O IPO do mercado A está a aquecer, e as empresas de Hong Kong já não conseguem ficar paradas.

O mercado de IPOs na China continental está finalmente a aquecer.

Por um lado, há um aquecimento na angariação de fundos. No primeiro semestre de 2026, o montante total arrecadado em IPOs na China continental (com base na data de emissão, o mesmo se aplica abaixo) atingiu 95,363 mil milhões de RMB, já 2,5 vezes o valor do período homólogo. Grandes projetos como a Huarun New Energy, a Huike Holdings e a Shenghe Jingmi concentraram-se, sustentando a escala de financiamento do mercado de IPOs na China continental.

Por outro lado, a receção de candidaturas também está a aquecer. As três bolsas de valores de Xangai, Shenzhen e Pequim receberam um total de 242 candidaturas de IPOs no primeiro semestre, um aumento de 37% em termos homólogos. O número de candidaturas no ChiNext e no Conselho de Inovação Científica aumentou significativamente, com a Bolsa de Pequim a continuar a ser a principal força de submissão. Setores que antes não eram tão ativos, como cadeias de farmácias, aviação civil e arte, voltaram a aparecer na lista de candidaturas.

O aquecimento do mercado de IPOs na China continental está também a atrair mais empresas cotadas em Hong Kong. De acordo com estatísticas incompletas do Xin Feng, pelo menos cinco empresas avançaram com IPOs na China continental no primeiro semestre de 2026, nomeadamente a Zhipu, a FANSHI Intelligence, a MINIMAX, a Yineng Bio e a Yingtai Medical.

O sistema também está a oferecer mais apoio a estas empresas. Em junho deste ano, o presidente da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China, Wu Qing, anunciou no Fórum de Lujiazui que o âmbito de aplicação do quinto conjunto de critérios de cotação no Conselho de Inovação Científica foi alargado ao campo da inteligência artificial, apoiando especificamente a cotação de empresas de grandes modelos de IA de alta qualidade.

O aquecimento do mercado de IPOs está a remodelar o panorama da subscrição por parte dos bancos de investimento.

No primeiro semestre de 2026, a CICC conquistou o primeiro lugar entre os subscritores de IPOs na China continental, uma posição que não ocupava há cinco anos.

Se esta vantagem se manterá será o maior ponto de interesse no mundo da subscrição de IPOs deste ano.

Aquecimento na receção, incerteza na aprovação

O aquecimento do mercado de IPOs na China continental não pode ser dissociado do contributo de grandes projetos.

No primeiro semestre de 2026, a Huarun New Energy liderou com uma angariação de 24,499 mil milhões de RMB, tornando-se o maior projeto na história da Bolsa de Shenzhen. A Huike Holdings e a Shenghe Jingmi seguiram-se com 8,493 mil milhões e 5,028 mil milhões de RMB, respetivamente. Os três projetos juntos angariaram mais de 38 mil milhões de RMB, representando quase 40% do total de angariações de IPOs no período.

Em comparação, no primeiro semestre de 2025, não houve projetos de IPO de milhares de milhões de RMB na China continental, sendo o maior financiamento o da Zhongce Rubber, com apenas 4,066 mil milhões de RMB.

O aquecimento também se reflete na receção de candidaturas. No primeiro semestre de 2026, as três bolsas de Xangai, Shenzhen e Pequim receberam um total de 242 candidaturas de IPOs, um aumento de 37% em termos homólogos.

Os setores com maior crescimento foram o ChiNext e o Conselho de Inovação Científica, que receberam 69 e 49 candidaturas de cotação, respetivamente, no primeiro semestre de 2026, representando aumentos homólogos de mais de 2 vezes e 1,3 vezes, respetivamente.

A Bolsa de Pequim continua a ser a principal força desta vaga de receção, tendo recebido um total de 102 candidaturas de cotação no período, representando mais de 40% do total.

Outro sinal digno de nota no mercado de IPOs da China continental no primeiro semestre de 2026 é o reaparecimento de setores que antes não eram ativos na lista de candidaturas.

No setor das cadeias de farmácias, a candidatura de IPO da Kangbaijia para o Conselho Principal foi aceite a 28 de junho. Até ao final de 2025, a empresa tinha mais de 2.400 lojas próprias em cadeia.

"Na verdade, ver este projeto na lista de candidaturas de IPO foi bastante surpreendente. Em termos de desempenho, a Kangbaijia não se destaca em relação às cadeias de farmácias já cotadas, nem sequer atinge a média. Poderá ser necessário observar se está alinhada com o posicionamento do Conselho Principal", disse ao Xin Feng um profissional de banca de investimento de Pequim.

O setor da aviação civil também registou novos progressos. A 2 de junho, a candidatura de IPO da Loong Air para o Conselho Principal foi aceite pela Bolsa de Xangai.

