Notícia de última hora à noite! Nonfarm dos EUA aumenta apenas 5.7万, narrativa de aumento de juros levou um tapa na cara? Estes dados dizem-te como seguir a partir daqui.

Hoje vamos falar sobre os dados de emprego não agrícola dos EUA de junho, divulgados ontem à noite. Vou dar a conclusão primeiro: este relatório deitou um balde de água fria no mercado de trabalho aquecido deste ano e fez o mercado reavaliar o caminho de aumentos de juros da Reserva Federal.

Eu já tinha mencionado no relatório intercalar que a economia dos EUA está a aprofundar a sua "divergência em K", e que os dados de emprego e inflação dificilmente continuariam a atingir novos máximos. O aumento de junho de apenas 57 mil empregos não agrícolas ficou muito abaixo do esperado; o valor anterior foi revisto em baixa, e o crescimento salarial também não acompanhou a inflação — tudo isto confirma a minha análise anterior. Pelo menos para já, a recuperação do mercado de trabalho dos EUA ainda enfrenta desafios, e está longe de estar sobreaquecido. O mercado de capitais também está a corrigir as expectativas agressivas de aumentos de juros anteriores. Claro, os dados de um único mês não conseguem inverter completamente as expectativas de aumentos de juros, mas pelo menos deram o primeiro passo para desafiar a narrativa de aumentos.

Após a divulgação dos dados, o mercado recuou rapidamente nas suas anteriores expectativas agressivas de aumentos de juros, excluindo a possibilidade de um aumento em setembro, e a janela de apostas para aumentos este ano foi adiada para depois de outubro. Em termos de desempenho de ativos: os metais preciosos como o ouro e a prata subiram de forma generalizada, mas as ações de tecnologia tiveram um desempenho fraco devido a dúvidas sobre a escassez de capacidade de computação; as taxas de juro das obrigações do Tesouro dos EUA também desceram, e o índice do dólar caiu abaixo de 101, atingindo o ponto mais baixo desde segunda-feira passada.

Na minha opinião, a queda dos dados de emprego de junho tem vários sinais-chave. Primeiro, a reversão da direção das revisões é mais importante do que os próprios 57 mil. As revisões em alta cumulativas de março e abril de 93 mil quebraram a tendência de revisões em baixa dos meses anteriores, levando o mercado a reavaliar a dimensão da expansão do emprego. Mas apenas um mês depois, a inércia das revisões em baixa regressou: as revisões em baixa cumulativas de abril e maio totalizaram 74 mil empregos não agrícolas. As evidências que no mês passado sustentavam que a "resiliência do emprego não era uma miragem" enfrentam agora uma nova verificação após a divulgação dos dados deste mês.

Segundo, a amplitude da recuperação do emprego é duvidosa, especialmente a forte queda no setor de lazer e hotelaria, que confirmou a natureza temporária do impulso de "alta temporada + Copa do Mundo" em maio. Em junho, o emprego no lazer e hotelaria caiu 61 mil, um recuo simétrico ao salto de 70 mil no mês anterior. O efeito da Copa do Mundo e o impulso da época turística podem ter sido apenas uma antecipação de contratações, e não o início de uma expansão da procura. Excluindo este ruído, o motor de crescimento real converge novamente para a lista familiar: serviços profissionais e empresariais (+36 mil), assistência social (+25 mil) e cuidados de saúde (+22 mil) — a amplitude da expansão do emprego continua estreita. O crescimento nos cuidados de saúde está já claramente abaixo da média mensal de 38 mil dos últimos 12 meses, e a energia do "pilar do emprego não agrícola" continua a esgotar-se lentamente.

Terceiro, a taxa de desemprego e o desempenho salarial "falsamente aquecidos" comprometeram seriamente a qualidade destes dados de emprego. A taxa de desemprego caiu para 4,2%, o que parece compensar os dados fracos do emprego não agrícola, mas a taxa de participação na força de trabalho também caiu 0,3 pontos percentuais para 61,5%, e a melhoria da taxa de desemprego deveu-se quase inteiramente à contração do denominador. Ao mesmo tempo, a proporção de desempregados de longa duração subiu para 27,3%, um aumento de 286 mil em relação ao ano anterior; embora o número de pedidos iniciais de subsídio de desemprego esteja num nível baixo dos últimos quatro anos, o número de pedidos continuados aumentou. O tempo necessário para encontrar emprego está a aumentar, e o padrão de "poucas contratações, poucos despedimentos" não só não descongelou, como está a aprofundar-se. O lado salarial mostra características semelhantes: o salário por hora subiu 0,1 ponto percentual em termos homólogos para 3,5%, mas muito abaixo do ritmo de aumento da inflação, e os salários reais continuam em crescimento negativo.

Olhando para o futuro, embora as expectativas de aumentos de juros do mercado tenham sido adiadas, para a Reserva Federal este relatório não abriu "nenhuma porta", pelo contrário, fechou "ambas as portas" de forma mais apertada. E os dados de inflação de junho serão uma verificação adicional das condições económicas de curto prazo após a reabertura do Estreito de Ormuz. Se o IPC de junho continuar a abrandar, isso ajudará a corrigir ainda mais as expectativas de aumentos de juros, e as restrições reais sobre a política da Reserva Federal diminuirão significativamente; mas se a inflação se mantiver elevada, a combinação de "preços altos e baixo emprego" (estagflação) poderá intensificar as preocupações do mercado sobre aumentos de juros e recessão. Portanto, a Reserva Federal precisa de mais tempo para observar — especialmente para o Warsh, até que o seu grupo de reformas atinja resultados provisórios (no outono), é provável que a Reserva Federal não tome decisões substanciais sobre as taxas de juro, e manter o status quo continua a ser a melhor opção para já.

O que isto significa para o mercado de criptomoedas? O $BTC e o $ETH podem beneficiar a curto prazo do abrandamento das expectativas de taxas de juro, mas se a inflação for teimosa, as preocupações com a estagflação pressionarão os ativos de risco. Lembre-se: a narrativa macro nunca é uma via de sentido único.

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