Non-farm payrolls dos EUA em junho: nova 'correção' da narrativa de aumento das taxas de juros

O relatório de emprego de junho lançou uma "chuva fria" sobre a forte recuperação do mercado de trabalho este ano, levando também o mercado a reavaliar o caminho da política monetária da Reserva Federal. Mencionámos no nosso relatório intercalar, "Recuperação Desequilibrada sob o Aprofundamento do 'K'", que, no contexto da "divergência em K" e do desequilíbrio económico nos EUA, é improvável que os dados subsequentes de emprego e inflação atinjam repetidamente novos máximos. A criação de emprego não agrícola de junho, muito abaixo do esperado (apenas 57 mil), as revisões em baixa dos dados anteriores e o crescimento salarial a perder para a inflação corroboram ainda mais a nossa análise anterior. Pelo menos por agora, acreditamos que a recuperação do mercado de trabalho dos EUA continua a enfrentar desafios, estando longe de um estado de sobreaquecimento.

O mercado de capitais também começou a "corrigir" o caminho anterior de subidas agressivas das taxas de juro. É claro que um único mês de dados do emprego não conseguirá reverter totalmente as expectativas de subida das taxas, mas pelo menos deu o primeiro passo para desafiar essa narrativa. Após a divulgação dos dados, o mercado retirou rapidamente as anteriores expectativas agressivas de subida das taxas, excluindo a possibilidade de uma subida em setembro, com a janela de negociação para subidas este ano a ser adiada para depois de outubro. Em termos de desempenho dos ativos, os metais preciosos como o ouro e a prata subiram de forma generalizada, mas as ações de tecnologia tiveram um desempenho fraco devido a dúvidas sobre a escassez de capacidade de computação; as yields das obrigações do Tesouro dos EUA também caíram, e o índice do dólar americano caiu abaixo de 101, o nível mais baixo desde a segunda-feira anterior.

Acreditamos que a descida dos dados de emprego de junho encerra vários sinais importantes:

Em primeiro lugar, a nova inversão na direção das revisões é um sinal mais importante do que os próprios 57 mil. As revisões em alta totais de 93 mil em março e abril quebraram a tendência de vários meses de revisões em baixa, levando o mercado a reavaliar a dimensão da expansão do emprego. Mas apenas um mês depois, a inércia das revisões em baixa "regressou com força": as revisões acumuladas em baixa do emprego não agrícola de abril e maio totalizaram 74 mil. As provas do mês passado que sustentavam que "a resiliência do emprego não era uma miragem" enfrentam agora uma nova verificação após a divulgação dos dados deste mês.

Em segundo lugar, a amplitude da recuperação do emprego é questionável, especialmente a forte quebra no alojamento e restauração, que confirma a natureza pontual do impulso de "época alta + Mundial" de maio. O emprego no setor do alojamento e restauração caiu drasticamente 61 mil em junho, formando uma "devolução" simétrica do salto de 70 mil no mês anterior. O efeito do Mundial e o impulso da época turística podem ter sido apenas uma antecipação de contratações, e não o início de uma expansão da procura.

Eliminando o ruído do alojamento e restauração, o motor real do crescimento do emprego converge novamente para a lista familiar de contribuições: serviços profissionais e empresariais (+36 mil), assistência social (+25 mil) e cuidados de saúde (+22 mil), com a amplitude da expansão do emprego ainda estreita. E o aumento nos cuidados de saúde já está claramente abaixo da média mensal de 38 mil dos últimos 12 meses, com a energia da "sempre-verde do emprego não agrícola" a esgotar-se lentamente.

Por último, a taxa de desemprego e o crescimento salarial apresentam um "calor falso", o que também compromete bastante a qualidade destes dados de emprego. A queda da taxa de desemprego para 4,2% parece compensar parcialmente os fracos dados do emprego não agrícola, mas a taxa de participação na força de trabalho também caiu 0,3 pontos percentuais para 61,5%, sendo a melhoria da taxa de desemprego quase inteiramente atribuível à contração do denominador.

Entretanto, a proporção de desempregados de longa duração subiu para 27,3%, mais 286 mil do que no mesmo período do ano passado; embora os pedidos iniciais de subsídio de desemprego estejam em níveis baixos dos últimos quatro anos, os pedidos continuados aumentaram, o tempo necessário para encontrar emprego está a prolongar-se, e o padrão de "congelamento" de "baixas contratações e baixos despedimentos" não só não descongelou, como continua a aprofundar-se.

O lado dos salários apresenta características semelhantes: embora o salário por hora tenha subido 0,1 pontos percentuais em termos homólogos para 3,5%, está muito longe da taxa de aumento da inflação, com os salários reais ainda em crescimento negativo.

Olhando para o futuro, embora as expectativas de subida das taxas do mercado tenham sido adiadas, para a Reserva Federal, este relatório não abriu "nenhuma porta", antes apertou ainda mais "as duas portas". E a inflação de junho será uma verificação adicional das condições económicas de curto prazo após a reabertura do Estreito de Ormuz. Se o IPC de junho abrandar gradualmente, isso ajudará a corrigir ainda mais as expectativas de subida das taxas, e as restrições reais à política da Reserva Federal poderão diminuir significativamente; mas se a inflação se mantiver elevada, a combinação estagflacionária de "preços elevados e baixo emprego" poderá aumentar as preocupações do mercado com subidas de taxas e recessão.

Assim, a Reserva Federal precisa de mais tempo para observar, especialmente para o Warsh, até que o seu grupo de reforma obtenha resultados provisórios (no outono), é provável que a Reserva Federal não faça mudanças substanciais nas decisões sobre taxas de juro, e manter o status quo continua a ser a melhor opção.

Fonte deste artigo: Chuan Yue Quan Qiu Hong Guan

Aviso de risco e termos de isenção de responsabilidade

        O mercado apresenta riscos, o investimento requer cautela. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento personalizado e não considera os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de cada utilizador. Os utilizadores devem considerar se quaisquer opiniões, pontos de vista ou conclusões neste artigo se adequam à sua situação particular. O investimento com base neste artigo é da exclusiva responsabilidade do utilizador.