Esta noite, o primeiro relatório de emprego não agrícola da era Walsh será divulgado, e o Mundial pode criar um 'falso aquecimento' no emprego.

O primeiro relatório de emprego não-agrícola desde a tomada de posse do novo presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, será divulgado esta noite (2 de julho) no horário de Pequim. O mercado espera uma desaceleração significativa no crescimento do emprego, mas o efeito do Campeonato do Mundo pode inflacionar artificialmente os dados, ocultando os verdadeiros sinais de arrefecimento do mercado de trabalho.

De acordo com a previsão de consenso da Dow Jones, a criação de emprego não-agrícola em junho deverá ser de 113.000, uma queda acentuada em relação aos 172.000 de maio; a taxa de desemprego deverá permanecer estável em 4,3%. No entanto, os economistas da Goldman Sachs, Ronnie Walker e Jessica Rindels, apontam que o Campeonato do Mundo da FIFA pode contribuir com cerca de 40.000 postos temporários para o emprego não-agrícola de junho, concentrados principalmente nos sectores de hotelaria e lazer, serviços profissionais e empresariais, e comércio e transporte, levando a Goldman Sachs a aumentar a sua previsão global para 140.000. Isto significa que, excluindo o efeito do Campeonato do Mundo, a tendência real do mercado de trabalho poderá ser mais fraca do que os números superficiais sugerem.

O significado político deste relatório também não deve ser subestimado. Na sua primeira conferência de imprensa a 17 de junho, Warsh enfatizou que o objetivo de inflação de 2% é o cerne da sua política e descreveu o atual mercado de trabalho como "sólido e até em melhoria". O BofA Securities e o Barclays consideram ambos que um relatório em linha com o esperado ou mais forte apoiará a manutenção da posição da Reserva Federal em julho e abrirá caminho para futuros aumentos de taxas; o mercado monetário atualmente precifica uma probabilidade de cerca de 80% de um aumento de taxas em setembro, e outubro já tem totalmente precificado um aumento de 25 pontos base.

Efeito do Campeonato do Mundo: Água por detrás dos números

A Goldman Sachs cita dados privados do processador de salários para pequenas empresas Homebase, afirmando que a queda homóloga do emprego nas 11 cidades-sede do Campeonato do Mundo foi de apenas 1,2%, enquanto noutras cidades a queda foi de 3,5%; as contratações no sector hoteleiro aumentaram 9,5% em termos homólogos, evidenciando um claro impulsionamento do evento.

Com base nisto, a Goldman Sachs estima que o Campeonato do Mundo contribuirá com cerca de 40.000 postos de trabalho para o emprego não-agrícola de junho, e fixou a sua previsão global em 140.000, acima do consenso de mercado de 113.000. Além disso, a Goldman Sachs salienta que os dados históricos mostram um viés de revisão em alta para o valor inicial do emprego não-agrícola de junho, mas nos últimos quatro anos, cada uma dessas revisões foi posteriormente revista em baixa, fornecendo uma referência importante para interpretar os dados atuais.

Por outro lado, os dados de emprego de maio foram impulsionados por um grande aumento nas contratações dos governos locais, e os analistas esperam que este fator não se repita em junho, constituindo um risco descendente. O Barclays prevê que o emprego não-agrícola de junho aumente apenas 100.000, significativamente abaixo do consenso de mercado, e refere que, sem considerar as revisões, a média dos três meses do segundo trimestre ainda será de cerca de 150.000, muito acima dos 73.000 do primeiro trimestre.

Sinais de arrefecimento do mercado de trabalho convergem

Vários indicadores avançados apontam para uma desaceleração do crescimento do emprego em junho. O ADP National Employment Report registou 98.000 em junho, abaixo das expectativas de 118.000 e do valor anterior de 122.000; o economista-chefe da ADP afirmou que o mercado de trabalho apresenta uma "narrativa dupla de oferta e procura" – o ciclo de procura de emprego está a alongar-se, alguns setores enfrentam restrições de mão-de-obra, e o efeito líquido é um abrandamento na criação de emprego.

No que diz respeito aos pedidos iniciais de subsídio de desemprego, a semana que coincide com a janela de inquérito do Bureau of Labor Statistics (BLS) registou 227.000, acima dos 210.000 do período de inquérito do emprego não-agrícola de maio; os pedidos continuados também aumentaram de 1.785.000 para 1.821.000. A Pantheon Macroeconomics assinala que os dados de pedidos iniciais e continuados mostram uma tendência ascendente desde o início de maio, consistente com a avaliação de que o crescimento do emprego não-agrícola está a abrandar para abaixo da linha de equilíbrio. É importante notar que os analistas alertam que o feriado do Juneteenth pode ter perturbado os dados daquela semana, e a sazonalidade ainda não reflete totalmente o efeito desse feriado.

