Quando os gastos de capital em IA atingirem o pico, será o dia em que o ouro voltará a subir?

A correção do ouro não pode ser explicada apenas pela "alta ou baixa taxa de juros real". Mais crucialmente, existem duas linhas: uma é o crédito do dólar, correspondente à pressão fiscal dos EUA e à demanda de alocação dos bancos centrais; a outra é a natureza financeira, correspondente à liquidez global, taxa de câmbio do dólar e transações de refúgio. O problema atual é que ambas as linhas não estão a favor do ouro.

A análise principal dada por Chen Aolin, analista de engenharia financeira do Zhejiang Securities, numa pesquisa de 1 de julho, é: "A natureza monetária e a natureza financeira são os dois fatores mais importantes que impulsionam o preço do ouro, e atualmente ambos estão em vento contrário, a tendência de correção do ouro pode continuar no curto prazo."

Este quadro coloca os gastos de capital em IA na precificação do ouro. A lógica não é complicada: se os gastos de capital das gigantes tecnológicas sustentam a economia dos EUA, o governo dos EUA não precisa depender de maiores défices fiscais para sustentar o crescimento, e a preocupação do mercado com a sustentabilidade fiscal dos EUA diminuirá, enfraquecendo a lógica de alocação de médio prazo do ouro; ao mesmo tempo, uma economia forte e inflação persistente também comprimem o espaço para cortes de juros da Reserva Federal, podendo até reforçar as expectativas de aumentos de juros, pressionando também a natureza financeira do ouro.

Portanto, para o ouro recuperar oportunidades pontuais, não é necessário olhar primeiro para riscos geopolíticos, nem apenas para a queda da taxa de juros real dos títulos dos EUA. A janela de observação mais próxima pode ser a temporada de resultados do 2º trimestre (julho-agosto) das ações dos EUA: os preços no setor de armazenamento já subiram significativamente. Se os planos de gastos de capital em IA não forem simultaneamente revistos para cima, isso significa uma redução na escala real de construção, o que pode ser um sinal de estabilização do ouro.

O preço do ouro não é determinado apenas pela taxa de juros real; 2023 já deu uma lição

Nos últimos anos, o maior erro de julgamento do ouro é que o mercado frequentemente o reduz a uma "função inversa da taxa de juros real". Quando a taxa de juros real sobe, o ouro deveria cair; quando desce, deveria subir. Esta explicação é válida em muitas fases, mas não é completa.

2023 foi um contraexemplo. Na altura, a Reserva Federal ainda estava num ciclo de aperto, com a taxa de juros real dos EUA em níveis elevados; segundo o quadro tradicional, o ouro não deveria ter sido tão forte. No entanto, o preço do ouro desviou-se claramente da taxa de juros real, impulsionado pelas finanças dos EUA: durante o ciclo de aumentos de juros, o governo dos EUA manteve uma política fiscal expansionista, aumentando a pressão do serviço da dívida, prejudicando o crédito do dólar, e o ouro recebeu suporte de alocação.

O segundo semestre de 2025 foi outro tipo de desalinhamento. O défice fiscal dos EUA encolheu, as compras de ouro pelos bancos centrais também diminuíram, e a lógica de alocação enfraqueceu marginalmente; no entanto, as expectativas de cortes de juros da Reserva Federal aumentaram, com grandes entradas de capital em ETFs de ouro, e o capital especulativo assumiu o controlo, fazendo o preço do ouro continuar a subir. Ou seja, o ouro pode ser impulsionado pelo "crédito do dólar" ou pela "negociação de liquidez".

O que os investidores institucionais de médio e longo prazo observam: quanto tempo a política fiscal pode durar, e se os bancos centrais ainda confiam no dólar

O quadro de pesquisa do Zhejiang Securities divide claramente os fatores que influenciam o preço do ouro em duas categorias: uma é a lógica de alocação de médio e longo prazo, a outra é o sentimento de negociação de curto prazo.

O núcleo da lógica de alocação é a capacidade do governo dos EUA de pagar a dívida e a escolha dos bancos centrais globais. Especificamente, dois indicadores:

Pressão fiscal dos EUA: Quanto maior o défice fiscal, maior a proporção dos gastos com juros em relação à receita do governo, maior a preocupação do mercado com a capacidade de pagamento da dívida dos EUA, prejudicando o crédito do dólar, e destacando o valor de alocação do ouro.

Atitude dos bancos centrais globais em relação ao dólar: Se os bancos centrais de vários países estão a reduzir as suas participações em dólares e a aumentar as suas reservas de ouro, estão a votar com dinheiro real, expressando desconfiança no sistema do dólar. Uma vez que esta força forma uma tendência, o apoio ao preço do ouro é de longo prazo.

Esta parte explica os fluxos de capital de médio e longo prazo: não necessariamente perseguem movimentos de curto prazo, mas uma vez que a direção se forma, podem sustentar uma tendência de longo prazo no preço do ouro.

O que os operadores de curto prazo observam: direção do dólar, moedas de refúgio, aperto ou folga da liquidez global

A natureza financeira do ouro está mais próxima da linguagem dos operadores de curto prazo. O núcleo da lógica de negociação é se o dinheiro no mercado é abundante e se as pessoas têm medo. Especificamente, três sinais:

Primeiro, moedas de refúgio (iene, franco suíço). Têm propriedades de refúgio semelhantes ao ouro, e os seus movimentos refletem melhor o sentimento de aversão ao risco do mercado do que o índice do dólar.

Segundo, liquidez global. O ouro não gera fluxo de caixa; quando a liquidez está frouxa, a disposição para comprar ouro aumenta. O fator de liquidez aqui é sintetizado a partir de indicadores como as expectativas de política dos bancos centrais globais e o nível de alavancagem global.

