TL;DR
· A Goldman Sachs cita a TrendForce, que prevê que o preço médio da DRAM tradicional no terceiro trimestre de 2026 suba 13%-18% em termos trimestrais.
· A DRAM para PC e servidores continua apoiada por inventários baixos, expectativas de oferta restrita e o prémio do DDR5.
· A NAND deverá subir 10%-15% no terceiro trimestre, abaixo da hipótese de preço da Goldman Sachs para a Samsung de 21%.

A Goldman Sachs, no seu relatório de acompanhamento do armazenamento tecnológico coreano publicado a 30 de junho, cita a previsão da TrendForce de que, no terceiro trimestre de 2026, o preço médio da DRAM tradicional subirá 13%-18% em termos trimestrais, enquanto o preço médio da NAND subirá 10%-15%, abaixo da hipótese do modelo da Goldman Sachs para a NAND da Samsung Electronics, que prevê uma subida trimestral de 21%.

Para os investidores, a questão chave não é "o armazenamento voltou a subir", mas sim que tipo de armazenamento continuará a impulsionar as expectativas de lucro de fabricantes como a Samsung Electronics e a SK Hynix. O preço da DRAM continua a acompanhar a hipótese da Goldman Sachs para a Samsung, e a NAND também está a subir, mas o ritmo já não corresponde aos modelos de rentabilidade mais otimistas.

O sinal dado por este relatório de acompanhamento é direto: a subida dos preços da DRAM no terceiro trimestre ainda tem suporte, especialmente nos segmentos de PC e servidores; a NAND começa a mostrar divergência interna, com os SSDs empresariais ainda fortes e a NAND móvel para consumo mais moderada. A Samsung ainda beneficia do ciclo ascendente do armazenamento, mas a elasticidade dos lucros da parte NAND pode ser reduzida.

Após a subida acentuada da DRAM no segundo trimestre, continua a subir no terceiro

A DRAM é a linha mais forte neste relatório.

A Goldman Sachs cita a TrendForce, que prevê que o preço médio da DRAM tradicional no terceiro trimestre de 2026 suba 13%-18% em termos trimestrais, alinhando-se praticamente com a previsão da Goldman Sachs de uma subida trimestral de 16% para a DRAM tradicional da Samsung. Após o grande aumento de preços anterior, a DRAM não arrefeceu imediatamente.

O aumento dos preços da DRAM para PC é o mais evidente. No segundo trimestre, o preço da DRAM para PC já subiu 45%-50% em termos trimestrais, e no terceiro trimestre deverá continuar a subir 15%-20%. O relatório explica que os inventários dos OEMs de PC estão baixos e, mesmo com os preços da memória e de outros componentes já a subir, os fabricantes ainda estão dispostos a manter o ritmo de aquisições e continuam a negociar com os fornecedores para garantir mais stock.

A preocupação subjacente é que a oferta global de DRAM em 2027 possa ficar restrita. Para os fabricantes a jusante, se comprarem menos agora, poderão enfrentar preços mais elevados ou maior dificuldade em obter stock no futuro. A subida dos preços em si não suprimiu imediatamente as compras; pelo contrário, reforçou a procura por encomendas antecipadas.

Os preços de junho também refletem esta mudança. O gráfico do relatório da Goldman Sachs mostra que o preço do DDR4 8GB se manteve praticamente estável em 119 dólares, enquanto o preço do DDR5 8GB subiu de 112 para 115 dólares, um aumento trimestral de 3%. O desconto do DDR5 em relação ao DDR4 diminuiu 3 pontos percentuais para 3%, com o produto de nova geração a aproximar-se do preço da especificação antiga.

O desconto do módulo DDR5 8GB para PC em relação ao DDR4 diminuiu 3 pontos percentuais em junho, para 3%.

DRAM para servidores ainda mais forte, prémio do DDR5 sobe para 22%

Os sinais de preço da DRAM para servidores são ainda mais fortes.

No segundo trimestre, o preço da DRAM para servidores já subiu 53%-58% em termos trimestrais, e no terceiro trimestre deverá subir mais 13%-18%, alinhando-se praticamente com a previsão da Goldman Sachs de uma subida trimestral de 14% para a DRAM para servidores da Samsung.

O gráfico do relatório da Goldman Sachs mostra que, em junho, o preço do módulo DDR4 64GB para servidores se manteve em 1.127 dólares, enquanto o preço do módulo DDR5 64GB para servidores subiu 9% em termos trimestrais, para 1.380 dólares. Mais importante ainda, o prémio do DDR5 em relação ao DDR4 subiu de 12% em maio para 22%.

Isto indica que a subida de preços no lado dos servidores não é apenas um movimento de acompanhamento dos produtos tradicionais; os produtos de especificações mais elevadas, como o DDR5, estão a obter prémios maiores. A procura por memória de alta capacidade e alta largura de banda, impulsionada por servidores de IA, atualizações de servidores genéricos e compras de centros de dados, continua a sustentar os preços.

