O superciclo de armazenamento de IA terminou? As mudanças de oferta e demanda por trás da correção de Micron, Seagate e SanDisk

2026年7月3日，o mercado de criptomoedas registou uma tendência geral de alta. De acordo com dados da Gate, o Bitcoin (BTC) foi cotado a 61.506 dólares, com um aumento de 1,7% nas últimas 24 horas; o Ethereum (ETH) foi cotado a 1.698 dólares, com um aumento de 4,7% nas últimas 24 horas. O Bitcoin recuperou do mínimo de ontem de 59.776 dólares para 61.507 dólares, uma subida de 2,86%; o Ethereum subiu de 1.605 dólares para 1.706 dólares, uma grande alta de 6,26% num só dia. O emprego não-agrícola nos EUA em junho aumentou apenas 57.000 pessoas e a taxa de desemprego foi de 4,2%, ambos abaixo das expectativas do mercado, aliviando as preocupações do mercado sobre um aumento iminente das taxas de juro pela Reserva Federal. A capitalização de mercado do Bitcoin é de cerca de 1,23 biliões de dólares, e a capitalização total do mercado de criptomoedas é de cerca de 2,21 biliões de dólares.

No entanto, os mercados financeiros tradicionais apresentaram um cenário diferente. Os setores de armazenamento e semicondutores das ações dos EUA sofreram uma forte liquidação, com o Índice de Semicondutores de Filadélfia a cair 11% acumulados em dois dias. Os três gigantes do armazenamento - SanDisk (SNDK), Micron (MU) e Seagate (STX) - caíram todos acentuadamente, em nítido contraste com o aquecimento do mercado de criptomoedas.

O que aconteceu no mercado?

Às 3 de julho, hora de Pequim, os três principais índices das ações dos EUA fecharam mistos: o Dow Jones subiu 1,1% para um novo recorde de fecho, o Nasdaq caiu 0,8% e o S&P 500 caiu ligeiramente. O setor de armazenamento foi o maior lastro do dia.

A SanDisk (SNDK) foi a que mais caiu, fechando em queda de 14,13%, para 1.745 dólares. A ação já mostrava fraqueza no dia de negociação anterior, acumulando uma queda de quase 25% em dois dias. A Micron Technology (MU) caiu 5,49%, fechando a 975,56 dólares. No dia de negociação anterior, a Micron já tinha caído 10,57%. A Seagate Technology (STX) caiu 10,38%.

Outras ações relacionadas ao armazenamento também sofreram pressão: a Western Digital (WDC) caiu cerca de 10%, a Intel (INTC) caiu 5%, a KLA Corporation caiu mais de 11% e a Arm caiu mais de 6%. Nos mercados japonês e coreano, a Samsung Electronics caiu 6,52%, a SK Hynix caiu 7,73% e a Kioxia Holdings caiu 12,57%. O setor de armazenamento de IA quase entrou em colapso total.

Por que a queda?

Esta ronda de liquidação foi desencadeada por múltiplos fatores em conjunto, mas a sua lógica central não é a deterioração dos fundamentos, sim um ajustamento violento do sentimento do mercado e da estrutura de negociação.

Primeiro, surgiram dúvidas sobre o retorno do investimento em infraestruturas de IA. A 1 de julho, houve notícias de que a Meta planeia vender capacidade de computação de IA excedente a clientes externos. Anteriormente, a Meta já tinha anunciado que as despesas de capital em 2026 atingiriam 145 mil milhões de dólares. Esta notícia foi interpretada pelo mercado como: mesmo as principais empresas tecnológicas estão a reavaliar a relação custo-benefício do investimento em infraestruturas de IA. A análise do setor acredita que atualmente não é um verdadeiro excesso de computação de IA, sim que os fornecedores de serviços cloud, quando não conseguem converter totalmente o investimento em computação em receitas, têm de fazer escolhas para manter um fluxo de caixa positivo. Mas se o investimento em IA continuar sem gerar receitas, as futuras despesas de capital poderão ser limitadas.

