Won sul-coreano inicia negociação 24 horas: fuga financeira sob pressão cambial e grande teste de liquidez

A Coreia do Sul dá um passo crucial para a liberalização cambial, mas o timing é delicado.

O won sul-coreano começará a ser negociado 24 horas por dia a partir de 6 de julho, representando a maior flexibilização do controlo sobre a moeda nacional em décadas e uma medida central de Seul para tentar que a MSCI atualize o país para o estatuto de mercado desenvolvido.

No entanto, esta mudança histórica ocorre num momento em que o won está sob pressão, com a taxa de câmbio a cair para mínimos de 17 anos, acumulando uma desvalorização superior a 6% este ano.

Ao mesmo tempo, a bolsa, as exportações e o excedente da balança corrente da Coreia do Sul apresentam todos desempenhos notáveis, gerando atenção generalizada para o desvio entre a trajetória cambial e os fundamentos económicos.

Seul já alertou várias vezes contra transações especulativas e, este ano, as autoridades realizaram inspeções específicas ao comportamento de mercado dos principais bancos, instando os exportadores a converterem as suas receitas em divisas para estabilizar a taxa de câmbio, mas com resultados limitados.

Para o mercado, o regime de negociação 24 horas significa um estreitamento das margens de arbitragem, uma menor perturbação da trajetória cambial pelo mercado de NDF (non-deliverable forward) offshore e uma possível redução do custo de detenção do won, embora o risco de aumento da volatilidade a curto prazo não possa ser ignorado.

Marco histórico: Da crise de 1997 à maior abertura

Por detrás da reforma cambial sul-coreana está um longo historial de quase três décadas de controlo sobre a moeda nacional.

Durante a crise financeira asiática de 1997, o won desvalorizou-se mais de metade em apenas dois meses, levando a Coreia do Sul à beira de um incumprimento soberano. Lew Changbeom, que trabalhou como operador de câmbio no Bank of America e no JPMorgan, recorda:

Na altura, o won caía mais de 10% num só dia, por vezes com oscilações superiores a 20%, e eu temia verdadeiramente que o país entrasse em colapso.

A principal lição dessa crise foi: nunca se pode ficar sem dólares.

Desde então, a Coreia do Sul reconstruiu massivamente as suas reservas cambiais. Durante a crise, as reservas mal davam para quatro ou cinco dias de importações, e o controlo sobre o won foi reforçado: restrição dos horários de negociação, obrigatoriedade de liquidação no país e exigência de que as transações fossem realizadas através de bancos designados.

Hoje, a Coreia do Sul acumulou uma das maiores reservas cambiais do mundo, com uma capacidade de amortecimento de mercado relativamente forte.

Atualmente, o won é negociado durante 17 horas por dia, com o mercado encerrado entre as 2h00 e as 9h00, hora de Seul.

Esta lacuna coincide precisamente com o horário de negociação nos Estados Unidos, obrigando os investidores globais a gerir o risco cambial através de NDF durante a detenção de ativos sul-coreanos, gerando assim uma quantidade significativa de transações de arbitragem com base nos diferenciais de preços entre os mercados interno e externo, o que agrava a volatilidade que as autoridades tanto temem.

Transformação estrutural: A Coreia do Sul torna-se exportadora líquida de capitais

A lógica profunda que impulsiona esta abertura reside na transformação fundamental da estrutura económica sul-coreana.

Durante décadas, as fortes exportações e o excedente persistente da balança corrente foram o suporte natural do won. Os exportadores repatriam os seus lucros em divisas, e os investidores estrangeiros continuam a comprar ativos sul-coreanos, criando um ciclo virtuoso. No entanto, este mecanismo está a enfraquecer.

Nos primeiros quatro meses deste ano, a Coreia do Sul registou um excedente de 102,7 mil milhões de dólares na balança corrente, mas grande parte desses fundos não refluiu para o mercado interno: o investimento direto no exterior e a compra de títulos estrangeiros por residentes totalizaram mais de 60 mil milhões de dólares, enquanto os investidores estrangeiros venderam líquidos cerca de 43,6 mil milhões de dólares em ações sul-coreanas.

Por outras palavras, a Coreia do Sul apresenta cada vez mais características de um exportador líquido de capitais: os dólares ganhos estão a ser investidos no exterior, em vez de reciclados internamente.

O Fundo Nacional de Pensões (National Pension Service) continua a aumentar a sua alocação ao exterior, envolvendo a venda de wons e a compra de dólares; as preocupações do mercado com as negociações comerciais entre os EUA e a Coreia do Sul também constituem uma pressão adicional, tendo Seul prometido investir 350 mil milhões de dólares nos Estados Unidos.

