Quanto maior a dificuldade atual, maior o lucro futuro? O Goldman Sachs está de olho na carne de porco da China.

Quanto mais o preço da carne de porco cai, mais o mercado se preocupa com quem conseguirá aguentar até à próxima subida de preços.

A indústria chinesa de suínos está a passar por um período muito difícil.

O preço do porco caiu para perto de 9 yuan/kg, as explorações estão a ter perdas consecutivas, o preço dos leitões também está a atingir mínimos, e as ações do sector voltaram aos níveis mais baixos dos últimos dois anos.

Para o mercado, a questão já não é apenas "porque é que o preço do porco está tão baixo", mas sim quanto tempo os preços baixos vão durar, quem sairá primeiro e se as empresas restantes conseguirão obter os lucros da próxima ronda.

Em 30 de junho, a analista do Goldman Sachs Trina Chen e outros apontaram no relatório: "Com quase todos os produtores com fluxo de caixa negativo, a resposta da oferta irá acelerar, incluindo a redução de porcas reprodutoras, políticas de promoção e mais saídas de capacidade; mantemos a previsão de recuperação dos preços do porco no segundo semestre de 2026." A sua hipótese base é que o preço à vista do porco vivo suba dos atuais cerca de 9,4 yuan/kg para 15,0 yuan/kg no segundo semestre.

Jerry Shen, da mesma equipa FICC & Equities do Goldman Sachs, numa breve análise de mercado a 2 de julho, focou-se ainda mais na "pista de caixa": no final do segundo trimestre de 2026, as reservas de caixa de quase metade das empresas de suínos cotadas podem não ser suficientes para sustentar 6 meses.

A estrutura das equipas de Lei Yi da Huayuan Securities e de Zhu Junyi da Shenwan Hongyuan também aponta para a mesma linha principal: O preço baixo do porco em si não é um ponto de viragem; são as perdas contínuas que forçam a saída de capacidade que podem formar um ponto de viragem.

Perdas não são novidade; esgotar o caixa é a verdadeira restrição.

O Goldman Sachs estima que o custo unitário de caixa das grandes explorações no primeiro trimestre de 2026 seja cerca de 11,6-12,9 yuan/kg, e dos fornecedores marginais cerca de 13,3-13,7 yuan/kg.

O preço médio do porco vivo no primeiro trimestre foi de 11,5 yuan/kg, e no segundo trimestre caiu para 9,5 yuan/kg.

Isto significa que as empresas de baixo custo também começam a sentir pressão, e as entidades de alto custo têm mais dificuldade em aguentar.

Mais crucial é o caixa.

Com base nos dados financeiros de 14 empresas de suínos cotadas, as estimativas mostram que, até ao final do primeiro trimestre de 2026, 4 empresas tinham uma pista de caixa inferior a 6 meses; até ao final do segundo trimestre, sob a hipótese de que as outras condições permanecem inalteradas, este número aumentou para 7, perto de metade da amostra.

Isto não é simplesmente uma perda contabilística.

O encurtamento da pista de caixa alterará o comportamento das empresas: suspender a expansão, alienar ativos, reduzir a reposição de animais, abater porcas, e até incumprimento de dívidas ou liquidação por falência.

Recentemente já surgiram sinais de pressão.

Por exemplo, a Tianbang Foods assinou um acordo de reestruturação em maio de 2025 e as ações judiciais aumentaram em 2026; a Jinxinnong recebeu um aviso de risco em abril de 2026 devido a lucros retidos acumulados negativos; a Shandong Longda teve avisos de risco de deslistagem e incumprimento de dívida; a Guangdong Xingda Agricultura e Pecuária solicitou falência em junho de 2026.

O levantamento industrial da Shenwan Hongyuan também mencionou que a Xinwufeng suspendeu alguns projetos de expansão e alienou ativos ineficientes, e a Yisheng Shares saiu estrategicamente do negócio de suínos.

Vistos no fundo do ciclo, estes movimentos apontam todos para o mesmo resultado: a capacidade começa a ser restringida pelo fluxo de caixa.

O preço do porco não conseguiu recuperar, preso entre pequenos e médios produtores e a procura.

Se olharmos apenas para as principais empresas, a redução de capacidade já começou.

Nos dados do Goldman Sachs, os três maiores produtores de suínos reduziram o stock de porcas reprodutoras em cerca de 8% desde meados de 2025 até ao primeiro trimestre de 2026.

Mas a indústria não é determinada apenas pelas principais empresas.

As pequenas e médias explorações mudam mais lentamente.

As vendas de ração para suínos comerciais monitorizadas pelo Goldman Sachs mostram que, em maio de 2026, ainda cresciam 25% em termos homólogos, indicando que o stock de suínos comerciais correspondente a explorações familiares e médias ainda é superior ao do ano anterior, apenas com uma tendência descendente.

O lado da procura também não ajudou.

Desde março de 2026, a percentagem de vendas de carne de porco fresca no abate tem sido mais fraca do que o desempenho sazonal, 2-3 pontos percentuais abaixo em termos homólogos; os stocks de produtos congelados aumentaram no segundo trimestre.

