O poder do “maior ETF alavancado do mundo”: o “ETF duas vezes SK Hynix” não afeta apenas a SK Hynix, mas toda a tendência das ações globais de tecnologia.

Rastrear ETFs alavancados de gigantes tecnológicos está a evoluir de ferramentas de investimento passivas para motores centrais que amplificam a volatilidade do mercado global. Com a concentração de capital, estes produtos não só ampliam as flutuações das ações subjacentes e dos índices de referência, mas também as suas reações em cadeia estão a espalhar-se para as ações tecnológicas globais.

Na semana passada, o índice Kospi da Coreia do Sul caiu 10%, desencadeando uma liquidação global de ações tecnológicas e arrastando o Nasdaq para uma descida de 3%. Esta volatilidade acentuada salienta a enorme influência do ETF alavancado CSOP SK Hynix. Apenas nove meses após o seu lançamento, o fundo cresceu para 13 mil milhões de dólares, tornando-se o maior fundo do seu tipo a nível mundial.

A 2 de julho, segundo a Bloomberg, em dias de elevada volatilidade do mercado, o volume de negociação deste ETF e dos seus fundos mais pequenos equivalentes pode representar dois terços do volume total de negociação das ações da SK Hynix — um número surpreendente para uma empresa com uma capitalização de mercado de 1,2 biliões de dólares — obrigando os principais bancos, desde Wall Street a Hong Kong, a arquitetar transações complexas de financiamento e cobertura para manter o funcionamento normal destes produtos.

Com os investidores a apostarem na corrida da inteligência artificial, os ETFs alavancados globais transformaram-se numa indústria de 270 mil milhões de dólares. Os analistas alertam que estas apostas unilaterais estão a criar um mecanismo de feedback: quando o momentum do mercado se inverte, os reequilíbrios mecânicos dos ETFs provocarão vendas rápidas, representando uma ameaça direta para o mercado em geral.

O crescimento do tamanho remodela a estrutura de negociação intradiária

O ETF CSOP SK Hynix tem cerca de 13 mil milhões de dólares em ativos, aproximadamente o dobro do valor de troca das ações da SK Hynix durante todo o dia de negociação. Entre os ETFs alavancados que acompanham grandes ações, esta proporção atingiu o nível mais extremo. A SK Hynix representa 28% do índice Kospi, enquanto a sua concorrente Samsung Electronics representa 29%, tornando esta ação cada vez mais um barómetro da ansiedade da bolha global de IA.

O relatório indica que este tamanho massivo já alterou a forma como os profissionais negociam a ação. Segundo Ian, um trader de formador de mercado, por volta das 13:30 diariamente, os traders compram e vendem ações da SK Hynix antes do início do reequilíbrio dos fundos alavancados, fechando posições antes do fecho. Em muitas mesas de negociação, estimar o tamanho do reequilíbrio diário deste ETF tornou-se tão importante como analisar as perspetivas de lucros da empresa.

Todas as tardes, uma vasta rede de bancos, fundos de cobertura e formadores de mercado começa a preparar-se para o reequilíbrio do fundo. A CSOP lista mais de 20 contrapartes que apoiam o ETF, incluindo grandes instituições de Wall Street como Goldman Sachs e Morgan Stanley. Os bancos fornecem contratos de swap para criar alavancagem, enquanto compram derivados exóticos chamados "cliquets" para cobrir riscos, e gerem posições em ações, futuros e opções da SK Hynix.

Aumento dos custos de cobertura e pressão sistémica

À medida que o produto se expande, o custo de manter este ETF alavancado de ação única global funciona cada vez mais alto, e a pressão começa a manifestar-se dentro do sistema financeiro.

