Juros altos, sem dívida, sem diluição, por que as empresas do tesouro de Bitcoin estão promovendo agressivamente o financiamento por ações preferenciais?

Texto: Micah Zimmerman

Tradução: AididiaoJP, Foresight News

As ações preferenciais apoiadas por Bitcoin — lideradas pela Strategy, seguidas por novos participantes como a Strive — cresceram para um mercado de cerca de 13 mil milhões de dólares em menos de dois anos. Estes produtos atraíram grandes quantidades de capital ao oferecer altos rendimentos.

Um relatório de investigação publicado em junho de 2026 pelo BitcoinTreasuries.net em colaboração com o protocolo DeFi Apyx indica que esta expansão está apenas a começar. O relatório acompanha ações preferenciais emitidas por empresas cotadas, apoiadas pelas suas próprias participações em Bitcoin. Atualmente, o valor total de mercado destes títulos é de cerca de 13 mil milhões de dólares, representando quase 1% do mercado global de ações preferenciais de 1,3 biliões de dólares. Os autores do relatório preveem que esta percentagem aumente para 3% a 5% até 2030, podendo a longo prazo atingir 10%, ou seja, 1,3 biliões de dólares.

Este instrumento financeiro está no centro do problema de financiamento das empresas que detêm Bitcoin como ativo de tesouraria. Empresas como a Strategy, liderada por Michael Saylor, desejam obter capital de longo prazo para comprar mais Bitcoin, evitando ao mesmo tempo a diluição dos acionistas ordinários e não querendo assumir dívidas com prazos fixos de reembolso. No entanto, a volatilidade do preço do Bitcoin torna difícil este equilíbrio.

O Bitcoin aproximou-se de um máximo de 124.720 dólares em outubro de 2025, caindo para menos de 60.000 dólares em meados de junho de 2026, com uma correção máxima de cerca de 47% em oito meses.

As ações preferenciais oferecem um caminho para contornar este problema. Quando uma empresa emite ações preferenciais, o número de ações ordinárias não aumenta, evitando a diluição dos acionistas existentes. Estas ações são classificadas como capital próprio e não como dívida, pelo que não têm data de vencimento nem reembolso obrigatório. Em troca, os detentores recebem dividendos prioritários em relação às ações ordinárias.

Para os investidores de rendimento que são excluídos do potencial de valorização do Bitcoin, esta estrutura transforma a volatilidade do Bitcoin num produto de rendimento estável.

Ações Preferenciais Impulsionam a Expansão do Bitcoin

Estes rendimentos ultrapassam largamente os níveis do mercado de rendimento fixo. Os rendimentos efetivos dos cinco principais títulos preferenciais apoiados por Bitcoin nos EUA situam-se entre 10,8% e 15,2%, enquanto os rendimentos das contas poupança de alto rendimento são de apenas 3% a 4%.

Os produtos da Strategy ocupam a maior parte do mercado: STRF, STRC, STRK e STRD têm um valor de mercado total próximo de 12,5 mil milhões de dólares. A Strive, uma empresa de gestão de ativos transformada em empresa de tesouraria Bitcoin, emitiu o quinto título, SATA, com um valor de mercado de cerca de 330 milhões de dólares.

A ideia central do relatório é que a procura excede largamente a oferta. Instituições de rendimento fixo, como fundos mútuos, bancos, fundos de pensões e seguradoras, detêm 10,9 biliões de dólares em ativos em títulos do Tesouro dos EUA. Se transferirem entre 10 a 20 pontos base desses fundos para ações preferenciais Bitcoin, gerariam uma procura de 10,9 a 21,8 mil milhões de dólares, suficiente para sustentar as previsões de mercado de curto prazo do relatório.

No entanto, a oferta é limitada pela quantidade de Bitcoin disponível como garantia. Dos 20 milhões de Bitcoins em circulação, as participações em bolsas, ETFs à vista e empresas de mineração são excluídas por serem ativos de clientes ou reservas operacionais.

O restante são 1,26 milhões de Bitcoins detidos em tesourarias empresariais, no valor de cerca de 83 mil milhões de dólares. Destes, a Strategy detém cerca de 845.000, ou 67%.

O rácio de cobertura de garantias é a chave para a segurança, conforme enfatizado no relatório. As ações preferenciais apoiadas por Bitcoin mantêm rácios de cobertura de 3,8 a 4,5 vezes, ou seja, para cada 1 dólar de capital preferencial, há 3,8 a 4,5 dólares em Bitcoin.

Em comparação, no terceiro trimestre de 2025, a mediana dos empréstimos hipotecários residenciais dos grandes bancos era de 0,76 dólares de empréstimo por cada 1 dólar de valor imobiliário. "A segurança destes instrumentos é significativamente superior a 95% das obrigações do mercado", afirmou Jeff Walton, Chief Risk Officer da Strive, no relatório, "porque são apoiados por capital real, não por fluxos de caixa futuros."

Nem todas as empresas estão qualificadas para emitir estes títulos. Walton listou os requisitos: balanço limpo (sem dívida com garantia prioritária), escala para apoiar emissões de pelo menos 100 milhões de dólares, e uma equipa experiente em tratamento fiscal, conceção de contratos e política de dividendos.

Ele salientou que o Bitcoin já penhorado tem prioridade sobre os direitos das ações preferenciais, dificultando a maioria das transações. A própria Strive liquidou a dívida herdada da aquisição da Semler Scientific em janeiro através de uma emissão de SATA de 225 milhões de dólares, o que manteve todos os seus Bitcoins sem penhor.

O risco é mais estrutural do que oculto. As ações ordinárias MSTR da Strategy funcionam como um amplificador de volatilidade, caindo mais do que o Bitcoin no último ano. "Quando o preço do Bitcoin cai, o preço das ações da Strategy cai ainda mais", disse Tony Lau, sócio de investimento da Primitive Ventures, descrevendo uma potencial reação em cadeia nos preços das ações.

Três das quatro ações preferenciais da Strategy são negociadas abaixo do valor nominal de 100 dólares. A capacidade de pagamento de dividendos depende de a empresa conseguir continuar a angariar capital quando o preço do Bitcoin sobe, embora a Strategy e a Strive tenham divulgado reservas de caixa suficientes para cobrir pagamentos por pelo menos 12 meses.

O CEO da Strategy, Phong Le, disse aos investidores em fevereiro que o balanço da empresa se manteria sólido, a menos que o Bitcoin caísse para 8.000 dólares e se mantivesse assim durante cinco ou seis anos.

Atualmente, o relatório descreve as ações preferenciais como um instrumento no seu "momento 0 para 1" – a procura do mercado excede a quantidade que os emissores podem fornecer, uma lacuna que beneficia as empresas dispostas a criar tais produtos.