Circle cai 17%: intensificação da concorrência de stablecoins e reavaliação do modelo de negócio do USDC

2026年7月1日 (hora de Pequim), a ação líder do setor de criptomoedas nos EUA, Circle Internet Group (NYSE: CRCL), teve um dia de negociação extremamente incomum. A CRCL fechou em forte queda de 17,55% na terça-feira de negociação, encerrando a US$ 62,63, situando-se numa faixa de mínimos históricos. Uma queda de 17,55% num único dia é extremamente rara entre as blue chips dos EUA, mas para compreender a empresa Circle, a volatilidade de curto prazo do preço das ações oferece precisamente uma janela para examinar a sua lógica de negócio subjacente.

Infraestrutura de Stablecoin: A Essência do Modelo de Negócio da Circle

A Circle não é uma "empresa de criptomoedas". Este juízo é o ponto de partida para compreender toda a lógica de avaliação da CRCL. A Circle Internet Group Inc. é a segunda maior emissora mundial da stablecoin USDC, e o seu negócio principal inclui a emissão da stablecoin USDC, rendimentos de ativos de reserva (principalmente juros de obrigações do Tesouro dos EUA), infraestrutura de pagamentos Web3 e uma rede de liquidação em stablecoin. Essencialmente, a Circle é uma "rede de distribuição digital do dólar" — emite USDC, indexado 1:1 ao dólar americano, transformando dólares tradicionais em dólares digitais que podem circular livremente em blockchains, ao mesmo tempo que investe as reservas em dólares depositadas pelos utilizadores em obrigações do Tesouro dos EUA de curto prazo, ganhando um spread de juros.

Em 1 de julho de 2026, a capitalização total de mercado global de stablecoins era de aproximadamente 307,6 mil milhões de dólares. Destes, o USDT da Tether liderava com cerca de 184,7 mil milhões de dólares, e o USDC da Circle estava em segundo lugar, com cerca de 73,45 mil milhões de dólares. Em termos de oferta circulante, o USDC tinha cerca de 74,68 mil milhões de unidades em circulação, correspondendo a uma capitalização de mercado de aproximadamente 74,67 mil milhões de dólares. Esta escala significa que a Circle gere ativos de reserva superiores a 70 mil milhões de dólares — a grande maioria destes ativos está alocada em obrigações do Tesouro dos EUA de curto prazo.

Compreender o modelo de negócio da Circle requer voltar a uma fórmula central: Receita da Circle = Escala de Circulação do USDC × Spread Líquido (Rendimento das Obrigações do Tesouro dos EUA — Custos Operacionais) . Esta fórmula revela as duas variáveis motrizes mais centrais da avaliação da CRCL: a circulação do USDC e o nível das taxas de juro da Reserva Federal.

No primeiro trimestre de 2026, a circulação média do USDC cresceu 39% em termos homólogos, mas a receita de reservas da Circle cresceu apenas 17%, para 653 milhões de dólares. O crescimento da receita ficou muito aquém do crescimento da circulação, com a raiz na descida da taxa de reserva média de 4,16% no primeiro trimestre de 2025 para 3,50% no primeiro trimestre de 2026, uma descida de 66 pontos base. Esta é uma manifestação intuitiva da lógica impulsionada pelas taxas de juro — o nível das taxas de juro da Reserva Federal determina diretamente a "margem bruta" da Circle.

Variáveis Motrizes Centrais da CRCL e o Ambiente Macroeconómico Atual

Do ponto de vista do ambiente macroeconómico atual, a Reserva Federal manteve inalterado o intervalo alvo da taxa dos fundos federais entre 3,5% e 3,75% nas quatro reuniões do primeiro semestre de 2026. No entanto, de acordo com os dados mais recentes do "Fed Watch" da Chicago Mercantile Exchange (CME) de 1 de julho, a precificação do mercado indica uma probabilidade de 66,3% de a Reserva Federal manter as taxas inalteradas em julho, e uma probabilidade de 33,7% de uma subida acumulada de 25 pontos base. Até setembro, a probabilidade de uma subida acumulada de 25 pontos base sobe para 50%. O presidente da Reserva Federal, Warsh, já deixou claro que a estabilização dos preços é o objetivo primordial, e o gráfico de pontos atualizado elevou a mediana da previsão da taxa de juro no final de 2026 de 3,4% para 3,8%. Isto significa que o "bónus das taxas de juro" da Circle pode enfrentar um aperto bilateral nos próximos trimestres — embora as subidas de taxas possam alargar o spread líquido, também suprimem a apetência pelo risco no mercado cripto e a taxa de adoção do USDC.

