Preocupações ocultas com alavancagem no mercado em alta explosivo: o risco das ações coreanas se espalhará?

No final de junho, o mercado de ações da Coreia do Sul, referência do ciclo global de hardware de IA, sofreu uma violenta tempestade de alavancagem. O índice KOSPI atingiu um novo recorde histórico de 9000 pontos na segunda-feira passada, mas depois caiu abruptamente. Na terça-feira, caiu 10%, desencadeando um disjuntor. Na quinta-feira, recuperou a maior parte do terreno perdido. Na sexta-feira, voltou a cair 8%, desencadeando um segundo disjuntor. A Bolsa da Coreia acionou o mecanismo de disjuntor apenas 11 vezes desde o ano 2000, mas na semana passada contribuiu com duas vezes, totalizando 5 vezes no ano.

Nesta onda de volatilidade extrema, as duas gigantes de chips que dominam o mercado - Samsung Electronics e SK Hynix - foram as mais afetadas, registrando ambas quedas diárias superiores a 12%, e as duas empresas contribuíram com 71% da queda total do índice. A volatilidade do mercado de ações sul-coreano disparou para 92.7, superando até o pico da crise financeira global de 2008, sendo cinco vezes o índice VIX dos EUA.

Em particular, a Samsung Electronics e a SK Hynix juntas representam cerca de 60% do peso do índice KOSPI, o que transformou o mercado de ações sul-coreano, na prática, numa opção de compra alavancada de semicondutores: quando o apetite ao risco do capital global aumenta, é o mercado com melhor desempenho global; e quando as ações globais de tecnologia sofrem uma correção, rapidamente se torna o mercado que primeiro sofre uma debandada.

Sob taxas de alavancagem extremamente altas e estruturas de negociação extremamente congestionadas, a função de descoberta de valor do mercado de ações coreano, no sentido tradicional, foi bastante enfraquecida. Qualquer correção já não é um reajuste dos fundamentos, mas ampliada pela venda mecânica dos ETFs alavancados. Isso significa que qualquer atividade de negociação que vise a Samsung ou a SK Hynix - seja compra ou venda - impactará o índice com um efeito de alavancagem quase dupla. Sob este efeito gamma negativo, flutuações diárias superiores a 5% no índice KOSPI já são comuns. Os eventos recentes e frequentes de disjuntores são um verdadeiro retrato dessa fragilidade estrutural.

Com a aprovação regulatória e o entusiasmo extremo do capital, até que ponto a alavancagem se expandiu?

O mecanismo do mercado financeiro sul-coreano é relativamente flexível, e os investidores dispõem de múltiplas formas de alavancagem dentro e fora do mercado. A primeira pode ser feita através de financiamento de corretoras, ETFs alavancados, futuros e opções no mercado, enquanto a segunda inclui CFDs (Contratos por Diferença), empréstimos com garantia de valores mobiliários, opções de balcão/TRS, entre outros. Por exemplo, a margem de financiamento das corretoras sul-coreanas não é inferior a 40%, teoricamente com uma alavancagem máxima de 2,5 vezes, inferior à da China (100%) e dos EUA (50%); e quanto aos ETFs alavancados, os ETFs nacionais coreanos têm no máximo 2 vezes de alavancagem, enquanto no exterior existem ETFs alavancados de 3 vezes.

Para atrair o retorno de capital dos investidores de retalho domésticos ao mercado local, desde que os reguladores sul-coreanos aprovaram no final de janeiro deste ano ETFs alavancados de ações individuais baseados em blue chips, uma grande quantidade de instrumentos derivados destinados a proporcionar retornos diários duplos entrou rapidamente no mercado.