O Banco de Compensações Internacionais também emitiu recentemente um aviso sobre o sobreaquecimento do investimento em IA. A Alphabet (empresa-mãe do Google), a Microsoft, a Amazon e outros cinco fornecedores de serviços cloud de hiperescala planeiam investir mais de 1 bilião de dólares em negócios relacionados com IA entre 2025 e 2026. O Banco de Compensações Internacionais alertou que, embora o investimento em IA possa aumentar a eficiência da produção, se o investimento excessivo recuar e inverter, pode causar perturbações no sistema financeiro.

Segundo, as subidas anteriores foram excessivas e o lado técnico estava gravemente sobreaquecido. Desde 2026, as ações de armazenamento de IA tiveram ganhos impressionantes. A Micron subiu cerca de 240% acumulados e registou 37 máximos históricos de fecho no primeiro semestre. A SanDisk teve um ganho de 388,4% em todo o ano de 2025. A Seagate disparou cerca de 146,32% apenas no segundo trimestre. Uma inclinação de subida tão acentuada significa que qualquer notícia marginal negativa pode desencadear uma grande liquidação de lucros.

Terceiro, o ataque dos vendedores a descoberto tornou-se um catalisador para a descarga emocional. Segundo notícias do mercado, Michael Burry, o protótipo do "Grande Vendedor a Descoberto", terá vendido a descoberto a Micron por volta de 1 de julho ao preço de 1.051,87 dólares, tornando-se o catalisador mais recente para a queda contínua e acentuada das ações de armazenamento de IA. Esta notícia amplificou ainda mais o pânico do mercado.

Quarto, o processo antitrust da DRAM acrescentou incerteza. A 25 de junho, a Samsung Electronics, a SK Hynix e a Micron foram alvo de uma ação coletiva num tribunal federal da Califórnia, nos EUA, acusadas de conluio para reduzir a capacidade de produção de DRAM tradicional sob o pretexto da transição para HBM, fazendo com que os preços da memória disparassem cerca de 700% nos últimos quatro anos. O pedido inclui indemnizações triplas antitrust e uma injunção. Embora o resultado final deste tipo de litígios ainda esteja por determinar, o seu impacto na pressão sobre o sentimento do mercado é imediato.

Os fundamentos deterioraram-se?

Conclusão: não se deterioraram.

Com base nos relatórios financeiros mais recentes, os dados operacionais das três empresas continuam fortes. A Micron registou receitas de 41,46 mil milhões de dólares no terceiro trimestre do ano fiscal de 2026 (terminado a 28 de maio), superando largamente os 9,3 mil milhões do período homólogo e os 35,91 mil milhões esperados pelos analistas; o lucro ajustado por ação foi de 25,11 dólares, acima dos 20,86 esperados. A empresa prevê despesas de capital de cerca de 10 mil milhões no quarto trimestre fiscal e cerca de 27 mil milhões para todo o ano fiscal de 2026; as despesas de capital em cada trimestre do ano fiscal de 2027 serão superiores ao nível do quarto trimestre de 2026.

A SanDisk registou receitas de 5,95 mil milhões de dólares no terceiro trimestre do ano fiscal de 2026 (terminado a 30 de abril), um aumento homólogo de 97% e um aumento anual de 251%, superando largamente a sua própria orientação e os 4,7 mil milhões esperados por Wall Street; o lucro ajustado por ação foi de 23,41 dólares, contra os 14,51 esperados pelos analistas. A empresa prevê receitas de 7,75 mil milhões a 8,25 mil milhões para o quarto trimestre fiscal e lucro ajustado por ação de 30 a 33 dólares.

A Seagate registou receitas de 3,11 mil milhões de dólares no terceiro trimestre do ano fiscal de 2026, lucro não-GAAP por ação de 4,10 dólares e fluxo de caixa livre de 953 milhões. A orientação de receitas para o quarto trimestre é de 3,45 mil milhões, com lucro ajustado por ação de 5,00 dólares, ambos acima das expectativas dos analistas.

Do ponto de vista dos fundamentos de oferta e procura, o padrão de escassez não mudou.

Os dados da TrendForce mostram que, no segundo trimestre de 2026, o preço contratual da DRAM tradicional deverá subir entre 58% e 63% em termos trimestrais, e o preço contratual da NAND Flash deverá subir entre 70% e 75% em termos trimestrais. Entrando no terceiro trimestre, o panorama geral da DRAM continua extremamente apertado.