Para além da variável das taxas de juro, o crescimento da circulação do USDC depende diretamente da atividade de negociação no mercado cripto e da expansão dos cenários de pagamento. No primeiro trimestre de 2026, apenas o volume de liquidações on-chain do USDC atingiu 21 biliões de dólares, um crescimento homólogo significativo, mas este ritmo abrandou no segundo trimestre com o arrefecimento geral do mercado cripto. A capitalização total do mercado cripto manteve-se em cerca de 2 biliões de dólares em 1 de julho, com o Índice de Medo e Ganância a cair para o intervalo 11-16, em estado de "medo extremo", um mínimo de 8 meses. O Bitcoin já caiu 33% este ano, e o Ethereum caiu 47%. Em junho, os fundos negociados em bolsa (ETF) de Bitcoin registaram saídas de 4,3 mil milhões de dólares, um recorde histórico. Neste ambiente de mercado, as stablecoins, como "canal de liquidez em dólares do mercado cripto", veem a sua escala de circulação e atividade de negociação inevitavelmente prejudicadas pelo sentimento geral do mercado.

Duas Notícias em Ressonância: O Gatilho Direto para a Queda de 17,55% da CRCL

Em 1 de julho, a CRCL caiu 17,55% para 62,63 dólares, uma faixa de mínimos históricos. Em termos de notícias, dois eventos importantes combinaram-se.

Notícia Um: Novo Projeto de Stablecoin Open Standard Entra em Cena com Grande Impacto. A Open Standard anunciou o apoio de mais de 140 empresas, incluindo gigantes de pagamentos, bancos tradicionais, gestores de ativos e plataformas tecnológicas como Visa, Mastercard, American Express, Stripe, BlackRock, Coinbase, Google, BNY Mellon, Standard Chartered, DBS, U.S. Bank, Shopify, DoorDash e IBM. A aliança planeia lançar uma stablecoin chamada Open USD, prevista para o final de 2026, que será implantada em várias blockchains, incluindo Base (rede de camada 2 da Coinbase), Solana, Stellar, Polygon e Ripple. Esta notícia desencadeou diretamente preocupações no mercado sobre a erosão da quota de mercado do USDC — o endosso conjunto de mais de 140 gigantes de vários setores significa que o setor das stablecoins está a passar de um "duopólio" para um cenário de "competição multipolar".

Notícia Dois: CRCL Oficialmente Removida dos Índices Russell. A Russell concluiu o seu reajuste anual após o fecho do mercado em 26 de junho, e a CRCL foi removida de cinco dos principais índices de crescimento Russell, incluindo o Russell 1000 Growth. Os fundos passivos e ETFs que acompanham estes índices de crescimento farão ajustes mecânicos, resultando em vendas em grande escala das ações da CRCL. Esta pressão de venda passiva continuou a fazer-se sentir em 1 de julho, tornando-se outra força importante a suprimir o preço das ações. Anteriormente, as ações da CRCL já tinham caído 32,8% acumulados em 30 dias, com o preço de negociação cerca de 47% abaixo do preço-alvo médio dos analistas de 143,48 dólares. A queda de 1 de julho pode ser entendida como a sobreposição da pressão de venda passiva com preocupações fundamentais sobre a concorrência.

