Massacre! $BTC queda de 11% no segundo trimestre, 8,3 mil milhões de longos liquidados, mas o dinheiro foi roubado pela IA e on-chain?

O segundo trimestre terminou, abres a tua conta e vês que o $BTC ainda anda perto dos 60 mil, caindo para metade do seu máximo de 126 mil no início do ano.

O S&P 500 subiu 16% no mesmo período, o Nasdaq 100 disparou 28%, para onde foi o dinheiro? Os analistas de mercado apontam três palavras: IA, on-chain.

Primeiro, o panorama geral: o $BTC caiu 11% no segundo trimestre, o $ETH caiu 20%, o $SOL caiu 13%. Abril começou bem, com a distensão geopolítica e a recuperação da procura institucional, o $BTC voltou aos 82 mil. Mas o crude Brent subiu para 126 dólares devido à volatilidade das negociações, a Reserva Federal mudou para uma postura mais agressiva, os fundos começaram a migrar para ações de IA e as criptomoedas perderam liquidez subitamente.

Em maio, surgiu uma divergência: as ações atingiram novos máximos, as criptomoedas inverteram a tendência descendente. No final de junho, o $BTC estava apenas a 60 mil, recuando 52% do seu máximo histórico. As altcoins estavam piores: entre as 20 maiores capitalizações bolsistas, apenas a Hyperliquid ($HYPE) subiu 142%, impulsionada exclusivamente pela negociação de contratos perpétuos on-chain.

O problema central reside no estreitamento simultâneo dos três principais canais de procura: ETFs à vista, a Strategy, e as stablecoins.

Em abril, os ETFs à vista estavam ainda em alta, com uma entrada máxima diária de 474 milhões, mas a partir de maio a tendência inverteu-se completamente. No segundo trimestre, houve saídas líquidas em 53 dias e entradas líquidas em apenas 30 dias; só em junho, saíram 3,84 mil milhões, a maior parte do total de 4,08 mil milhões de saídas do trimestre.

As movimentações da Strategy são ainda mais preocupantes. Anteriormente, financiava-se através da emissão de ações preferenciais (STRC) para comprar $BTC, mas a STRC caiu para um mínimo histórico de 74 dólares, a relação entre o valor de mercado e o valor líquido comprimiu-se para perto de 1,0, e o canal de financiamento ficou bloqueado. No início de junho, vendeu inesperadamente 32 $BTC, o que quebrou diretamente a crença do mercado de "nunca vender". Em seguida, fez ajustes de emergência: aumentou o dividendo da STRC para 12%, autorizou a venda de até 1,25 mil milhões de dólares em $BTC e criou uma reserva de 2,55 mil milhões de dólares (cobrindo cerca de 17 meses de dívida).

A capitalização total das stablecoins diminuiu 4,2 mil milhões de dólares. A USDT aumentou ligeiramente 1,8 mil milhões, mas a USDC perdeu 3,4 mil milhões, e a USDe da Ethena caiu 1,4 mil milhões — o sentimento de aversão ao risco fez com que as estratégias de rendimento ficassem esquecidas.

As três fontes de água secaram, a liquidez está muito mais apertada do que no início do ano. Este dinheiro vai voltar ou continuará a fluir para as ações de IA?

Os dados das exchanges são ainda mais nus: o volume de negociação à vista caiu 28% em cadeia para 2,32 biliões, os futuros caíram 11,6% para 12,32 biliões, mas a relação entre à vista e futuros foi comprimida de 0,23 para 0,19, indicando que as posições em derivados estão a aumentar, mas a procura real de compra não acompanhou. A Hyperliquid capturou cerca de 4,5% da quota de mercado de futuros, com os contratos perpétuos on-chain a corroer as CEX.

Pico de contratos em aberto: $BTC 49,2 mil milhões, $ETH 27,2 mil milhões. Agora desceram para 33,5 mil milhões e 16,2 mil milhões, respetivamente, uma queda de 32% e 40%. O total de liquidações de posições longas no segundo trimestre foi de 8,35 mil milhões, metade das quais ocorreu na vaga de liquidações entre 25 de maio e 7 de junho.

A taxa de financiamento passou de -16% anualizados em abril para +10% em maio, e no final de junho voltou para perto de zero — o mercado tornou-se cauteloso após a desalavancagem.

A profundidade da carteira de ordens também se deteriorou em sincronia: a liquidez a 2% de profundidade do $BTC caiu de cerca de 70 milhões no início de maio para 35-40 milhões no final de junho, tornando fácil derrapar ao menor sinal de vento.

Olhando para o futuro, várias mudanças estruturais merecem atenção:

• Ações tokenizadas: a Coinbase lançou ações tokenizadas legais com paridade 1:1.
• Contratos perpétuos RWA: o HIP-3 da Hyperliquid já expandiu a negociação on-chain para ações, índices e matérias-primas.
• IPO da SpaceX precificado on-chain: esta empresa com capitalização de 1,7 biliões de dólares já está a dar um sinal de preço através do mercado cripto antes da sua oferta pública.
• Tesouraria on-chain: as estratégias de empréstimo na Morpho e na Aave estão a tornar-se camadas centrais na alocação institucional, com gestores de ativos tradicionais como a Bitwise a entrar.

Numa frase: a queda do segundo trimestre não foi acidental, foi o apagamento simultâneo dos três motores de liquidez. Se o terceiro trimestre conseguirá recuperar, dependerá se este dinheiro estará disposto a voltar.

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