【Opinião dos principais bancos】HSBC: O rácio preço/lucro estimado das ações de IA nos EUA não está sobreaquecido. O mercado ainda procura falhas na narrativa da IA.

HSBC滙豐 （00005） 環球投資研究表示，目前的AI交易預估市盈率（Forward PE ratios）並未顯示出任何過熱跡象。

滙證發表報告，指AI交易已有多月頻頻被拿來與1990年代末至2000年代初的科技泡沫做比較，雖隨着代理型AI（agentic AI）引發對數據中心和芯片更龐大的需求，泡沫化言論已普遍被供應樽頸問題所取代，但睇淡的言論仍接踵而至。

滙證提到，上周市場對AI的樂觀敘事再現質疑。從槓桿型單一股票ETF到聯儲局立場過鷹，諸多原因可解釋科技股再走弱，美光（美：MU）的財報為這些敘事潑了一盆冷水，提供了AI市場背景依然蓬勃健康的確鑿證據。但若排除美光財報公布後的升勢，整體科技股並未如預期般反彈。

滙證表示，對「市場敘事」如何驅動短期市場走勢持謹慎態度，「即使基本面並未支持改變投資策略」，舉例去年的「AI泡沫」論調曾導致美國半導體股跌約15%。但隨着AI樽頸比泡沫更明顯，半導體相關ETF見更強勁反彈。

滙證稱：「若要讓我們目前更加擔憂，市場必須出現過度樂觀的情緒與持倉。根據我們的衡量標準，當前市場情緒仍堅定地保持中性。市場對美國利率預期轉趨鴿派，可能是推動股市走強的另一項催化劑——而上周的數據已促使市場朝此方向邁出謹慎的一步。」

估值單純向上重估至歷史中位數 足撐AI交易續勁

滙證又提到，目前的AI交易預估市盈率（Forward PE ratios）並未顯示出任何過熱跡象。舉例，英偉達（美：NVDA）目前略低於20倍的12個月預估市盈率，正處於10年來的低點。相比之下，怪獸飲料（Monster Beverage）（美：MNST）的同等指標卻處於10年高點，其12個月預估市盈率接近40倍，兩者形成了鮮明對比。

因此，即使估值只是單純向上重估（re-rating）並回到其歷史中位數水平，就足以支撐AI交易繼續強勁發展。

滙證續指，另一種反對意見是，市場對未來獲利的預期過於樂觀，現實的考驗終將到來。然而，這種觀點的主要問題在於，其中許多股票過去一年的已實現獲利增長已經超越了股價表現。因此，Meta（美：META）、亞馬遜（美：AMZN）、微軟（美：MSFT）、英偉達、博通（美：AVGO）和美光的歷史市盈率（trailing PE ratios）在過去12個月內都出現下降。而市場上許多其他板塊卻並非如此。

此外，獲利增長預期可能尚未追上強勁的獲利動能。滙證指，對於許多處於美國AI浪潮前線的公司而言，市場對其2026全年獲利增長的預期，與截至2025年第2季的12個月內所看到的年增率相比，持平甚至更低。盡管這些公司近幾個月的盈利修正率（earnings revisions ratio）有所回升，情況依然如此。「因此，盡管市場關於AI的論調仍在試圖尋找破綻，但『痛苦交易（pain trade）』可能正是AI在下半年持續走強並帶來超預期的上行驚喜」。