Interpretação macro da China Merchants sobre os dados de emprego não-agrícolas: dados de emprego na medida certa.

Evento

Em 2 de julho de 2026, o Bureau de Estatísticas do Trabalho dos EUA (BLS) divulgou: em junho de 2026, o número de novos empregos não-agrícolas foi de 57.000, com valor esperado de 113.000 e valor anterior de 129.000; a taxa de desemprego foi de 4,2%, com valor esperado de 4,3% e valor anterior de 4,3%.

Ponto de Vista Central

Os dados de emprego não-agrícola de junho ficaram abaixo das expectativas, principalmente devido à forte queda no número de novos empregos no setor de lazer e hotelaria em comparação com o mês anterior. Esta mudança pode ser atribuída ao aumento de turistas durante a Copa do Mundo ter ficado aquém das expectativas, combinado com a perturbação do evento e o efeito de exclusão sobre turistas domésticos regulares, causado pelos preços ainda elevados da gasolina no país. A taxa de desemprego caiu para 4,2%, principalmente devido à contínua queda na taxa de participação na força de trabalho, e não a uma expansão na procura de mão de obra. Após a divulgação dos dados, as expectativas do mercado para um aumento de 50 pontos base na taxa de juro no segundo semestre enfraqueceram significativamente, mas continuaram a precificar um aumento de 25 pontos base no segundo semestre, com os rendimentos das obrigações do Tesouro dos EUA e o índice do dólar americano a caírem em simultâneo. Os três principais índices bolsistas dos EUA apresentaram desempenhos mistos, com o Nasdaq a recuperar brevemente antes de voltar a ajustar-se.

Especificamente: 1) O número de novos empregos não-agrícolas em junho foi de 57.000, muito abaixo dos 113.000 esperados pelo mercado. Os dados do mês anterior foram revistos em baixa num total de 74.000, com o valor inicial de 172.000 em maio revisto para 129.000, e o valor de abril revisto de 179.000 (inicial 115.000) para 148.000.

2) Por setor, a forte queda no emprego no setor de lazer e hotelaria em junho em comparação com o mês anterior foi a principal razão para o desempenho abaixo das expectativas dos dados não-agrícolas do mês, refletindo possivelmente que o aumento real de turistas durante o período da Copa do Mundo ficou aquém das expectativas, enquanto a perturbação do fluxo de visitantes causada pelo evento e os preços ainda elevados dos produtos petrolíferos refinados no país podem ter criado em conjunto um efeito de exclusão sobre os turistas regulares. Em contraste, os subsetores de educação e serviços de saúde, e serviços profissionais e empresariais, que têm mostrado um desempenho consistentemente sólido desde o início do ano, continuaram a fornecer um suporte significativo ao crescimento do emprego no mês. No geral, o emprego no setor privado em junho aumentou 49.000 (anterior 97.000), dos quais a produção de bens aumentou 10.000 (anterior 7.000) e a produção de serviços aumentou 39.000 (anterior 90.000). No que diz respeito à produção de bens, o principal aumento no emprego veio ainda do setor da construção, com um aumento de 11.000 no mês (anterior 6.000), consistente com a tendência de recuperação contínua das despesas de construção nos EUA. No que diz respeito à produção de serviços, o novo emprego no setor de lazer e hotelaria caiu drasticamente para -61.000 (anterior 40.000), tornando-se o maior entrave ao crescimento do emprego no mês. O emprego na educação e serviços de saúde aumentou 69.000 (anterior 45.000), e nos serviços profissionais e empresariais aumentou 36.000 (anterior 11.000), mantendo-se forte e altamente estável desde o início do ano. O setor financeiro registou 0.000 (anterior -22.000), e o setor da informação -9.000 (anterior -4.000), continuando fraco devido ao impacto das mudanças tecnológicas na IA. No que diz respeito ao emprego governamental, o total de novos empregos foi de 8.000 (anterior 32.000), principalmente porque os novos empregos nos governos locais caíram para 2.000 (anterior 33.000), não conseguindo continuar a impulsionar o emprego global.

