Fiz um teste de stress extremo à Strategy durante três anos. O resultado é...

Autor: Adam Livingston, analista de criptomoedas; tradução: @金色财经xz

Realizei um teste de stress extremamente brutal de três anos para a Strategy.

Não foi uma versão suave. Foi aquela do tipo "Bitcoin cai 55% a partir daqui, mNAV (relação preço/valor patrimonial) desaba abaixo de 0,5x, as portas do mercado de capitais fecham-se, o dinheiro é consumido constantemente, forçando a venda de BTC para pagar os credores prioritários, e toda a gente no X (antigo Twitter) a celebrar vitória à frente do espelho".

Configuração inicial:

Preço do Bitcoin: 59.135 dólares

Preço da ação MSTR: 87,64 dólares

Total de BTC em carteira: 847.363 unidades

Reserva de caixa: 1,4 mil milhões de dólares

CEBE (Common Equity Bitcoin Exposure, exposição em BTC por ação ordinária): 138.161 satoshis/ação

Rácio de dívida: 41,5%

Em seguida, o modelo derrubou violentamente o preço do BTC para 26.611 dólares ao fim de 6 meses.

Quando a garantia colapsa, as camadas de dívida denominadas em dólares fixos revelam a sua natureza inerente – o seu tamanho expande-se dramaticamente em termos de BTC.

A quantidade de BTC correspondente à dívida prioritária saltou de 351.567 para 819.073 unidades.

O rácio de dívida disparou de 41,5% para 96,7%.

A carteira de BTC pertencente às ações ordinárias desmoronou de 495.796 para 28.290 unidades.

O CEBE sofreu um golpe devastador:

De 138.161 satoshis/ação para uns meros 7.884 satoshis/ação.

O modelo indicou que o preço da ação da Strategy cairia de 87,64 dólares para 1,01 dólares.

Isto sim é um verdadeiro filme de terror. Nestas circunstâncias extremas, será que o preço da ação realmente desceria tanto? Duvido. Durante o mercado baixista de 2022, houve uma exposição extrema de satoshis por ação ordinária negativa superior a 14.000, mas o preço da ação nunca caiu abaixo dos 10 dólares.

Mas é aqui que o cenário baixista perturbador reside.

O modelo assume:

Zero novas compras de BTC, zero emissão de ações ordinárias.

Obrigação mensal de despesas de 167,7 milhões de dólares.

A reserva de caixa esgota-se ao fim de 9 meses.

Após a exaustão de caixa, começa a venda de BTC.

Ao longo de três anos, a Strategy precisa de vender 115.727 BTC para manter a solvência de toda a estrutura de capital. Este é o dano substancial.

Mas mesmo assim, no final ainda detém 731.636 BTC.

Estado final:

Preço do Bitcoin: 48.498 dólares

Preço da ação MSTR: 51,86 dólares

mNAV: 1,40x

Quantidade de BTC por ação ordinária: 274.093 unidades

CEBE: 76.380 satoshis/ação

Rácio de dívida: 62,5%

A Strategy sobreviveu. As ações ordinárias passaram por 18 meses de inferno, mas sobreviveram.

O verdadeiro risco não é a "falência instantânea" que os propagadores de FUD (medo, incerteza e dúvida) apregoam.

O verdadeiro risco é: quando as dívidas prioritárias denominadas em dólares fixos consomem temporariamente quase toda a pilha de Bitcoin (em equivalente BTC), o CEBE (capital próprio ordinário em BTC) fica extremamente comprimido.

"Sobreviver" não significa "confortável".

Então, isto significa que a Strategy entra numa "espiral da morte"? O modelo responde que não.