Se a Loong Air conseguir cotar-se com sucesso, tornar-se-á a primeira companhia aérea de passageiros a regressar à China continental desde a China Express Airlines em 2018, após um intervalo de oito anos.

Ainda mais representativo é o setor da arte. A 29 de junho, a candidatura de cotação da Zhu Bingren Copper foi aceite pela Bolsa de Pequim. Esta empresa tem como negócio principal esculturas em cobre, arquitetura em cobre, decoração em cobre e produtos culturais e criativos relacionados, inserindo-se num setor com características marcantes de consumo cultural e comercialização de património cultural imaterial.

Se conseguir cotar-se com sucesso, a Zhu Bingren Copper poderá tornar-se a "primeira ação de arte na Bolsa de Pequim".

No entanto, figurar na lista de candidaturas não significa que a "rutura setorial" se concretizará inevitavelmente.

No primeiro semestre de 2026, 32 empresas terminaram o seu processo de IPO nas três bolsas de Xangai, Shenzhen e Pequim, uma redução de quase metade em termos homólogos.

Embora o número de desistências tenha diminuído significativamente em relação ao período homólogo, muitos dos projetos específicos são precisamente empresas que antes eram vistas como "ruturas setoriais" promissoras.

A Baifei Dairy é um desses exemplos. Em junho de 2025, a candidatura de IPO da Baifei Dairy para o Conselho Principal da Bolsa de Xangai foi aceite, sendo considerada um projeto emblemático do regresso das empresas de consumo alimentar à lista de candidaturas de IPOs na China continental.

A particularidade deste projeto reside no facto de, desde 2023, várias empresas de consumo, como a Yaomazi, a Fresh Beverage e a Ah Kuan Food, terem retirado as suas candidaturas de IPO na China continental. Especificamente no setor dos lacticínios, desde que a Sunshine Dairy se cotou no Conselho Principal em 2022, não houve novas cotações bem-sucedidas de empresas de lacticínios na China continental durante vários anos.

No entanto, a Baifei Dairy acabou por retirar voluntariamente a sua candidatura de IPO em janeiro deste ano, anunciando o fracasso da sua IPO no Conselho Principal, e está agora a mudar-se para a Bolsa de Hong Kong.

A atenção em torno da Jiangsong Technology advém de um outro contraste.

Esta empresa fornece principalmente equipamentos de automação inteligente para a produção de células solares fotovoltaicas. A sua candidatura de IPO foi aceite num momento em que a cadeia industrial fotovoltaica enfrentava um desequilíbrio entre oferta e procura, e os fabricantes de células a jusante estavam sob pressão generalizada. No entanto, o desempenho da Jiangsong Technology continuou a crescer a um ritmo elevado, com as receitas a saltar de 807 milhões de RMB em 2022 para 2,019 mil milhões de RMB em 2024.

Este contraste – "perdas generalizadas a jusante, mas crescimento do fornecedor de equipamentos a montante" – fez com que a Jiangsong Technology fosse vista como um exemplo de capacidade de atravessar ciclos na cadeia industrial fotovoltaica.

No entanto, a sustentabilidade deste crescimento é claramente questionável, e em fevereiro deste ano a Jiangsong Technology optou por retirar voluntariamente a sua candidatura.

O aquecimento do mercado de IPOs na China continental está a abrir a imaginação de cotação para mais setores, mas a capacidade de realmente bater à porta da cotação depende ainda de as empresas conseguirem responder a questões mais práticas, como a continuidade operacional, a qualidade dos lucros e o alinhamento com o posicionamento do setor.

Fluxo bidirecional

No primeiro semestre de 2026, as empresas da China continental continuaram a ser as protagonistas do mercado de IPOs em Hong Kong.

No mesmo período, as três maiores angariações no mercado de IPOs de Hong Kong – Shenghong Technology, Muyuan Shares e Dongpeng Beverage – atingiram 23,1 mil milhões de HKD, 12,1 mil milhões de HKD e 11,1 mil milhões de HKD, respetivamente, totalizando 46,3 mil milhões de HKD.

Deste montante, a Shenghong Technology também se juntou à lista dos dez maiores IPOs globais, com um financiamento inferior apenas ao da SpaceX, da fabricante de chips de IA Cerebras Systems e da CSG.

Por outras palavras, apenas estas três empresas da China continental contribuíram com quase um quarto do financiamento total dos IPOs em Hong Kong.

"Muitas empresas da China continental têm aspirações de internacionalização. As IPOs em Hong Kong podem atrair investidores estrangeiros, aumentar a notoriedade da empresa no estrangeiro e, ao mesmo tempo, facilitar a angariação de fundos para projetos no estrangeiro", disse ao Xin Feng um profissional de banca de investimento do sul. "Mais importante ainda, o refinanciamento subsequente também será muito conveniente."