Os dados da Ganglian citados pela Shenwan Hongyuan mostram que, em 2022-2023, a taxa de vendas frescas dos matadouros ainda era de cerca de 90%, enquanto em 2026 caiu para cerca de 80%; a taxa de utilização da capacidade de armazenamento de congelados subiu de cerca de 25% em 2023 para mais de 30%.

Isto significa que a pressão da oferta não foi totalmente libertada e a procura não a consegue absorver.

Os stocks de congelados também se tornarão oferta atrasada, suprimindo a recuperação de curto prazo dos preços.

O aumento da eficiência também está a prolongar o fundo.

O PSY médio da indústria (número de leitões desmamados por porca por ano) passou de 22,7 cabeças em 2023 para 24,3 cabeças em 2025.

Por outras palavras, o mesmo número de porcas pode fornecer mais leitões, e menos porcas não correspondem necessariamente a uma grande redução imediata de suínos comerciais.

Os custos também diminuíram.

A Shenwan Hongyuan estima que o custo total da indústria em 2023 era de cerca de 15,6-15,8 yuan/kg, e em 2026 o custo total médio da indústria caiu para cerca de 12,5 yuan/kg.

A redução de custos aumentou a resiliência das principais empresas, mas também tornou mais difícil o rápido ajuste do fundo da indústria.

Desta vez, a política é mais direta: o objetivo para porcas reprodutoras é reduzir para 37,5 milhões de cabeças.

A mudança no lado político é uma diferença importante entre este ciclo e 2023.

Em maio de 2026, o Ministério da Agricultura e Assuntos Rurais publicou uma nova versão do plano abrangente de ajuste da capacidade de produção de suínos, reduzindo o stock normal de porcas reprodutoras para cerca de 37,5 milhões de cabeças.

Esta é a segunda redução desde fevereiro de 2024.

A nova versão também apertou os intervalos de ajuste:

• Intervalo verde: 92%-103% do stock normal;

• Intervalo amarelo: 103%-106%, ou 88%-92%;

• Intervalo vermelho: superior a 106%, ou inferior a 88%.

Isto significa que o objetivo político não é apenas "estabilizar a quantidade total", mas sim enfatizar "estabilizar o ciclo, otimizar a estrutura e melhorar a qualidade".

Em 22 de junho, o Ministério da Agricultura e Assuntos Rurais e a Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma realizaram uma reunião para reforçar o ajuste abrangente da capacidade de produção de suínos, exigindo que as grandes empresas de suínos liderem a redução da capacidade e produção de suínos, controlem rigorosamente a engorda secundária, eliminem leitões fracos e reduzam o peso de abate.

As principais províncias produtoras também foram solicitadas a rever urgentemente os seus planos provinciais de ajuste de capacidade.

A nível local já houve ações.

A província de Shandong emitiu uma nova versão do plano em 10 de junho, estabilizando o objetivo de stock de porcas reprodutoras a cerca de 2,48 milhões de cabeças, uma redução de 6,7% em relação aos 2,66 milhões de 2025; o número de explorações de suínos de escala será mantido acima de 10.500.

O significado de mercado destas políticas é direto: a expansão e a reposição cega são restringidas, e a saída de capacidade ineficiente é acelerada.

Hipótese de ponto de viragem no segundo semestre: de um excedente de 6% no primeiro semestre para uma escassez de 5% no segundo semestre.

O modelo de oferta e procura do Goldman Sachs dá um caminho relativamente claro.

Nas suas estimativas, o mercado de suínos terá um excedente de oferta de cerca de 6% no primeiro semestre de 2026, passando para uma escassez de cerca de 5% no segundo semestre.

Para o ano completo, ainda haverá um pequeno excedente de 1% em 2026; em 2027, o défice de oferta e procura aumentará para 4%.

As hipóteses do lado da oferta incluem:

• Stock final de porcas reprodutoras segundo o Ministério da Agricultura: 39,6 milhões de cabeças no final de 2025, 38,4 milhões no primeiro semestre de 2026, 37,5 milhões no segundo semestre de 2026;

• Porcas reprodutoras efetivas: 30,8 milhões de cabeças no final de 2025, 29,4 milhões no primeiro semestre de 2026, 28,5 milhões no segundo semestre;

• Oferta de suínos comerciais: 720 milhões de cabeças em 2025, 701 milhões em 2026, 665 milhões em 2027.

As hipóteses correspondentes de preço do porco são: preço base do porco de 15,0 yuan/kg no segundo semestre de 2026, e 15,3 yuan/kg em 2027.

Os dados de alta frequência nacionais também estão a verificar a pressão de redução.

Nos dados Yongyi monitorizados pela Huayuan Securities, o preço mais recente do porco vivo é de 9,57 yuan/kg, a taxa de utilização das instalações de engorda secundária caiu para 27%, o peso médio de abate caiu ligeiramente para 128 kg, e o preço dos leitões de 7 kg caiu para 157 yuan/cabeça.