O subíndice de emprego do PMI da indústria transformadora da S&P Global caiu pelo segundo mês consecutivo em junho, com a redução de postos de trabalho na indústria a ser a mais rápida desde a pandemia de 2020 e, excluindo o impacto da pandemia, a mais acentuada desde 2009; o emprego nos serviços caiu apenas ligeiramente. Os dados de confiança do consumidor também confirmam o arrefecimento: o inquérito de confiança do consumidor da CBRE de junho mostrou que a percentagem de inquiridos que considera "difícil encontrar trabalho" subiu para 22,5%, o nível mais alto desde janeiro de 2021; o diferencial do mercado de trabalho ("trabalho fácil" menos "trabalho difícil") caiu 2,6 pontos percentuais para +2,4.

Coordenadas políticas da era Warsh: Inflação em primeiro lugar, expectativas de aumento de taxas aquecem

A 17 de junho, na sua primeira conferência de imprensa como novo presidente da Reserva Federal, Warsh declarou claramente que os responsáveis consideram o mercado de trabalho "sólido, e até ligeiramente melhorado", e definiu o controlo da inflação como a tarefa central da sua liderança. As previsões económicas mais recentes reduziram a previsão da taxa de desemprego para o final do ano de 4,4% para 4,3%.

O BofA Securities escreveu no seu relatório que, desde meados do ano passado, a taxa de política real já se tornou mais frouxa em mais de 100 pontos base, enquanto a variação líquida da taxa de desemprego é quase zero, o que fornece uma base para a Reserva Federal reverter a operação de corte de 75 pontos base do ano passado. O BofA Securities espera que a Reserva Federal inicie aumentos de taxas em setembro, prevendo um total de três aumentos em 2026; se o emprego não-agrícola de junho corresponder ou superar as expectativas, a reunião de julho tornar-se-á uma "reunião ativa", com o mercado a precificar atualmente cerca de 33% de probabilidade de aumento de taxas em julho.

O Barclays, por seu lado, assinala que, com o crescimento do emprego não-agrícola a manter-se consistentemente acima da linha de equilíbrio estimada pela Reserva Federal de St. Louis (15.000 a 18.000) e a taxa de desemprego praticamente inalterada, a divergência entre os inquéritos às famílias e os inquéritos às empresas continua, um cenário consistente com a manutenção da posição em julho, enquanto o comité de política continua a ponderar os motivos para um aperto.

Reação do mercado: Risco assimétrico domina o padrão de negociação

O BofA Securities sublinha que a reação atual do mercado apresenta uma assimetria evidente.

Ao nível das posições e expectativas, o inquérito da Bloomberg mostra que a mediana das previsões do mercado para o emprego não-agrícola de junho subiu para o máximo do ano, e se os dados ficarem abaixo do esperado, os vendedores a descoberto enfrentam pressão para fechar posições, com as posições curtas nas taxas de curto prazo dos CTA a serem particularmente vulneráveis após o rally das yields esta semana. A análise de cenários do BofA Securities mostra que, se a taxa de desemprego subir para 4,4%, a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 2 anos poderá descer entre 5 e 20 pontos base; se cair para 4,2%, poderá subir entre 5 e 12 pontos base, com amplitudes assimétricas.

O mercado cambial também enfrenta riscos bidirecionais.

O BofA Securities assinala que o índice do dólar americano (DXY) está perto do máximo de 12 meses, com a postura hawkish de Warsh e o sinal de metade dos membros do FOMC a apoiarem um aumento de taxas a impulsionar a mais recente rali. Se os dados ficarem significativamente abaixo do esperado, as posições longas especulativas enfrentam pressão para fechar, e o DXY poderá devolver os ganhos recentes; mas se os dados corresponderem ou superarem as expectativas, o dólar poderá aproximar-se do objetivo do BofA Securities para o terceiro trimestre (EUR/USD a 1,12).

As opiniões recolhidas pela Goldman Sachs junto de vários traders também indicam que o mercado está a correr contra o tempo para tentar clarificar a função de reação da "Fed de Warsh" – se se trata de tolerar temporariamente a inflação impulsionada pela IA, ou de aumentar ativamente as taxas para arrefecer a economia. Este dado do emprego não-agrícola, juntamente com o discurso de Warsh no Fórum do Banco Central de Sintra, serão pistas cruciais para responder a esta questão.

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