Citigroup continua otimista em relação às ações japonesas: aumenta significativamente o objetivo do Nikkei 225 para 90.000 pontos, ainda há cerca de 30% de espaço de subida até ao final do ano!

O Citi acredita que o mercado de ações japonês ainda não terminou a sua alta e aumentou significativamente o objetivo do Nikkei 225 para 90.000 pontos. A lógica de suporte não é apenas a flexibilização monetária, mas sim a melhoria da capacidade de fixação de preços das empresas, o aumento das margens de lucro, a subida do ROE e as condições para que a liquidez global continue a permitir a reavaliação das ações japonesas.

De acordo com o Zhui Feng Trading Desk, no relatório de estratégia de ações japonesas do Citi de 1 de julho, o estrategista Ryota Sakagami manteve o objetivo do TOPIX nos 4.500 pontos, ao mesmo tempo que elevou o objetivo do Nikkei 225 para os 90.000 pontos. Isto representa uma subida clara em relação à avaliação do relatório de 2 de junho, que previa "ultrapassar os 70.000 pontos até ao final do ano" e um pico estimado de 72.000 pontos, significando que continua a aumentar o intervalo de objetivos mesmo após a forte subida das ações japonesas.

No último mês, o mercado de ações japonês manteve a sua tendência de alta, com o TOPIX a ultrapassar os 4.000 pontos e o Nikkei 225 a subir acima dos 72.000 pontos. No início de junho, a subida das taxas de juro de longo prazo nos EUA desencadeou uma correção, mas o progresso nas negociações de paz no Médio Oriente, a estabilização das taxas dos títulos dos EUA e a implementação suave da reunião do Banco do Japão voltaram a colocar as ações japonesas numa trajetória ascendente.

Para os investidores, o ponto-chave desta subida não é simplesmente perseguir o índice, mas sim confirmar que a linha principal do mercado continua a ser em ativos de alto crescimento, alta dinâmica e alto Beta. As ações de tecnologia continuam a ser a variável central para a revisão em alta do objetivo do Nikkei 225, e a revisão em alta simultânea das expectativas de lucro impede que este caia num típico intervalo de bolha.

De 70.000 para 90.000 pontos: a subida reflete o espaço de reavaliação dos lucros e das avaliações

A 2 de junho, a equipa de estratégia de ações japonesas do Citi Research afirmou num relatório que as ações japonesas poderão atingir temporariamente um pico a curto prazo, mas o potencial de subida até ao final do ano continua a ser significativo, não havendo necessidade de alterar a visão otimista sobre os fundamentos das ações japonesas. Na altura, o objetivo do TOPIX foi simultaneamente elevado para os 4.500 pontos, correspondendo a uma relação P/E de 17,5 vezes e a uma previsão de EPS de 258,4 ienes para o ano fiscal que termina em março de 2028, estimando-se um pico do Nikkei 225 de 72.000 pontos, com a previsão de que este ultrapassasse os 70.000 pontos até ao final do ano.

Um mês depois, o mercado já se aproximou ou mesmo ultrapassou a estimativa anterior do pico do Nikkei 225, e o relatório elevou ainda mais o objetivo do Nikkei 225 para os 90.000 pontos. Ryota Sakagami escreveu na estratégia de 1 de julho que a visão otimista para o mercado de ações japonês permanece inalterada, apoiada pela melhoria das margens de lucro resultante da transmissão de preços, pelo aumento do ROE e pela abundante liquidez global. Se a tendência de alta liderada pelas ações de tecnologia continuar, mantém-se o objetivo do TOPIX nos 4.500 pontos e eleva-se o objetivo do Nikkei 225 para os 90.000 pontos.

Isto significa que o quadro de visão otimista para as ações japonesas não sofreu alterações fundamentais, apenas a velocidade de verificação do mercado foi mais rápida do que o previsto. A principal razão para a subida do objetivo do Nikkei 225 é a revisão em alta das expectativas de lucro das ações de tecnologia e a vantagem estrutural do índice; a manutenção do objetivo do TOPIX mostra que a trajetória de melhoria dos lucros globais e do ROE do mercado permanece relativamente estável.

A transmissão de preços é a variável subjacente: a capacidade de fixação de preços das empresas impulsiona as margens de lucro

A primeira lógica central é o aumento da capacidade de transmissão de preços das empresas japonesas.

No passado, as empresas japonesas careciam de capacidade para aumentar preços, e o aumento dos custos comprimia diretamente as margens de lucro. A mudança atual é que as empresas estão a transferir mais ativamente os custos de importação e os custos dos fatores para os preços finais. A melhoria dos preços de produção das grandes empresas está correlacionada positivamente com a melhoria das margens de lucro operacional.

Isto entra diretamente nas previsões de lucros. O cenário base do EPS do TOPIX mostra que o EPS para o ano fiscal de 2026 é de 234,9 ienes, um crescimento homólogo de 11,5%; para o ano fiscal de 2027 é de 261,4 ienes, um crescimento homólogo de 11,3%; para o ano fiscal de 2028 é de 291,6 ienes, um crescimento homólogo de 11,5%. No mesmo período, o ROE também sobe de 10,3% no ano fiscal de 2026 para 11,6% no ano fiscal de 2028.

Assim, o objetivo do TOPIX de 4.500 pontos não depende apenas da expansão dos múltiplos de avaliação. Dá mais ênfase à subida contínua dos lucros e do ROE. Atualmente, o ROE prospetivo a 12 meses do TOPIX é de 10,3% e o P/B é de 1,76 vezes, existindo ainda espaço para reavaliação no seu quadro de análise.