Para fabricantes de armazenamento como a Samsung e a SK Hynix, a subida contínua dos preços da DRAM para servidores é mais importante do que a recuperação dos preços no segmento de eletrónica de consumo. Os produtos para servidores têm preços mais elevados e uma procura mais concentrada, sendo geralmente mais sensíveis à melhoria das margens de lucro. Enquanto as compras no lado dos servidores não abrandarem significativamente, a subida dos preços da DRAM ainda tem espaço para transmitir lucros.

A relação entre os preços spot e de contrato também está a fornecer suporte. O gráfico do relatório da Goldman Sachs mostra que o preço spot do DDR5 16Gb tem um prémio de 17% em relação ao preço de contrato mais recente, e o preço spot do DDR4 8Gb tem um prémio de 38% sobre o preço de contrato mais recente. O preço spot acima do preço de contrato normalmente indica que a oferta de curto prazo ainda está restrita, ou que os compradores estão dispostos a pagar um preço mais elevado pela entrega imediata.

O preço spot do DDR5 16Gb tem um prémio de 17% sobre o preço de contrato mais recente, indicando que os preços de curto prazo ainda têm suporte.

NAND ainda sobe, mas não acompanha a hipótese da Goldman Sachs para a Samsung

A história da NAND não é tão favorável.

A Goldman Sachs cita a TrendForce, que prevê que o preço médio da NAND no terceiro trimestre de 2026 suba 10%-15% em termos trimestrais, abaixo da estimativa da Goldman Sachs de uma subida trimestral de 21% para a NAND da Samsung. Considerando os fortes aumentos de preços da NAND no primeiro e segundo trimestres, conforme comunicado anteriormente pela TrendForce, a subida continua no terceiro trimestre, mas a intensidade já não é a mesma.

Isto não significa que o preço da NAND esteja a cair, mas sim que o aumento é inferior às hipóteses de rentabilidade mais otimistas. Para a Samsung, se a DRAM corresponder às expectativas e a NAND ficar aquém, o negócio de armazenamento como um todo ainda estará em alta, mas o espaço para revisão em alta dos lucros será parcialmente limitado pela NAND.

Também há divergência dentro da NAND. O eSSD empresarial continua forte, com o preço do eSSD no terceiro trimestre previsto para subir 18%-23% em termos trimestrais. Esta procura é suportada por centros de dados e armazenamento empresarial, com maior resiliência de preços.

O segmento de consumo é mais moderado. O preço do eMMC/UFS deverá subir apenas 5%-10%. Estes produtos destinam-se mais a smartphones, eletrónica de consumo e dispositivos embutidos, e os fornecedores adotam uma estratégia de aumento de preços mais contida para com os clientes do segmento de consumo, de modo a evitar perturbar o mercado final e a estabilidade da cadeia de abastecimento.

Esta é também a principal razão pela qual a NAND não atingiu a hipótese da Goldman Sachs: os produtos empresariais conseguem subir, mas o aumento de preços no segmento de consumo não é suficientemente elevado, reduzindo a elasticidade do preço médio global da NAND.

Samsung ainda é vista com bons olhos, mas o impulso positivo não é tão completo quanto os números da DRAM sugerem

A Goldman Sachs mantém a classificação de Compra para as ações ordinárias da Samsung Electronics, com um preço-alvo de 12 meses de 480.000 won sul-coreanos. Este julgamento continua a ser suportado pela subida dos preços do armazenamento, especialmente porque os preços da DRAM estão praticamente alinhados com as previsões da Goldman Sachs para a Samsung.

No entanto, este relatório de preços também alerta o mercado de que a transmissão de lucros para diferentes categorias de armazenamento não é igual. A DRAM está mais próxima da linha principal de "continua a subir", enquanto a NAND é "ainda está a subir, mas abaixo das expectativas mais otimistas".

Isto afetará a forma como os investidores veem o ritmo de recuperação dos lucros da Samsung. Se os preços reais do terceiro trimestre estiverem mais próximos do intervalo da TrendForce, o negócio de DRAM poderá continuar a apresentar uma forte elasticidade de lucros; mas se a NAND se mantiver na faixa de 10%-15% de aumento, o mercado será mais cauteloso quanto ao espaço para revisão em alta no negócio de armazenamento da Samsung.

Os limites de risco também são claros. Se a oferta e procura de armazenamento se deteriorarem significativamente, a lógica de subida de preços será enfraquecida; se as margens de lucro dos smartphones se contraírem acentuadamente, o espaço para subida de preços do armazenamento no segmento de consumo será limitado; se a quota de mercado do OLED móvel for perdida, os negócios não relacionados com armazenamento da Samsung também poderão prejudicar a avaliação geral.

A conclusão mais importante deste relatório não é "o armazenamento está forte em todos os aspetos", mas sim uma divergência mais granular: a subida dos preços da DRAM no terceiro trimestre continua, especialmente no lado dos servidores; a NAND também sobe, mas o ritmo já abrandou. Para a Samsung, isto continua a ser um ponto positivo, mas o impulso positivo não é tão completo quanto os números dos preços da DRAM sugerem.

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