Com o contínuo aquecimento do mercado de IPOs em Hong Kong, o mercado de colocações pós-cotação está realmente a arder, atingindo 112,106 mil milhões de HKD no primeiro semestre de 2026, quase o dobro do total de 2024.

Neste contexto, até empresas da China continental que anteriormente negavam planos de IPO em Hong Kong estão agora "a agitar-se". Por exemplo, em maio de 2025, o presidente da Aier Eye Hospital disse diretamente que não tinha planos de se cotar em Hong Kong, mas menos de um ano depois apresentou uma candidatura de IPO ao mercado de Hong Kong, na tentativa de se tornar o primeiro hospital oftalmológico "A+H".

Em comparação com as empresas da China continental, as empresas não cotadas que pretendem fazer IPO em Hong Kong enfrentam mais desafios de conformidade, sendo a estrutura VIE um dos principais obstáculos. De acordo com conversas do Xin Feng com algumas empresas, muitas empresas que adotam a estrutura VIE ainda estão a avaliar se devem desmantelá-la antes da cotação.

"Dada a situação atual, se nos perguntarem se devem desmantelar a estrutura VIE, geralmente recomendamos o desmantelamento, caso contrário, isso aumentará muitos custos de comunicação posteriormente", disse ao Xin Feng um profissional de banca de investimento do sul da China.

De acordo com estatísticas do Xin Feng, apenas a "Hangzhou Six Little Dragons" Qunhe Technology passou pelo registo da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários com a estrutura VIE no primeiro semestre deste ano.

No entanto, a Qunhe Technology também tem as suas particularidades.

Por um lado, a Qunhe Technology apenas controla por acordo a entidade nacional Hangzhou Meijian, cuja contribuição para o desempenho é limitada.

Em 2025, a Hangzhou Meijian representou 0,3% das receitas da Qunhe Technology.

Por outro lado, a Qunhe Technology começou a sair gradualmente do negócio da Hangzhou Meijian no segundo semestre de 2025, comprometendo-se a ajustar a estrutura acionista desta entidade nos seis meses após a cotação.

Isto significa que a estrutura VIE não é completamente intransponível, mas, sem estruturas de negócio suficientemente especiais e planos de retificação, pode continuar a ser um obstáculo inevitável no processo de IPO em Hong Kong.

No entanto, enquanto as empresas da China continental aceleram a sua migração para sul, outra via inversa também está a aquecer: as empresas já cotadas em Hong Kong estão a planear IPOs na China continental.

De acordo com estatísticas incompletas do Xin Feng, no primeiro semestre de 2026, pelo menos cinco empresas anunciaram o início da preparação para IPO na China continental ou concluíram a preparação, nomeadamente a Zhipu, a FANSHI Intelligence, a MINIMAX, a Yineng Bio e a Yingtai Medical.

Entre elas, a Yineng Bio já apresentou um pedido de cotação à bolsa de valores.

Além disso, a Ligin Resources, que será apreciada pela comissão de cotação da Bolsa de Shenzhen em julho deste ano, é também uma empresa cotada em Hong Kong.

Isto representa um avanço significativo em relação ao passado. Em dezembro de 2025, a BioMap cotou-se no Conselho de Inovação Científica, tornando-se a primeira e única empresa a realizar uma "primeira em Hong Kong, depois na China continental" desde 2024.

No geral, o mercado de IPOs no primeiro semestre de 2026 registou um fluxo bidirecional mais evidente: por um lado, as empresas da China continental utilizam Hong Kong para abrir canais de financiamento internacionais; por outro lado, as empresas de Hong Kong regressam à China continental em busca de avaliações mais elevadas, maior liquidez e plataformas de financiamento mais próximas das políticas industriais nacionais.

Para as empresas ainda não cotadas, esta mudança também está a influenciar as suas escolhas de cotação. Algumas empresas estrela, durante o planeamento inicial, não apostam apenas num único mercado, mas avaliam simultaneamente as vias da China continental e de Hong Kong, avançando em duas frentes.

A Kunlun Chip, empresa de chips de IA detida pela Baidu, é um exemplo típico desta preparação dupla.

Em janeiro de 2026, a Kunlun Chip apresentou um pedido de cotação à Bolsa de Hong Kong sob forma confidencial, iniciando o processo de IPO em Hong Kong. Apenas quatro meses depois, registou-se na Comissão Reguladora de Valores Mobiliários de Pequim para a preparação de um IPO no Conselho de Inovação Científica.

Isto pode ser resultado da interação de fatores como o ritmo regulatório, as expectativas de avaliação e a eficiência do financiamento, levando as empresas a configurar as suas vias de cotação de forma mais flexível: primeiro o mercado que puder ser acedido mais rapidamente, e priorizar o mercado que puder oferecer melhor eficiência de financiamento.

