Atrás da euforia das ações de semicondutores: este "indicador de risco" disparou para o máximo de dez anos!

O índice S&P 500 aparenta calma à superfície, mas a dispersão das ações individuais está em níveis elevados. Quando a correlação implícita cai para o ponto de congelação, o risco pode ser reavaliado num instante, sendo as ações líderes de semicondutores particularmente dignas de atenção.

Michael Kramer, fundador da Mott Capital Management, afirma que, apesar de o S&P 500 continuar a subir, a estrutura interna do mercado está a mostrar uma divergência clara, especialmente no setor tecnológico, com riscos potenciais a acumularem-se.

Uma característica marcante do mercado atual é a forte divergência na evolução das ações individuais. Tomando as ações tecnológicas como exemplo, o preço das ações da Meta Platforms está perto do mínimo de 52 semanas, enquanto a Micron Technology (MU.O) e a Advanced Micro Devices (AMD.O) registam fortes ganhos. Este fenómeno de "uns sobem, outros descem" é chamado de "dispersão", significando que a subida de poucas ações mascara a volatilidade do índice global, fazendo com que o mercado pareça mais estável do que realmente é.

O risco está a manifestar-se através dos indicadores de volatilidade. O índice de dispersão dos componentes do S&P 500 está atualmente em níveis elevados, tendo historicamente atingido valores ainda mais altos apenas durante a quebra do mercado em março de 2020 devido à pandemia e no "choque tarifário" de abril de 2025.

Mais especificamente, há um desvio significativo entre a volatilidade implícita das ações individuais e a volatilidade do índice global. O índice de volatilidade Cboe (VIX) está atualmente em cerca de 17, num intervalo relativamente moderado; mas o indicador que mede a volatilidade das ações individuais (VIXEQ) está próximo de 46, um máximo histórico. A diferença entre ambos alargou-se para o nível mais acentuado desde 2015.

Este fenómeno significa que o risco de mercado não desapareceu, mas sim que se transferiu do nível do índice para o nível das ações individuais. Como Kramer aponta, os investidores estão a subestimar a acumulação de risco nas ações individuais.

Entretanto, a correlação implícita do mercado está em níveis baixos. O índice de correlação implícita a três meses está atualmente abaixo de 10, indicando uma fraca interligação entre as ações individuais. Historicamente, apenas no verão de 2024 se registou um nível semelhante, quando a subida inesperada das taxas de juro pelo Banco do Japão provocou uma forte valorização do iene, seguida por uma rápida expansão da volatilidade do mercado.

No ambiente atual, uma vez que ocorra um evento inesperado, o mercado pode reavaliar rapidamente o risco, e o estado de baixa volatilidade pode também converter-se rapidamente em volatilidade violenta.

Kramer acredita que os setores com maior volatilidade implícita serão os primeiros a serem afetados, sendo o setor de semicondutores particularmente digno de atenção. Desde o final de março de 2026, as ações da Micron e da AMD já mais do que duplicaram, as expectativas de gastos relacionados com inteligência artificial continuam a ser revistas em alta, as avaliações expandem-se rapidamente, e a atividade de negociação de opções está em níveis elevados no mercado.

Estes fatores que impulsionam a subida podem também amplificar o risco de queda quando as expectativas mudam.

Em termos de níveis de volatilidade, o índice de volatilidade do ETF de semicondutores Cboe é aproximadamente o dobro do índice Russell 2000 e do Nasdaq 100, e mais de três vezes o do S&P 500, mostrando que o risco deste setor é significativamente superior ao do mercado geral.

Kramer afirma que, embora o S&P 500 esteja perto de máximos históricos e o mercado pareça estável à superfície, os riscos de concentração e estruturais estão a aumentar, e os investidores não devem avaliar as condições do mercado apenas com base no desempenho do índice.