Entrada em Plena Vigência do Regulamento MiCA: Oportunidade Estrutural para o USDC na Europa

Numa perspetiva mais ampla do setor, 1 de julho de 2026 foi também um dia de elevada densidade de informação no calendário regulatório do setor cripto. O Regulamento dos Mercados de Criptoativos (MiCA) da União Europeia entrou em plena vigência nesse dia. De acordo com as regras, os emitentes de stablecoins que não tenham obtido licença até 1 de julho de 2026 serão forçados a sair do mercado da UE. A subsidiária francesa da Circle já tinha recebido aprovação da Autorité des Marchés Financiers (AMF) francesa, obtendo formalmente a qualificação de prestador de serviços de criptoativos no âmbito do MiCA, podendo assim oferecer serviços de custódia e transferência de USDC e EURC (stablecoin em euros) a clientes em todo o Espaço Económico Europeu. Isto torna o USDC uma das poucas stablecoins que pode operar em conformidade na UE após a entrada em vigor do MiCA. Entretanto, o USDT (versão ERC-20 na Ethereum) abandonou essencialmente o mercado europeu. Esta mudança no panorama regulatório proporciona, de facto, um benefício estrutural para a expansão do USDC no mercado europeu, criando um contrapeso subtil às duas notícias negativas mencionadas anteriormente.

Fosso Económico da Circle e Lógica de Crescimento a Longo Prazo

O fosso económico da Circle não se reflete apenas no plano da conformidade. Em termos de transparência das reservas, a Circle publica mensalmente relatórios de auditoria completos das reservas, com os fundos custodados em bancos de topo como JPMorgan Chase e BNY Mellon. As reservas incluem apenas dinheiro e obrigações do Tesouro dos EUA de curto prazo, sem criptoativos, empréstimos garantidos ou outros ativos de alto risco. Quando o Silicon Valley Bank faliu em 2023, o USDC sofreu uma breve desancoragem, mas a Circle rapidamente preencheu a lacuna e reforçou ainda mais o processo de gestão de reservas. Em 2026, o pedido de licença bancária da Circle recebeu aprovação condicional. Um ambiente regulatório mais rigoroso nos EUA está a tornar mais difícil para concorrentes com reservas opacas competirem com a Circle em mercados regulamentados.

Ao nível da infraestrutura de pagamentos, a Circle está a evoluir de "emissor de stablecoins" para "infraestrutura financeira Web3". No seu roteiro de produto para 2026, a Circle delineou claramente o avanço da infraestrutura blockchain empresarial com a cadeia pública Arc como núcleo, focando-se no desenvolvimento da Rede de Pagamentos Circle (CPN) e da plataforma de câmbio StableFX, reduzindo o obstáculo para as instituições utilizarem stablecoins para pagamentos, liquidações e câmbios. A CPN conecta uma rede global de instituições financeiras, permitindo pagamentos transfronteiriços em stablecoin em tempo real, 24 horas por dia, 7 dias por semana. Em 27 de janeiro de 2026, os ativos sob gestão do fundo do mercado monetário tokenizado USYC da Circle atingiram 1,6 mil milhões de dólares. Estas iniciativas visam atualizar o USDC de uma simples ferramenta de pagamento para uma camada completa de liquidação financeira.

Divergência de Avaliação e Três Preocupações do Mercado

Do ponto de vista da avaliação, as expectativas dos analistas para a CRCL divergem significativamente. De acordo com um inquérito da FactSet a 20 analistas, a mediana da previsão do lucro por ação (EPS) da CRCL para 2026 é de 0,8 dólares, e a mediana do preço-alvo é de 135 dólares. Em 5 de junho de 2026, a Mizuho Securities manteve a classificação "neutra" para a CRCL, mas reduziu drasticamente o preço-alvo de 135 para 85 dólares. As expectativas do mercado para a receita anual da Circle são de aproximadamente 3,07 mil milhões de dólares, um crescimento homólogo de cerca de 11%. Com base no preço de fecho de 62,63 dólares, o rácio preço/lucro da CRCL comprimiu-se significativamente para um nível muito baixo — mas esta avaliação baixa também reflete as três preocupações do mercado: abrandamento do crescimento da circulação do USDC, descida das taxas de juro e aumento da concorrência.

Entretanto, o mercado cripto como um todo permanece numa faixa de ajustamento profundo. Em 1 de julho, o Bitcoin caiu abaixo dos 59.000 dólares, atingindo um mínimo do ano, testando brevemente a média móvel de 200 semanas perto dos 58.000 dólares. O preço à vista do Bitcoin era de cerca de 59.500 dólares, uma descida de 2,78% em 24 horas; o preço do Ethereum era de cerca de 1.575 dólares, uma descida de 2,94% em 24 horas. O sentimento em todo o mercado cripto é extremamente pessimista, mas as stablecoins, como infraestrutura subjacente, têm a sua tendência de adoção a longo prazo inalterada pelas flutuações de preço de curto prazo.