O fator Banco do Japão: as subidas de taxas não são um problema, o importante é que não haja surpresas

A política monetária não é a única base para a visão otimista em relação às ações japonesas, mas a implementação suave da reunião do Banco do Japão reduziu a perturbação do mercado.

A 16 de junho, o Banco do Japão elevou a taxa de política monetária de 0,75% para 1,0%, ao mesmo tempo que decidiu deixar de reduzir as compras de obrigações do governo japonês de longo prazo a partir de abril de 2027. Ambas as decisões estavam em linha com o que tinha sido noticiado anteriormente pelos meios de comunicação, não provocando qualquer choque adicional no mercado.

Para o mercado de ações, a combinação mais favorável não é "nunca aumentar as taxas", mas sim condições monetárias ainda relativamente expansionistas, sem flutuações bruscas nas taxas de câmbio e nas taxas de juro de longo prazo. Esta reunião enquadrou-se neste intervalo. A dimensão do aumento de taxas é absorvível, e o calendário das compras de obrigações também evita que as taxas de juro de longo prazo fujam ao controlo.

O Banco do Japão também reconheceu que as empresas estão a transferir mais ativamente o aumento dos custos para os preços. Isto é consistente com a lógica de melhoria dos lucros empresariais. Desde que os aumentos de taxas se mantenham graduais, a trajetória de crescimento dos lucros empresariais de cerca de 10% não é prejudicada.

A aposta principal reside na continuidade dos lucros das ações de tecnologia

O Nikkei 225 tem um desempenho superior ao TOPIX, principalmente devido ao maior peso das ações de tecnologia. Com a rápida subida das ações de tecnologia, as preocupações com uma bolha aumentam naturalmente, mas as expectativas de lucro também estão a ser revistas em alta, e o preço das ações relativamente às expectativas de lucro ainda não entrou num típico intervalo de bolha.

As estimativas mostram que, se o preço das ações de tecnologia se limitar a seguir as atuais expectativas de consenso do EPS, ainda existe uma margem de desempenho superior de pouco mais de 20% em relação ao TOPIX. Correspondendo a um espaço de subida de cerca de 10% para o TOPIX e a um espaço de subida absoluta de cerca de 30% para o setor tecnológico, a relação N/T do Nikkei 225 em relação ao TOPIX aproximar-se das 20 vezes não é uma suposição absurda. Neste quadro, o objetivo do Nikkei 225 foi elevado para os 90.000 pontos.

O principal risco para esta avaliação vem dos investimentos globais em centros de dados. O motor fundamental da melhoria dos lucros das empresas tecnológicas japonesas é o aumento das despesas de capital globais em centros de dados. Se houver uma correção nos investimentos em centros de dados, os lucros das empresas japonesas também podem ser revistos em baixa.

Contudo, na trajetória atual, os operadores de cloud computing de hiperescala podem abrandar o ritmo de crescimento das despesas de capital, mas a probabilidade de reduzirem efetivamente as despesas de capital continua a ser baixa. Enquanto as despesas de capital continuarem a crescer, o EPS das ações de tecnologia japonesas não parece ter atingido o pico. Assim, as correções de curto prazo são mais provavelmente flutuações a meio do percurso do que um sinal de fim da tendência de alta.

Mudança de fatores: alta dinâmica, alto crescimento e alto Beta continuam a dominar

Desde o início do ano, o desempenho dos fatores no mercado japonês tem sido muito direto. Os fatores de dinâmica a 3, 6 e 12 meses são claramente eficazes; o fator valor é globalmente fraco, especialmente com contribuições negativas do PER e do rendimento de dividendos; as revisões em alta do crescimento dos lucros e das previsões de lucros contribuem positivamente; as ações de alto Beta e alta volatilidade geram retornos significativos.

Isto não se limita a um desempenho isolado das ações de tecnologia. Mesmo excluindo as ações relacionadas com IA e semicondutores, o TOPIX no seu conjunto apresenta características semelhantes. Isto mostra que o mercado japonês não está a negociar um único tema, mas sim que a preferência de risco de todo o mercado está a inclinar-se para o alto crescimento e a alta dinâmica.

O indicador-chave no setor tecnológico é o PEG. Num setor tecnológico cujas avaliações já são elevadas no seu conjunto, o PEG continua a ser eficaz, mostrando que os fundos não estão a perseguir indiscriminadamente os preços altos, mas sim a procurar empresas cujo crescimento dos lucros seja suficiente para justificar a avaliação. Por outras palavras, o foco na seleção de ações de tecnologia não é o baixo P/E, mas sim se o crescimento pode absorver a avaliação.

Na fase de subida das ações japonesas, as ações de alto Beta e alta volatilidade tendem a dominar. Desde março, a contribuição do fator Beta elevado aumentou ainda mais, mas isto também significa um aumento da exposição ao risco na carteira. Quando os fundos long-short perseguem retornos, é fácil empurrar o risco para demasiado alto. A lógica para as ações de baixo Beta é diferente. O Citi considera que, para setores de alto Beta, é mais adequado selecionar com base no crescimento e na dinâmica, enquanto, para as ações defensivas de baixo Beta, a contribuição do fator valor é mais evidente e o impacto da dinâmica é limitado.

Por detrás disto está a mudança no sistema de avaliação das ações defensivas. Na década de 2010, o crescimento dos lucros das empresas japonesas no seu conjunto era baixo, e as ações defensivas que conseguiam oferecer um crescimento estável beneficiavam de um prémio de avaliação. Já na década de 2020, o crescimento dos lucros empresariais no seu conjunto aumentou, enquanto o crescimento das ações defensivas ficou abaixo da média do mercado, e a avaliação começou a passar de um prémio para um desconto.

O conteúdo acima é excelente e provém do Zhui Feng Trading Desk.

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