Gestor de fundos sénior: o S&P 500 atingirá os 10000 pontos no próximo ano, e a atual bolha do mercado altista da IA é muito menor do que a de 1999.

Um gestor sénior de fundos de investimento mantém a sua perspetiva agressivamente otimista — o índice S&P 500 atingirá os 10.000 pontos no próximo ano, uma subida de cerca de 50% face aos níveis atuais. Considera que o atual mercado altista impulsionado pela IA está longe de atingir os níveis de valorização e entusiasmo da bolha tecnológica de 1999, e que o ambiente inflacionista, o crescimento acelerado dos lucros empresariais e as taxas de juro reais baixas constituem uma base sólida para a subida do mercado de ações.

O gestor Eric, da YWR, afirmou numa entrevista que a taxa de crescimento dos lucros do S&P 500 saltou dos 8% médios dos últimos 25 anos para os atuais 12% a 15%. Espera-se que os lucros do ano fiscal de 2026 cresçam cerca de 25% a 26% em termos homólogos, mantendo a previsão de um crescimento contínuo de cerca de 20% no próximo ano.

Salientou que, atualmente, os investidores institucionais estão maioritariamente cautelosos ou mesmo pessimistas, e a teoria da bolha da IA é dominante, mas o mercado não apresenta a euforia generalizada de 1999, o que significa precisamente que o mercado altista ainda não chegou ao fim.

Eric alerta ainda que o risco verdadeiramente subestimado não é uma grande queda do mercado, mas sim o "não participar" em si — num ambiente inflacionista, os preços dos ativos nominais continuam a subir, e os investidores que não detêm ativos de capital enfrentam uma "lenta erosão" do seu poder de compra real. Citando a sua experiência pessoal com a hiperinflação no Zimbabué, observa que, nesse ambiente, os verdadeiros prejudicados foram aqueles que não detinham ativos.

"S&P 10000": A dupla lógica da aceleração dos lucros e da reavaliação das valorizações

O argumento central de Eric baseia-se na aceleração contínua dos lucros empresariais e na reestruturação do sistema de valorização. Salienta que, nos últimos 25 anos, os lucros nominais do S&P 500 cresceram a uma média anual de cerca de 8%, enquanto a taxa atual já atingiu os 12% a 15%, prevendo-se que os lucros em 2026 sejam de cerca de 340 dólares por ação. Neste contexto, considera que aumentar o rácio preço/lucro (PER) da média histórica de 20 vezes para 25 a 30 vezes tem uma base matemática razoável.

Recorre ao Modelo de Crescimento de Gordon (Gordon Growth Model) para explicar esta lógica: quando a taxa de crescimento nominal se aproxima do custo do capital, o múltiplo de valorização razoável tende matematicamente para o infinito; e no atual ambiente, com uma inflação de cerca de 4%, uma yield das obrigações do Tesouro a 10 anos de cerca de 4,5% e uma yield real próxima de zero, a atratividade das ações em relação às obrigações é extremamente pronunciada.

É de notar que ele admite que este ano existem alguns "excessos" nos lucros: os ganhos de valorização reconhecidos pelos operadores de computação em nuvem de hiperescala (hyperscalers) a partir de investimentos de capital privado representam cerca de 9,5% do aumento total dos lucros do S&P 500. No entanto, sublinha que as receitas da computação em nuvem estão a crescer a um ritmo superior a 25% em termos homólogos, um grande salto face aos 15% anteriores, e que a melhoria dos lucros a nível operacional tem um suporte substancial.

Por que razão esta bolha da IA não rebentará tão rapidamente como a de 1999

Outra conclusão central de Eric é que o atual mercado altista impulsionado pela IA difere essencialmente, em ritmo e natureza, da bolha tecnológica de 1999, podendo evoluir de forma mais moderada, mas mais duradoura.

Observa que, atualmente, as empresas da cadeia de fornecimento de semicondutores (incluindo muitas empresas relacionadas na Coreia do Sul) estão, em geral, com valorizações baixas, com rácios PER das ações de chips de memória de apenas 6 a 8 vezes; enquanto em 1999, a Cisco tinha um PER de 50 vezes e a JDS Uniphase chegava a 100 vezes. Isto sugere que, mesmo com a IA já altamente concentrada, estamos ainda mais perto de uma "bolha de lucros" do que de uma "bolha de valorizações".

Salienta ainda que, em comparação com 1999, o atual mercado de IPOs é dominado por instituições de capital privado e de capital de risco, que tendem a deter os ativos até atingirem o nível de biliões de dólares antes de saírem, resultando numa falta da euforia retalhista de "disparo no primeiro dia" que se verificava nessa altura. Considera que este mercado altista poderá prolongar-se mais tempo de forma "lenta", em vez de terminar com subidas e descidas abruptas.

Dez argumentos a favor: Economia, inflação e sentimento em sintonia

Eric resumiu dez razões que suportam a subida do S&P 500: crescimento económico forte, mercado de trabalho robusto, aceleração dos lucros, taxas de juro reais demasiado baixas, sentimento cauteloso dos investidores, inflação nominal favorável aos ativos reais e o regresso do setor bancário a um ciclo de expansão, entre outros.