3. Os dados do inquérito aos agregados familiares mostram que a queda na taxa de desemprego se deveu principalmente a uma contração da oferta de trabalho, e não a uma expansão da procura. A taxa de desemprego em junho caiu para 4,2% (anterior 4,3%), a oferta de trabalho continuou a diminuir e a taxa de participação na força de trabalho caiu para 61,5% (anterior 61,8%), o nível mais baixo desde março de 2021. A taxa de participação na força de trabalho da população com idades entre os 25 e os 54 anos caiu para 83,3% (anterior 83,9%), e a da população com 55 anos ou mais manteve-se inalterada em 37,1% (anterior 37,1%), ambas nos níveis mais baixos desde 2024. A taxa de desemprego U6, com uma cobertura mais abrangente, caiu para 7,9% (anterior 8,1%).

4) O crescimento dos salários por hora continuou a recuperar moderadamente. O crescimento dos salários por hora em junho aumentou para 0,35% em termos mensais (anterior 0,27%) e 3,52% em termos anuais (anterior 3,39%). As horas médias semanais trabalhadas no setor privado foram de 34,3 horas (anterior 34,3 horas).

5) Reação do mercado: Após a divulgação dos dados, os dados da CME mostraram que o mercado enfraqueceu significativamente as expectativas de um aumento de 50 pontos base na taxa de juro este ano, mas continuou a precificar totalmente um aumento de 25 pontos base no segundo semestre. O rendimento das obrigações do Tesouro a 2 anos caiu de 4,18% para cerca de 4,11%, e o índice do dólar americano desceu de 101,2 para 100,7. Os três principais índices bolsistas dos EUA recuperaram todos após a abertura, mas posteriormente o Nasdaq e o S&P 500 voltaram a cair.

Mencionámos várias vezes anteriormente que, para defender o fosso dos fluxos de capitais transfronteiriços, após os aumentos das taxas de juro pelos bancos centrais europeu e japonês, a Reserva Federal não reduzirá temporariamente as taxas de juro. No entanto, quando, como e quantas vezes a Reserva Federal aumentará as taxas de juro tornou-se uma incerteza. Como a Reserva Federal tornou vaga a sua orientação prospetiva, as divergências no mercado são enormes. No final de junho, a probabilidade de um aumento da taxa em setembro, segundo a CME, já ultrapassava os 60%. Se os dados de emprego deste período se tivessem fortalecido ainda mais em relação a maio, as expectativas de múltiplos aumentos da taxa durante o ano ter-se-iam aquecido significativamente. Os dados não-agrícolas mais fracos, o crescimento ligeiramente mais forte dos salários por hora e a nova descida da taxa de desemprego ilustram perfeitamente o estado do mercado de trabalho dos EUA, que é simultaneamente resiliente e não tão forte. Combinado com a declaração no fórum do Banco Central Europeu esta semana de que "os riscos ascendentes para a inflação diminuíram um pouco", o mercado corrigiu um pouco as expectativas de aumentos da taxa, passando de expectativas de múltiplos aumentos para a possibilidade de um único aumento durante o ano.

Contudo, acreditamos que a maioria dos ativos não relacionados com IA são ativos de opção de descida profunda fora do dinheiro da Reserva Federal. Enquanto a Reserva Federal não reduzir novamente as taxas de juro, será difícil para estes ativos terem um desempenho sustentado. Pelo contrário, referindo-nos ao desempenho do mercado bolsista dos EUA entre 1999 e 2000, podemos ver que o aumento das taxas de juro pela Reserva Federal também não é o fim da linha para ativos em setores de alta prosperidade. Por outras palavras, o que provavelmente terminará a tendência ascendente dos ativos de IA será o ponto de viragem no ciclo de prosperidade do setor de IA, e não as ações da Reserva Federal. É importante notar que, de acordo com as orientações das empresas globais cotadas, o terceiro trimestre poderá ser o pico do crescimento homólogo das despesas de capital globais. Se não houver novas histórias para a IA, existe de facto um risco de ajustamento no quarto trimestre.

Fonte deste artigo: Equipa Zhang Jingjing do China Merchants Securities

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