O preço dos leitões a atingir novamente níveis baixos indica uma fraca vontade de reposição, o que também forçará as explorações de reprodução a reduzir as porcas ineficientes.

Os dados de abate de porcas monitorizados pela Shenwan Hongyuan também mostram sinais de aceleração.

As quantidades de abate em matadouros de porcas de quatro províncias de março a maio aumentaram 14,3%, 12,8% e 21,6% em termos homólogos, respetivamente, com um aumento total de 16,2% de março a maio.

Mas a redução ainda não atingiu a amplitude historicamente suficiente para confirmar uma reversão.

A Shenwan Hongyuan estima que, desde o pico de 2025, a redução do stock de porcas reprodutoras é de cerca de 1,0% a 4,1% em diferentes métricas, ainda inferior à amplitude de redução de cerca de 8% a 9% dos dois ciclos anteriores pós-peste suína africana.

Esta é também a maior divergência para o mercado do segundo semestre: as condições para a elasticidade dos preços já estão em vigor, mas a amplitude da redução precisa de continuar a acumular-se.

O que as ações negociam não é o preço do porco em si, mas sim quem consegue sobreviver até à reversão.

Os preços das ações já caíram uma ronda primeiro.

De acordo com estatísticas da Huayuan Securities, o setor SW de criação de suínos caiu 1,02% esta semana, sem ganhos em relação ao fecho de 23 de setembro de 2024, caindo para o intervalo de baixa dos últimos dois anos.

A Shenwan Hongyuan calculou que, até 23 de junho, o índice de criação de suínos caiu cerca de 28,6% no ano; de abril a junho, caiu 18,9% acumulados desde o pico do período.

As avaliações também voltaram a níveis baixos.

A Shenwan Hongyuan estima que o PB do setor de criação de suínos e o valor de mercado por cabeça estão ambos no intervalo de fundo desde 2016.

O Goldman Sachs, por sua vez, dá estimativas do ponto de vista do valor dos ativos: o preço atual das ações da Muyuan H corresponde a uma avaliação de custo de substituição com 19% de espaço de subida, a uma avaliação EV/cabeça historicamente baixa com 88% de espaço de subida, e a um valor de ciclo médio com 113% de espaço de subida.

Em termos de julgamento de ações individuais, o Goldman Sachs mantém a classificação de compra para Muyuan A/H, e mantém a classificação neutra para Wens Shares e New Hope.

Na sua tabela de cobertura, o preço-alvo da Muyuan A é 51,5 yuan, Muyuan H é 56,5 HKD, Wens Shares é 14 yuan, New Hope é 6,5 yuan.

O foco das instituições nacionais está mais em "baixo custo + resiliência financeira".

Dos custos totais de criação estimados para 2026 listados pela Shenwan Hongyuan, Muyuan Shares 11,7 yuan/kg, Wens Shares 11,8 yuan/kg, Dekang Agricultura e Pecuária 11,9 yuan/kg, Shennong Group 11,9 yuan/kg, New Hope 12,0 yuan/kg.

A Huanyuan Securities recomenda a Dekang Agricultura e Pecuária, e sugere prestar atenção a Muyuan Shares, Wens Shares, Shennong Group, Juxing Agricultura e Pecuária, Tiankang Biotech, Lihua Shares, COFCO Joycome, etc.

Neste ciclo do porco, o baixo custo não é apenas uma questão de elasticidade dos lucros, mas sim uma questão de sobrevivência.

As empresas com fluxo de caixa mais estável, estrutura de dívida mais segura e custos mais baixos é que podem esperar pela recuperação dos preços.

O risco não está no "preço baixo do porco", mas sim no fundo que continua a prolongar-se.

Várias variáveis podem alterar o percurso do segundo semestre.

Primeiro, a redução de capacidade pode ficar aquém das expectativas.

Se os pequenos e médios produtores continuarem a aguentar, e se os comportamentos de engorda secundária e retenção de animais se repetirem, a pressão da oferta pode continuar a ser adiada.

Segundo, a procura pode ser mais fraca do que o esperado.

A queda da taxa de vendas frescas e os elevados stocks de congelados enfraquecerão a elasticidade dos aumentos de preços.

Mesmo que a oferta diminua, os preços podem não subir rapidamente conforme o modelo.

Terceiro, os custos podem aumentar novamente.

O custo da ração representa uma parte elevada dos custos de criação, e as flutuações dos preços do milho e do farelo de soja afetarão diretamente os lucros da criação.

Quarto, risco de doenças epidémicas.

A peste suína africana, a febre aftosa, etc., continuam a ser variáveis centrais na indústria de criação; uma vez que ocorra uma perturbação em grande escala, o percurso da capacidade e dos preços mudará.

Portanto, esta não é uma história simples de "quanto mais baixo o preço do porco, mais se deve comprar".

Mais precisamente, os preços baixos estão a aproximar-se do limite de suporte da indústria; se a pressão do fluxo de caixa continuar a ser transmitida, a resposta da oferta acelerará e a probabilidade de reversão dos preços do porco aumentará.

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