Quem conquista os projetos estrela conquista o mundo?

O aquecimento do mercado de IPOs está a remodelar o panorama da subscrição por parte dos bancos de investimento.

No primeiro semestre de 2026, a CICC liderou o mercado de IPOs na China continental com um montante de subscrição de 30,074 mil milhões de RMB.

Esta é a primeira vez em cinco anos que a CICC ocupa o primeiro lugar no ranking de subscrição de IPOs na China continental, ultrapassando a CITIC Securities, que tradicionalmente mantinha uma vantagem duradoura.

A ultrapassagem da CICC deve-se em grande parte à sua vantagem em grandes projetos de IPO.

No primeiro semestre de 2026, dos 10 maiores projetos de IPO na China continental em termos de financiamento, a CICC esteve envolvida em metade.

Especificamente, entre os dez maiores projetos, a Huarun New Energy, a Huike Holdings, a Zhenshi Holdings, a Shiya Technology e a Huikang Technology angariaram conjuntamente mais de 40 mil milhões de RMB, contribuindo significativamente para a escala de subscrição da CICC.

Em contraste, a CITIC Securities teve uma presença mais fraca nos grandes projetos de IPO no primeiro semestre, participando principalmente no projeto de milhares de milhões da Huarun New Energy, mas não conseguindo expandir a sua vantagem noutros projetos de grande dimensão, como a Huike Holdings.

Isto levou a uma rara mudança no ranking dos bancos de investimento em IPOs na China continental no primeiro semestre de 2026. Nos últimos anos, a CITIC Securities manteve-se firmemente na liderança do mercado de subscrição de IPOs na China continental, enquanto a CICC era mais competitiva no mercado de Hong Kong. Mas no primeiro semestre deste ano, com a concentração de grandes projetos, a CICC tornou-se a indiscutível bicampeã dos mercados de IPOs na China continental e em Hong Kong.

Em comparação com o primeiro semestre de 2025, o top 10 deste ano também incluiu novas caras, como a Guotou Securities e a Zhongtai Securities, que ocuparam o quinto e o oitavo lugares, respetivamente, subindo 12 e 7 posições em termos homólogos. Além disso, a Dongwu Securities, que entrou no top 10, conseguiu uma rutura do zero.

A avaliar pelos projetos em carteira, a CICC mantém uma forte vantagem de liderança para o segundo semestre.

Atualmente, os grandes projetos em carteira da CICC continuam a ter pontos de interesse, como a Changxin Technology, a Dianjian New Energy, a LandSpace, a Ligin Resources e a Tengdun Technology, cujas angariações de IPO totalizam 53 mil milhões de RMB.

A angariação de IPO da Changxin Technology atinge os 29,5 mil milhões de RMB, tendo obtido o registo da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários em junho deste ano. A angariação de IPO da Ligin Resources atinge os 4,047 mil milhões de RMB, e será apreciada em julho deste ano.

Se tudo correr bem, ambas poderão ser cotadas ainda este ano, ajudando a CICC a continuar a subir no ranking.

A CITIC Securities também está à espera de uma oportunidade de contra-ataque.

A avaliar pelos projetos estrela, se a CITIC Securities quiser disputar o primeiro lugar, terá de se basear na quantidade.

Os projetos estrela em carteira da CITIC Securities incluem a Super Fusion, a Hikrobot, a Enflame Technology, a Unitree Technology e a Yineng Bio, mas o montante total de IPO destas cinco empresas é de apenas 28,3 mil milhões de RMB.

Além disso, exceto a Unitree Technology, algumas destas empresas estrela têm tido um processo de IPO pouco suave. Por exemplo, o projeto de IPO no ChiNext da Hikrobot, patrocinado pela CITIC Securities, já passou mais de três anos desde que foi aceite em março de 2023, e ainda se encontra em fase de questionamento.

No geral, o campeão de subscrição de IPOs na China continental em 2026 poderá ser decidido entre a CICC e a CITIC Securities.

No entanto, outros bancos de investimento também estão a intensificar esforços, como a Guotai Haitong, que está a acelerar a conquista de projetos de qualidade. Anteriormente, o projeto de IPO da Zhipu era orientado conjuntamente pela CICC e pela Guotai Haitong, mas em junho deste ano a CICC "saiu", restando apenas a Guotai Haitong como entidade de orientação.

Para os bancos de investimento, o aquecimento do mercado de IPOs na China continental no primeiro semestre de 2026 trouxe, sem dúvida, mais oportunidades incrementais, mas a diferenciação dos projetos tornou-se mais evidente. Os grandes projetos continuam a ser a variável chave para determinar o ranking de subscrição. Quem conseguir conquistar mais projetos com escala de financiamento e reconhecimento setorial terá maior probabilidade de assumir uma posição ativa na nova ronda de competição entre bancos de investimento.

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