Destaca especialmente que, atualmente, o grupo de gestores de fundos está, no geral, cético — há preocupações generalizadas sobre se os gastos de capital em IA constituem um investimento errado (malinvestment), se os hyperscalers conseguirão recuperar os investimentos nos centros de dados, e as preocupações com o lado do consumo são também comuns. Isto contrasta fortemente com o ambiente de 1999, em que "todos participavam e ninguém falava em bolha".

Define este fenómeno como um "indicador contrário": quando os investidores institucionais estão geralmente cautelosos, o mercado tende a não ter atingido o pico da bolha. Pela sua perspetiva do "Projeto Zimbabué" (Project Zimbabwe), num ambiente inflacionista, a subida dos preços dos ativos nominais é uma regra histórica, e não uma exceção. Afirma que, em qualquer país como a Turquia, Argentina, Venezuela, Brasil ou Japão, os índices de ações denominados em moeda local tendem a inclinar-se para a direita a longo prazo, não por causa do sentimento otimista, mas como resultado inevitável da inflação nominal.

Cenário de mercado baixista: A "segunda derivada" dos gastos de capital é o maior risco de cauda

Eric não evita os argumentos dos que estão do lado baixista. Considera que o maior risco descendente reside na possibilidade de a "segunda derivada" dos gastos de capital nos centros de dados se tornar negativa, ou seja, a taxa de crescimento passar de acelerada a desacelerada ou mesmo contraída.

O cenário específico é: se, por volta de 2027, os hyperscalers considerarem que a capacidade dos centros de dados é suficientemente abundante e decidirem suspender uma nova ronda de construção em grande escala, as valorizações elevadas da cadeia de fornecimento de hardware para centros de dados enfrentarão uma compressão sistémica. Observa que, atualmente, alguns segmentos específicos de hardware, como os conectores, já estão a ser negociados a múltiplos de valorização extremamente elevados, sendo estes bens de capital altamente cíclicos; assim que o crescimento da procura final abrandar, a contração das valorizações será muito violenta.

Estima que, atualmente, os gastos de capital globais em centros de dados rondam os 600 a 800 mil milhões de dólares, prevendo que possam ultrapassar um bilião de dólares nos próximos um a dois anos. No entanto, admite que, se Larry Ellison (CEO da Oracle) e Mark Zuckerberg, entre outros, afirmarem em 2027 que "os nossos centros de dados já são suficientes", o comércio de semicondutores sofrerá uma pressão pesada e o S&P 500 poderá enfrentar um risco de queda de 40%.

Bolsa de valores, energia e bancos apresentam oportunidades estruturais

Em termos de alocação setorial específica, aposta fortemente no CME Group e na ICE (Intercontinental Exchange), considerando que ambos estão atualmente a ser negociados a rácios PER de cerca de 18 e 15 vezes, respetivamente, situando-se em níveis historicamente baixos, com uma elevada sustentabilidade dos lucros e qualidade dos fluxos de caixa. Adota uma perspetiva relativamente otimista em relação à ameaça competitiva levantada pelos "contratos perpétuos" (perpetual futures), considerando que a base de clientes institucionais do CME (cerca de 90%) e a sua capacidade de entrega física do ativo subjacente constituem barreiras competitivas, e que o CME, se quiser, tem plena capacidade para lançar produtos semelhantes.

Observa ainda que setores como petróleo e gás, química, refinação e transporte marítimo apresentam um elevado ímpeto de revisão em alta dos lucros, mas a valorização do mercado ainda não o reflete. Considera o bloqueio do Estreito de Ormuz como um potencial problema estrutural de vários anos, comparando-o com a persistência do conflito Rússia-Ucrânia, e acredita que, se esta situação se prolongar, as refinarias dos EUA, o transporte marítimo global e as empresas químicas continuarão a beneficiar.

Mantém a sua perspetiva otimista em relação aos bancos europeus e japoneses. Considera que o setor bancário global está a transitar do "aperto pós-crise financeira" para um novo ciclo de "desregulamentação e expansão do crédito". O banco Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG) registou um crescimento de 10% na sua carteira de empréstimos no ano passado, o primeiro em vários anos, enquanto os lucros dos bancos europeus continuam a crescer a uma taxa de cerca de 5%, e a maioria dos bancos europeus ainda é negociada a rácios PER de 8 a 9 vezes, sendo atrativos.

Em relação às ações de software, a sua postura é mais cautelosa, considerando que enfrentam uma incerteza de longo prazo decorrente da transformação do modelo de negócio — a transição de um modelo de cobrança por lugar para um modelo de faturação baseado em API e utilização ainda não está clara — podendo tornar-se "dinheiro semimorto" (semi-dead money), comparável à situação atual do mercado de imóveis de escritórios.

Declaração de Risco e Isenção de Responsabilidade

        O mercado envolve riscos, e o investimento deve ser feito com cautela. Este artigo não constitui uma recomendação de investimento pessoal e não considera os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de cada utilizador. Os utilizadores devem considerar se as opiniões, pontos de vista ou conclusões apresentados neste artigo se adequam à sua situação específica. Qualquer investimento com base neste artigo é da exclusiva responsabilidade do investidor.