Volatilidade extrema da IA, quais são os principais indicadores para quebrar o impasse?

No último ano, os fabricantes de chips de IA e armazenamento praticamente superaram as gigantes da cloud computing (Hyperscalers), tornando-se a linha principal mais forte do mercado de ações global. Mas um relatório publicado pelo J.P. Morgan a 1 de julho aponta que esta diferença de rendimentos em expansão contínua é difícil de manter a longo prazo, se o mercado de IA pode continuar, o fator determinante já não é apenas o gasto de capital, mas sim se a capacidade de comercialização da IA pode ser verdadeiramente concretizada. O J.P. Morgan acredita que o comércio de IA enfrenta atualmente dois caminhos de evolução distintos: um é que os fornecedores de cloud de IA e as empresas de modelos melhorem gradualmente a rentabilidade, acompanhando o crescimento das empresas de chips, impulsionando assim a expansão conjunta de toda a cadeia industrial de IA; o outro é que os lucros excessivos das empresas de chips comprimam a rentabilidade a jusante, forçando eventualmente os fornecedores de cloud a reduzir os gastos de capital, o que, por sua vez, prejudica a procura de chips. Neste processo, o mercado já não precisa de observar apenas o Capex de IA, mas sim indicadores como o preço da capacidade computacional de IA e o preço dos Tokens, que podem refletir diretamente a capacidade de comercialização. Aparecem fissuras cada vez maiores no comércio de IA

O J.P. Morgan salienta que, desde setembro do ano passado, o setor de semicondutores dos EUA — especialmente os fabricantes de chips de IA e armazenamento — tem superado consistentemente as grandes plataformas de cloud, um desempenho que já atingiu um nível que merece alerta. O relatório considera que o importante catalisador desta ronda do mercado de semicondutores é a revisão em alta significativa das expectativas de gastos de capital das gigantes da cloud. De acordo com as previsões consensuais dos analistas compiladas pela Bloomberg, este ano os gastos de capital das cinco principais gigantes da cloud (Google, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle) deverão atingir 758,1 mil milhões de dólares, um aumento de cerca de 100% em termos homólogos; em 2027, deverão subir para 925 mil milhões de dólares. Por isso mesmo, a cadeia industrial de chips de IA é considerada a beneficiária mais direta de toda a lógica de investimento em IA. Mas o J.P. Morgan enfatiza que, como diferentes elos da mesma cadeia industrial de IA, uma diferença tão grande nos rendimentos entre as empresas de chips e as gigantes da cloud é, por si só, insustentável. O mercado de IA tem dois desfechos completamente diferentes

O relatório acredita que, no futuro, esta fissura acabará por ser colmatada, e existem duas formas possíveis. A primeira, e também o cenário preferido pelo J.P. Morgan, é a melhoria contínua da comercialização da IA. À medida que as gigantes da cloud, os fornecedores de modelos de IA e os utilizadores finais aumentam gradualmente a capacidade de monetização dos produtos de IA, as receitas e os lucros melhoram continuamente, e eles ganharão uma quota de valor cada vez maior em toda a cadeia de valor da IA, acompanhando assim o desempenho das empresas de chips. Neste caso, os lucros globais da cadeia industrial de IA expandem-se, em vez de haver uma redistribuição de lucros entre diferentes elos. O outro é um cenário negativo que o mercado atualmente mais teme. Se os lucros excessivos das empresas de semicondutores são, em última análise, baseados na compressão contínua dos lucros dos clientes, então as gigantes da cloud, as empresas de modelos e os utilizadores finais poderão começar a reduzir a sua vontade de gastar capital. Assim que os gastos de capital abrandam, isso irá diretamente enfraquecer a procura futura de chips, acabando por colocar o setor de semicondutores, que antes liderava os ganhos, sob maior pressão de ajustamento. O J.P. Morgan salienta que é precisamente este o ponto que preocupa muitos clientes atualmente. Porque é que o mercado está a começar a preocupar-se?

As ações das gigantes da cloud estiveram praticamente estáveis no último ano. Embora os lucros continuem a crescer, os preços das ações não subiram em simultâneo, o que significa que as avaliações foram comprimidas e o custo de financiamento de capital das empresas está, de facto, a aumentar. Ao mesmo tempo, os seus spreads de crédito já começaram a ser visivelmente superiores aos das empresas de semicondutores, o que significa que o custo de financiamento da dívida também aumentou. E outro dado que preocupa o mercado vem das previsões de gastos de capital. De acordo com as previsões consensuais do mercado, a taxa de crescimento dos gastos de capital das gigantes da cloud começará a desacelerar significativamente a partir de 2027. Em 2026, espera-se um crescimento homólogo de 100%, mas em 2027 apenas 22%, e nos anos seguintes diminuirá ainda mais para dígitos únicos. Embora a própria previsão do J.P. Morgan seja mais otimista do que o mercado, prevendo que em 2027 o Capex possa atingir 1,15 biliões de dólares, acima dos 925 mil milhões de dólares previstos pelo consenso do mercado, se as previsões atuais do mercado se concretizarem, então todo o comércio de IA poderá sofrer ajustamentos contínuos, afetando não apenas o mercado de ações, mas também podendo repercutir-se no mercado de crédito. O que realmente vale a pena observar é o preço da capacidade computacional de IA

Na opinião do J.P. Morgan, os indicadores mais dignos de atenção no futuro mudaram. O relatório salienta que a chave para determinar a rentabilidade futura das gigantes da cloud já não é apenas a escala dos gastos de capital, mas sim o preço do computador de IA. Quanto mais alto for o preço de aluguer de capacidade computacional, mais fácil será para as plataformas de cloud aumentar as receitas de serviços de IA e manter ou mesmo expandir as suas margens de lucro, suportando assim investimentos de capital contínuos em grande escala. O relatório mostra que o preço da capacidade computacional de IA esteve sob pressão descendente até ao final de 2025, mas já mostrou alguma melhoria entre abril e maio deste ano, embora tenha caído em junho. Ao mesmo tempo, o preço dos Tokens dos Grandes Modelos de Linguagem (LLM) subiu consistentemente do final de fevereiro até ao final de maio, e depois também arrefeceu em junho. O J.P. Morgan acredita que estes dois indicadores de preços podem refletir diretamente o progresso da comercialização da IA e são também as variáveis centrais de observação para julgar se a lógica de investimento em IA pode ser sustentada no futuro. Aviso de riscos e cláusula de exoneração de responsabilidade

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