperlíquidas e de curta duração, o que retira aos participantes mais pequenos as margens baseadas no rendimento das suas reservas, e a proibição de rendimento encaminha então o rendimento flutuante para a empresa que detém a relação de distribuição com o utilizador final.

Os emitentes sem essa camada de distribuição competem unicamente pela eficiência operacional, e McCluskey disse que “para identificar os eventuais vencedores neste ambiente regulatório, basta seguir o destino do rendimento gerado pelas reservas.”

A 3,74%, o rendimento atual no mercado secundário das notas do Tesouro a 3 meses, uma stablecoin de 200 milhões de dólares gera cerca de 7,5 milhões de dólares em rendimento bruto de reservas por ano.

Um conjunto de conformidade de média dimensão, digamos 15 milhões de dólares por ano para auditorias, jurídico, sistemas AML e licenciamento, custa o dobro do rendimento bruto total desse emitente antes de qualquer margem operacional.

A mesma fatura de 15 milhões de dólares aplicada a um emitente de 10 mil milhões de dólares, com cerca de 374 milhões de dólares em rendimento bruto de reservas, corresponde a cerca de 4% da receita.

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Esse é o ponto de Ebtikar: o custo em dólares mal se altera entre um emitente de 200 milhões de dólares e um de 2 mil milhões, mas a percentagem da receita que esse valor em dólares representa varia por ordens de grandeza.

| Oferta de stablecoin | Rendimento bruto de reservas a 3,74% | Custo anual de conformidade assumido | Custo de conformidade como % do rendimento bruto de reservas | Leitura da estrutura de mercado | | --- | --- | --- | --- | --- | | 200M $ | 7,5M $ | 15M $ | ~201% | A conformidade sobrecarrega o rendimento das reservas | | 2B $ | 74,8M $ | 15M $ | ~20% | Sobrevivível, mas com margens apertadas | | 10B $ | 374M $ | 15M $ | ~4% | A escala começa a absorver o ónus | | 50B $ | 1,87B $ | 15M $ | ~0,8% | A conformidade torna-se uma vantagem competitiva |

A GENIUS oferece aos emitentes com menos de 10 mil milhões de dólares em stablecoins em circulação um caminho para a regulação estadual, desde que os reguladores certifiquem que o regime estadual é substancialmente semelhante ao quadro federal.

Ebtikar argumentou que existe uma função diferente nessa exceção:

“O limiar de 10 mil milhões de dólares definido pela GENIUS é apresentado como uma concessão aos emitentes mais pequenos, mas pode funcionar mais como um teto de crescimento.”

Ultrapasse esse limite e um emitente tem 360 dias para fazer a transição para supervisão federal, a menos que obtenha uma isenção. A fatura da conformidade aumenta exatamente quando o emitente está a provar que o seu produto funciona.

A escala tem dois lados

O cenário otimista passa pelas instituições que a GENIUS visa diretamente. McCluskey descreveu o apelo diretamente: o capital institucional “não esperava por um avanço técnico, mas sim por um quadro de conformidade robusto capaz de resistir a um escrutínio interno rigoroso.”

Um token emitido por um banco ou pela Circle apresenta agora um perfil de risco diferente do USDT antes da lei, reduzindo o risco na conversa de tesouraria para as equipas de finanças corporativas que antes não podiam tocar em stablecoins.

Combine isso com a rede de distribuição do Open USD de mais de 140 empresas, e o cenário otimista parece um mercado que se inclina mais para investidores institucionais, com menos emitentes a carregar muito mais volume.

O cenário pessimista depende do timing: um emitente de nível médio que se aproxima dos 10 mil milhões de dólares atinge o prazo de transição federal exatamente quando está a provar que o produto funciona.

Ebtikar espera que a pressão se manifeste nas margens e na gestão de reservas muito antes de qualquer aquisição se concretizar. Disse:

“Para os emitentes mais pequenos, a diferença entre o que ganham com as reservas e o que gastam em auditorias e licenciamento simplesmente não é viável sem escala.”

Depois, o relógio da bolsa acrescenta um prazo a tudo isto, pois a 18 de julho de 2028, os prestadores de serviços de ativos digitais não poderão, em geral, oferecer uma stablecoin de pagamento a utilizadores dos EUA, a menos que provenha de um emitente estrangeiro autorizado ou qualificado.

Ebtikar enquadrou a sequência:

“Qualquer token fora do perímetro autorizado perde acesso à bolsa, perde liquidez e perde utilizadores, por esta ordem.”

Acrescentou que os fundadores que observam esse relógio contra um balanço em deterioração acharão a escolha de vender ou fazer parceria “consideravelmente direta.”

Um gráfico cronológico descreve os marcos de conformidade da GENIUS Act, desde o prazo de elaboração de regras em julho de 2026 até à restrição de acesso à bolsa em julho de 2028 para stablecoins não conformes.A GENIUS torna as stablecoins mais seguras de deter e mais fáceis de justificar para um banco ou gabinete de tesouraria empresarial.
Essa legitimidade tem um preço: um mercado com menos emitentes, cada um suficientemente grande para distribuir auditorias, licenciamento e gestão de reservas por milhares de milhões em float. O rendimento das reservas à escala paga um conjunto de conformidade que o rendimento das reservas a 200 milhões de dólares não consegue.

A GENIUS transforma a emissão de stablecoins de um produto cripto num negócio de escala regulada, e a 18 de julho, os emitentes começam a descobrir de que lado dessa linha se encontram.