Esta mudança estrutural torna cada vez mais insustentável a lógica política de restringir o horário de negociação do won. Claire Huang, estratega sénior de macroeconomia asiática da AXA Investment Managers, afirma:

Alargar o horário de negociação é uma medida necessária para aumentar a presença do won nos mercados financeiros globais. Para que o won se torne tão conveniente de negociar como as moedas do G10, é essencial garantir liquidez durante o período alargado.

A "sala de controlo" em Sejong: O centro nervoso da política sob nova pressão

Nas profundezas do complexo governamental de Sejong, a cerca de duas horas de carro de Seul, existe uma sala conhecida como "the box", que é o centro nervoso da pressão sobre o mercado cambial sul-coreano.

Segundo a Bloomberg, citando fontes conhecedoras, nesta sala, assinalada com "Entrada Proibida", os funcionários do Ministério das Finanças monitorizam o mercado durante todo o dia, acompanhando de perto cada flutuação do preço do won e o volume de transações, prontos para avaliar se é necessária intervenção no mercado.

Para fazer face à negociação 24 horas a partir de 6 de julho, a equipa reforçou significativamente os preparativos – os padrões de refeição foram melhorados, foi adicionado um novo funcionário, e até as básicas camas de campanha dobráveis poderão ser substituídas por camas formais.

No entanto, após 6 de julho, a dificuldade de trabalho na "the box" aumentará consideravelmente. A negociação 24 horas significa que as autoridades não poderão respirar de alívio quando o mercado fechar, e as janelas de intervenção serão sujeitas a um escrutínio mais rigoroso. Seungheon Lee, antigo vice-governador do Banco da Coreia, afirma:

As autoridades cambiais devem abandonar a mentalidade de controlo rigoroso do mercado. Para obter resultados substanciais, é necessário eliminar os obstáculos institucionais que impedem as transações.

Preparativos de todos os lados: Bancos expandem equipas, investidores procuram oportunidades de arbitragem

Para acolher a era da negociação 24 horas, as principais instituições financeiras estão a acelerar os seus preparativos.

O Woori Bank, um dos maiores bancos comerciais da Coreia do Sul, obteve uma licença no Reino Unido no final de maio para apoiar as operações relacionadas com o won fora do horário de negociação do mercado sul-coreano; vários grandes bancos já expandiram ou estão a expandir as suas equipas de câmbio em Londres e Seul.

Do lado dos investidores, os participantes do mercado também já sentiram o cheiro de novas oportunidades de negociação.

Ed Al-Hussainy, gestor de carteiras da Columbia Threadneedle em Nova Iorque, afirma:

Haverá uma grande quantidade de capital a tentar entrar neste mercado através de estratégias de carry trade.

A longo prazo, os analistas consideram que a negociação 24 horas ajudará a suavizar a trajetória cambial e a reduzir as fricções estruturais, mas o risco de aumento da volatilidade a curto prazo também existe.

Bumki Son, economista do Barclays, salienta:

Uma maior abertura do mercado pode trazer uma volatilidade mais elevada, e isso é algo que os decisores políticos devem ter em mente.

Ali Bora Yigitbasioglu, gestor sénior de investimentos de rendimento fixo em mercados emergentes da Pictet Asset Management, adota uma posição mais otimista, considerando que a própria reforma institucional já envia um sinal positivo:

Esta transparência demonstra o compromisso da Coreia do Sul com os padrões internacionais. Embora a exposição direcional ainda dependa do ciclo de exportação de semicondutores, a eliminação destes pontos de fricção operacional tornará a detenção de ativos sul-coreanos estruturalmente mais atrativa.

O vice-ministro das Finanças sul-coreano, Moon Jisung, classificou esta reforma como um passo estratégico que vai além do plano regulatório. Numa entrevista aos meios de comunicação social, afirmou:

Isto não é apenas uma reforma regulatória; é uma infraestrutura chave para elevar o mercado de capitais sul-coreano ao nível de acessibilidade e conveniência que se espera de um mercado desenvolvido.

Aviso de risco e termos de isenção de responsabilidade

O mercado apresenta riscos, pelo que o investimento deve ser feito com prudência. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento personalizado e não tem em conta os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de cada utilizador. Os utilizadores devem considerar se as opiniões, pontos de vista ou conclusões aqui expressos são adequados à sua situação específica. O investimento com base neste artigo é da exclusiva responsabilidade do investidor.