A IA impulsiona o aumento das exportações coreanas por trás: preços sobem, mas o volume não acompanha

A Nomura considera que os dados de exportação da Coreia do Sul em junho parecem uma festa, mas, por trás dos números superficiais elevados, as fissuras estruturais internas já são evidentes.

Um artigo anterior do Wall Street News escreveu que as exportações da Coreia do Sul em junho dispararam 70,9% em termos homólogos para 102,25 mil milhões de dólares, ultrapassando pela primeira vez os 100 mil milhões num único mês, com o crescimento mais rápido em quase meio século. As exportações de semicondutores atingiram um recorde de 44,8 mil milhões de dólares num mês, e as remessas de computadores aumentaram mais de quatro vezes em termos homólogos.

A 2 de julho, segundo informações da Zhui Feng Trading Desk, a Nomura afirmou no seu mais recente relatório de investigação que este boom exportador apresenta uma "assimetria" extrema — o aumento do valor nominal mascara a contração do volume real de exportações**. Os preços exorbitantes das memórias impulsionados pelo ciclo da inteligência artificial (IA) e a subida abrupta dos preços unitários dos produtos energéticos são os principais impulsionadores dos dados contabilísticos inflacionados.**

A Nomura considera que não se deve deixar enganar pelos dados de exportação ostentosos para apostar numa recuperação generalizada da economia real da Coreia do Sul. A sua previsão de crescimento do PIB real para 2026 continua a ser fortemente limitada para 2,4%, abaixo do consenso; o rendimento nominal robusto, a taxa de câmbio fraca e os preços das casas em constante subida estão a dar ao Banco da Coreia (BOK) uma enorme margem para uma postura "hawkish".

A aparência ostentosa: a febre da IA inflaciona as exportações contabilísticas

Do ponto de vista contabilístico, os dados comerciais da Coreia do Sul em junho são verdadeiramente impressionantes.

A taxa de crescimento homólogo das exportações subiu de 53,2% em maio para 60,9%, e a taxa de crescimento das exportações diárias também se manteve num elevado nível de 59,5%. Ao mesmo tempo, dado que o crescimento das importações foi relativamente mais lento (aumento homólogo de 30,1%), o excedente comercial em junho aumentou significativamente de 27 mil milhões de dólares em maio para 36,1 mil milhões de dólares.

Esta dinâmica forte é quase inteiramente impulsionada pela procura de investimento em infraestruturas de IA.

Os semicondutores tornaram-se o "rei" absoluto das exportações da Coreia do Sul, com uma taxa de crescimento homólogo de 199,5% num único mês, representando cerca de 44% do total das exportações de junho. No contexto da forte procura de unidades de estado sólido (SSD) e SSDs empresariais impulsionada pelos investimentos em centros de dados de IA, as exportações de computadores aumentaram mais de 300% em termos homólogos.

A verdadeira fissura: a prosperidade assimétrica de "preços a subir, volumes a cair"

Tal como a Nomura revelou na sua lógica chave no relatório, o atual boom exportador da Coreia do Sul é, em grande medida, uma "ilusão de preços".

No contexto da escassez de oferta de semicondutores, os aumentos de preços fixos são impressionantes. Em junho, o preço do DDR5 16Gb subiu de 37,5 dólares em maio para 40,0 dólares (um aumento homólogo de 684%); o preço do NAND 128Gb subiu de 26,5 dólares para 28,2 dólares (um aumento homólogo de 829%).

O "divórcio entre preço e volume" nos produtos não tecnológicos expõe ainda mais a fraqueza da atividade real. Tomando a energia e a petroquímica como exemplo: o valor das exportações de produtos petrolíferos aumentou 49,8% em termos homólogos, mas o volume real de exportações caiu 7,0%, suportado inteiramente por um aumento de 61,0% no preço unitário; o valor das exportações de produtos petroquímicos subiu 18,8%, enquanto o volume real de exportações caiu 14,6%, com o preço unitário a subir 39,0%.

Do ponto de vista macro global, o volume real de exportações baseado em dados aduaneiros continua a cair em termos homólogos. Este aumento explosivo, com o valor nominal muito mais forte do que o volume real, envia ao mercado um sinal de fraqueza relativa na atividade económica real.

Como a Nomura apontou com precisão no relatório:

"Embora o crescimento nominal das exportações seja forte, o volume de exportações baseado em dados aduaneiros continua a cair em termos homólogos... O boom geral das exportações é muito mais forte em valor do que em volume. Isto é crucial para o cálculo do PIB, uma vez que o contributo das exportações líquidas para o crescimento real pode ser menor do que o sugerido pelo valor total das exportações."

Mais importante ainda, com a conclusão do acordo de cessar-fogo entre os EUA e o Irão, espera-se que o reabastecimento de stocks de energia conduza a um aumento significativo das importações de energia da Coreia do Sul. Isto significa que o contributo das exportações líquidas para o PIB no segundo trimestre e daí em diante será inferior ao do primeiro trimestre, mantendo-se a previsão de crescimento do PIB real para todo o ano de 2026 num baixo nível de 2,4%.

No entanto, o relatório afirma que, embora o impulso económico real seja limitado, o grande excedente comercial, o aumento do rendimento nominal e a melhoria dos lucros empresariais são suficientes para apoiar o otimismo do Banco da Coreia em relação ao crescimento. Somando-se a isso as preocupações com a estabilidade financeira agravadas pela fraqueza do won e pela subida dos preços das casas, os fortes dados contabilísticos das exportações fornecem munições suficientes para um maior aperto da política monetária.

A Nomura prevê que o Banco da Coreia manterá uma postura hawkish e manterá a previsão de três aumentos de 25 pontos base (julho, outubro e janeiro), elevando finalmente a taxa terminal para 3,25%.

O conteúdo emocionante acima vem da Zhui Feng Trading Desk.

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