Segundo o relatório, fontes próximas revelam que os bancos que fornecem contratos de swap enfrentam restrições de capital. Alguns bancos estão a reduzir a exposição que estão dispostos a oferecer na SK Hynix, cobrando taxas mais elevadas aos clientes; outros incentivam as gestoras de ativos a deter diretamente as ações e a estabelecer acordos de swap com os bancos. De acordo com dados de preços vistos pela Bloomberg, o custo anualizado dos derivados cliquets utilizados para proteger contra quedas abruptas da SK Hynix subiu de cerca de 3% em março para mais de 10%.

O aumento dos custos já se reflete diretamente no desempenho do fundo. Segundo estimativas da Bloomberg Intelligence, até 29 de junho, a rentabilidade do ETF este ano era de 718%, enquanto uma carteira teoricamente com exposição diária dupla perfeitamente composta teria uma rentabilidade de aproximadamente 921%. Este fosso crescente reflete o aumento dos custos necessários para encontrar e cobrir exposição. A CSOP também já alertou repetidamente os investidores de que, se as contrapartes atingirem limites de risco, pode suspender a criação de novos ETFs.

Jamie Sandells, gestor de carteiras da Janus Henderson, afirma:

"Para os balanços dos bancos, tudo isto acontece num momento péssimo. Enfrentamos máximos históricos do mercado de ações, OPVs de grande dimensão, e a história dos ETFs alavancados sobrepõe-se a tudo."

Negociação congestionada e risco potencial de venda

Com a incessante entrada de capital, cresce a preocupação com o congestionamento desta negociação. O relatório refere que Ding Chen, CEO da CSOP, reconheceu recentemente que a negociação se tornou "muito, muito congestionada", mas afirmou que a empresa reforçou o controlo de risco à medida que o fundo se expande.

Hao Hong, CIO da Lotus Asset Management Ltd., afirma que, devido ao congestionamento excessivo da negociação e aos indicadores técnicos todos a vermelho, vendeu todas as suas posições no ETF CSOP que detinha desde janeiro. Ele aponta que a força relativa da SK Hynix está a enfraquecer, e este padrão de preços normalmente antecipa uma correção ou consolidação da ação.

O maior risco reside nas vendas mecânicas quando o momentum se inverte. Dean Curnutt, CEO da Macro Risk Advisors, observa que os elevados retornos das ações tecnológicas criam um mecanismo de feedback durante a subida, que também atua durante a descida.

A queda da SK Hynix e do índice Kospi pode desencadear "uma grande quantidade de vendas muito rápidas". Se ocorrer uma situação semelhante à queda de 23% do ETF a 23 de junho e se prolongar por tempo suficiente, poderá trazer maior sofrimento ao mercado.

Entretanto, o aumento dos ETFs alavancados está a chamar a atenção de traders e reguladores globais. Os estrategas da Nomura estimam que, por cada 1% de volatilidade do mercado, os ETFs alavancados geram atualmente cerca de 9 mil milhões de dólares em necessidades de reequilíbrio. O Barclays estima que o volume de reequilíbrio dos ETFs alavancados dos EUA recentemente subiu para várias vezes a sua média de longo prazo, gerando fluxos de compra e venda suficientes para influenciar a negociação do mercado em geral.

Na Coreia do Sul, os reguladores já expressaram arrependimento pela aprovação de 16 ETFs alavancados que acompanham o seu maior fabricante de chips em maio, afirmando que estes produtos amplificam a volatilidade do mercado. Os dados mostram que mais de 90% dos investidores nestes fundos são traders retalhistas.

Os analistas apontam que, se a SK Hynix sofrer uma descida prolongada, o ETF será forçado a vender mecanicamente num mercado em queda. Dado o seu enorme peso no índice Kospi, esta pressão pode rapidamente alastrar-se a futuros de índices e outros derivados relacionados com o mercado sul-coreano (atualmente o sétimo maior do mundo).

No entanto, os analistas também afirmam que a SK Hynix planeia uma OPV de 29 mil milhões de dólares nos EUA, o que pode aumentar a liquidez das suas ações, aliviando parcialmente o impacto dos fluxos dos ETFs alavancados.

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