A Goldman Sachs estima que, em termos de ano civil, o preço médio de venda da NAND aumentará significativamente em 2026 - cerca de 4,5 vezes em termos homólogos, e continuará a crescer 38% em 2027, acima da estimativa anterior de 27%. A pesquisa de canais da Goldman Sachs mostra que os principais fabricantes de armazenamento ainda dão prioridade às despesas de capital para DRAM, em vez de aumentarem significativamente a nova capacidade de NAND; no contexto da expansão da procura de IA, o novo incremento de oferta de NAND poderá não ser libertado significativamente até 2028.

O modelo atualizado de oferta e procura da Morgan Stanley mostra que, em 2026, a oferta global de NAND tem um défice de 15% e, em 2027, o défice é de 9%. A procura de NAND relacionada com IA deverá aumentar de 205 EB em 2025 para 400 EB em 2026 e subir ainda mais para 609 EB em 2027, com uma taxa de crescimento anual de cerca de 60%. A proporção da procura de IA no mercado total de NAND deverá aumentar de 18% em 2025 para 32% em 2026 e atingir 41% em 2027.

O UBS estima que a escassez de oferta de DRAM continuará até ao segundo trimestre de 2028 e a escassez de oferta de NAND continuará até ao quarto trimestre de 2027. A procura de SSD para servidores crescerá 56% em 2026 e 47% em 2027.

Em relação ao HBM, a TrendForce prevê que as remessas de HBM crescerão 60% em termos homólogos em 2026 e mais 60% em 2027. O HBM continuará com procura superior à oferta até 2027. A proporção de wafers dedicados ao HBM em relação ao total de wafers de DRAM aumentará de 18% em 2025 para cerca de 30% em 2027.

A verdadeira contradição do setor: negociação de curto prazo congestionada vs. escassez de oferta a longo prazo

A contradição central do mercado atual não é "se a procura de armazenamento de IA é real", mas sim "se a estrutura de negociação de curto prazo é sustentável".

Numa perspetiva de longo prazo, a construção de infraestruturas de IA ainda está numa fase inicial. Os dados da Sigmaintell mostram que, de 2024 a 2028, o investimento global em infraestruturas de IA e computação manterá um crescimento de dois dígitos por ano, com uma taxa de crescimento homólogo de 51% em 2026, embora tenha abrandado em relação aos 104% de 2025, ainda assim está numa fase de crescimento rápido. A utilização de armazenamento em servidores de IA é 4 a 5 vezes superior à dos servidores de uso geral. Um servidor de treino de IA de topo só em HBM tem mais de 100 GB, representando mais de 40% do custo de armazenamento, um aumento de 25 pontos percentuais em relação aos 15% dos servidores tradicionais.

No entanto, a estrutura de negociação de curto prazo apresenta riscos significativos. A subida destas ações ultrapassou largamente a melhoria dos fundamentos. Embora o crescimento das receitas da Micron de 240% no ano e da SanDisk de 251% no ano seja impressionante, a inclinação da subida dos preços das ações é ainda mais acentuada. Quando o mercado começa a questionar a sustentabilidade do investimento de capital de biliões de dólares dos fornecedores de serviços cloud de hiperescala, qualquer mudança marginal pode desencadear uma correção violenta.

O que os investidores devem observar?

HBM (foco na Micron e SK Hynix). O HBM é o componente de armazenamento mais crítico no treino e inferência de IA, continuando com procura superior à oferta até 2027. A Micron, como um dos três principais fornecedores de HBM, beneficia diretamente desta tendência estrutural. O consumo de wafers do HBM é cerca de 4 a 5 vezes o do DDR5, o que significa que a expansão da capacidade é naturalmente limitada.

NAND (foco na SanDisk). A SanDisk ocupa uma posição importante no mercado de NAND Flash, e os SSDs empresariais impulsionados pela inferência de IA estão a tornar-se o maior mercado de aplicação de NAND. A Goldman Sachs prevê que os preços da NAND continuarão a subir significativamente em 2026 e 2027. O défice de oferta global de NAND deverá continuar até 2027.