Terceiro, pressão financeira. O índice OFR de pressão financeira é usado para representar a pressão do sistema financeiro global. Quando o índice de pressão financeira está acima de 0, o preço do ouro tende a subir mais facilmente. Isto não é tudo para a precificação de longo prazo do ouro, mas, sob o impacto de eventos de risco, pode trazer efeitos de impulso.

Basta uma linha para acender o fogo, e o ouro não fica mal; quando ambas as linhas estão contra o vento, é que há problema

Os resultados dos testes retrospetivos são claros: o ouro não precisa que ambos os fatores de alocação e de negociação estejam positivos ao mesmo tempo; se apenas um deles for ativado, o desempenho geralmente não é mau.

Na amostra de janeiro de 2007 a junho de 2026, quando tanto o fator de alocação como o fator de negociação são maiores que 0, o retorno acumulado do ouro é o mais alto; mas quando o fator de alocação é positivo e o fator de negociação é negativo, a taxa de vitória mensal ainda é de 60,3%; quando o fator de alocação é negativo e o fator de negociação é positivo, a taxa de vitória mensal é ainda mais alta, chegando a 76,2%.

O estado verdadeiramente desfavorável é quando ambos os fatores são menores que 0. Este intervalo aparece num total de 62 meses, com uma taxa de retorno anualizada média de -8,6% e uma taxa de vitória mensal de apenas 41,9%, inferior à taxa de vitória de toda a amostra de 57,1%.

Com base neste resultado, a estratégia de timing combinada é muito simples: desde que um dos fatores de alocação ou de negociação seja maior que 0, mantém-se o ouro; se ambos forem menores que 0, fica-se fora do mercado. De janeiro de 2007 a junho de 2026, esta estratégia teve um retorno anualizado de 13,1%, enquanto o retorno anualizado do ouro de Londres foi de 9,9%. Ela evitou bem as correções contínuas de 2013-2015 e 2022, e também participou de várias corridas de alta do ouro.

Mas os limites também devem ser claros: olhar apenas para o fator de alocação ou para o fator de negociação individualmente consegue capturar parte das subidas, mas não consegue superar o benchmark. A dificuldade do ouro reside precisamente no facto de ser frequentemente avaliado por diferentes capitais em diferentes fases.

O problema atual do ouro é que a IA permite que a economia dos EUA "ande sem depender da política fiscal"

O modelo mostra, desde março de 2026, que tanto o fator de alocação como o fator de negociação do ouro se tornaram negativos. Por outras palavras, tanto a natureza monetária como a natureza financeira estão em vento contrário.

A variável chave aqui são os gastos de capital em IA.

Entre 2020 e 2025, o desempenho económico dos EUA mostrou uma correlação clara com a trajetória do défice fiscal; a política fiscal expansionista foi uma importante força motriz do crescimento económico. No entanto, desde 2026, os dois divergem: a atividade económica dos EUA melhora, mas o défice fiscal está numa tendência de contração. Isto significa que o crescimento dos EUA é cada vez mais impulsionado pelo setor privado, e não pelo governo.

Em detalhe, o investimento privado doméstico tornou-se o fator mais central a impulsionar o crescimento do PIB dos EUA. Depois de os gastos de capital das gigantes tecnológicas apoiarem o crescimento económico, o governo dos EUA não precisa de continuar a depender de fortes estímulos fiscais para manter a resiliência do crescimento. Para o ouro, isto enfraquece a lógica de "insustentabilidade fiscal dos EUA — danos ao crédito do dólar — aumento do valor de alocação do ouro".

Por outro lado, os gastos de capital em IA que sustentam a economia também reduzem o espaço para cortes de juros da Reserva Federal. Uma economia forte combinada com inflação persistente aumenta as expectativas de aumentos de juros ou pelo menos suprime as expectativas de cortes, e o ouro, como ativo sem rendimento, sofre naturalmente pressão.

As oportunidades pontuais para o ouro podem esperar que as expectativas de gastos de capital em IA atinjam o pico

Se o que pressiona o ouro são os gastos de capital em IA, então os sinais de estabilização do ouro também podem vir de mudanças nas expectativas sobre esses gastos.

A janela de observação mais próxima é a temporada de resultados do 2º trimestre (julho-agosto) das ações dos EUA. Os preços no setor de armazenamento já subiram significativamente recentemente. Se as gigantes tecnológicas não reverem significativamente para cima os seus planos de gastos de capital em IA ao mesmo tempo, isso significa que, com o aumento dos custos, a escala real de construção pode diminuir.

Uma vez que o mercado comece a negociar com base na ideia de que "os gastos de capital em IA atingiram um pico temporário", a lógica de que a economia dos EUA é impulsionada pelo investimento privado será reavaliada, e o espaço para cortes de juros da Reserva Federal pode reabrir. Para o ouro, só então poderão surgir oportunidades de alocação pontuais.

O risco reside no facto de estas conclusões virem de dados históricos e tratamento de modelos. A retrospetiva histórica não representa o futuro, e as definições de parâmetros também podem afetar os resultados; o preço do ouro em si é volátil, e ambos os fatores se tornarem negativos não significa que o preço do ouro só possa cair de forma unilateral, mas pelo menos indica que uma inversão de curto prazo precisa de uma catalisação mais forte.

Aviso de risco e cláusula de exoneração de responsabilidade

        O mercado apresenta riscos, e o investimento deve ser cauteloso. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento pessoal, nem considera os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de utilizadores individuais. Os utilizadores devem considerar se qualquer opinião, ponto de vista ou conclusão neste artigo se adequa à sua situação específica. Investir com base nisto é por sua conta e risco.