Armazenamento de dados HDD (foco na Seagate). A procura de armazenamento de dados frios nos centros de dados de IA está a remodelar o panorama do mercado de HDD. A capacidade de produção de discos rígidos de 2026 da Western Digital e da Seagate já está praticamente reservada pelos centros de dados de IA. A Seagate, após ter disparado cerca de 146% no segundo trimestre, registou uma correção, mas o seu suporte fundamental ainda se mantém.

Conclusão

A 3 de julho de 2026, a queda coletiva dos três gigantes do armazenamento de IA foi um típico momento de "bons fundamentos, mau preço". Os fundamentos - o défice de oferta e procura de DRAM e NAND, a escassez estrutural de HBM, as despesas de capital de longo prazo dos centros de dados de IA - não sofreram uma deterioração substancial. O que realmente está a mudar é a reavaliação do mercado sobre o "retorno do investimento em IA" e a realização de lucros dos impressionantes ganhos do ano passado.

O mercado de criptomoedas registou uma tendência geral de alta no mesmo dia, com o BTC a ultrapassar os 61.500 dólares e o ETH a superar os 1.700 dólares. Embora os dois mercados pareçam estar a seguir direções opostas, partilham o mesmo pano de fundo macro: a melhoria marginal das expectativas de liquidez e o alívio das preocupações com as taxas de juro trazido pelos dados do emprego não-agrícola. Mas o setor de armazenamento de IA no TradFi continua a digerir as suas próprias pressões de avaliação únicas.

Para os investidores, a chave é distinguir entre "ruído de negociação de curto prazo" e "tendências estruturais de longo prazo". A lógica da procura de longo prazo do armazenamento de IA não mudou - o défice de oferta e procura de HBM, NAND e SSDs empresariais dificilmente será invertido fundamentalmente antes de 2027. Mas o processo de compressão da bolha de avaliação de curto prazo pode ainda não ter terminado. Lorraine Tan, diretora de investigação da Morningstar, disse numa entrevista à Bloomberg Television que as ações relacionadas com IA podem cair mais 20% a 30% antes de voltarem a ter valor de compra, citando o novo fornecimento da Samsung e da SK Hynix e um possível patamar nas despesas de capital de IA.

O setor de armazenamento está numa encruzilhada de superciclo. A direção do ciclo não mudou, mas a turbulência está a aumentar.

FAQ

P1: Existe realmente excesso de oferta de chips de armazenamento de IA?

Atualmente, não há excesso de oferta substancial. Os dados da TrendForce mostram que a DRAM continua "extremamente escassa" no terceiro trimestre de 2026. O modelo da Morgan Stanley mostra um défice de 15% na oferta global de NAND em 2026. A atual liquidação reflete principalmente a preocupação do mercado com um "possível excesso futuro", e não a realidade atual.

P2: Por que a ação da SanDisk caiu mais?

A SanDisk subiu 388,4% em todo o ano de 2025, sendo um dos títulos com maiores ganhos no setor de armazenamento. Os enormes ganhos acumulados anteriormente significam que a pressão para realizar lucros também foi mais concentrada. Além disso, o mercado de NAND tem uma certeza ligeiramente menor aos olhos das instituições em comparação com a DRAM, amplificando a magnitude da liquidação.

P3: Os fundamentos da Micron deterioraram-se?

Não. A Micron registou receitas de 41,46 mil milhões de dólares no terceiro trimestre do ano fiscal de 2026 e EPS de 25,11 dólares, ambos muito acima das expectativas. A empresa prevê despesas de capital de cerca de 27 mil milhões de dólares no ano fiscal de 2026 e continuará a aumentar em 2027. A queda deve-se mais à digestão das avaliações após a subida de 240% anterior e ao ataque dos vendedores a descoberto.

P4: A lógica de investimento de longo prazo do armazenamento de IA ainda se mantém?

A lógica de longo prazo não mudou. A utilização de armazenamento em servidores de IA é 4 a 5 vezes superior à dos servidores de uso geral. A Goldman Sachs prevê que os preços da NAND subirão 4,5 vezes em 2026 e mais 38% em 2027. O UBS prevê que a escassez de oferta de DRAM continuará até ao segundo trimestre de 2028. A questão-chave é o timing da correspondência entre avaliação e fundamentos.