Conclusão

O modelo de negócio da Circle é essencialmente monetizar a tendência de digitalização do dólar. Não é uma empresa que ganha dinheiro com a volatilidade dos preços dos criptoativos, mas sim uma "infraestrutura financeira" que obtém rendimentos estáveis através da gestão de ativos de reserva em dólares — é por isso que é considerada um dos "negócios de fluxo de caixa" mais reais da Web3.

No entanto, a lógica de investimento na CRCL não é equivalente a "deter USDC". Os detentores de USDC obtêm uma função de armazenamento e transferência de valor em dólar 1:1, enquanto os acionistas da CRCL obtêm o spread de juros que a Circle ganha com as reservas de USDC — a cadeia de transmissão entre estes dois depende altamente de quatro variáveis: a taxa de juro da Reserva Federal, a circulação do USDC, o progresso regulatório e o panorama competitivo.

Em 1 de julho, a CRCL caiu 17,55% para 62,63 dólares. À superfície, parece ser a sobreposição da venda passiva desencadeada pela remoção dos índices Russell com as preocupações concorrenciais do Open USD, mas a razão mais profunda reside no facto de o mercado estar a reavaliar a sustentabilidade dos lucros da Circle num ciclo de descida das taxas de juro e num ambiente de concorrência intensificada. A entrada em vigor do MiCA abriu um canal de conformidade para o USDC na Europa, mas a entrada do Open USD também prenuncia que o setor das stablecoins está a passar de um "duopólio" para uma "competição multipolar". Para compreender o valor a longo prazo da Circle, o que importa não são as flutuações de curto prazo do preço das ações, mas sim se a circulação do USDC pode continuar a crescer, como evoluirá o caminho das taxas de juro da Reserva Federal e se a Circle pode construir um fosso suficientemente profundo ao nível da infraestrutura de pagamentos.

As stablecoins estão a remodelar o sistema de pagamentos global — esta tendência não mudará devido a uma queda de um único dia da CRCL. Mas nesta tendência, se a Circle conseguirá continuar a capturar valor depende de conseguir evoluir de uma "rede de distribuição digital do dólar" para um "sistema operativo financeiro da Web3".

FAQ

P1: Qual é a relação entre CRCL e USDC?

CRCL é o código de negociação das ações da Circle Internet Group, e a Circle é a emissora da stablecoin USDC. O USDC é o produto central da Circle. A Circle ganha um spread de juros emitindo USDC e gerindo os seus ativos de reserva em dólares (principalmente obrigações do Tesouro dos EUA de curto prazo). Deter ações da CRCL equivale a investir na capacidade de captura de valor do ecossistema USDC.

P2: Qual é a fonte de lucro da Circle?

A principal fonte de lucro da Circle é o rendimento de juros dos ativos de reserva do USDC. Os utilizadores depositam dólares na Circle em troca de USDC, e a Circle investe esses dólares em ativos de elevada liquidez, como obrigações do Tesouro dos EUA de curto prazo, ganhando juros. No primeiro trimestre de 2026, a receita de reservas da Circle foi de 653 milhões de dólares.

P3: Porque é que o preço das ações da CRCL caiu drasticamente em 1 de julho de 2026?

Dois grandes eventos noticiosos coincidiram: primeiro, a remoção da CRCL de cinco índices de crescimento da Russell, desencadeando vendas por parte de fundos passivos; segundo, o novo projeto de stablecoin Open USD obteve o apoio de mais de 140 empresas, incluindo gigantes como Visa, Mastercard, BlackRock, Coinbase e Google, gerando preocupações no mercado sobre a quota de mercado do USDC. Nesse dia, a CRCL fechou em queda de 17,55%, para 62,63 dólares.

P4: Qual é o impacto do Regulamento MiCA na Circle?

O MiCA entrou em plena vigência em 1 de julho de 2026, e os emitentes de stablecoins sem licença serão forçados a sair do mercado da UE. A Circle já tinha obtido antecipadamente a autorização MiCA da Autorité des Marchés Financiers (AMF) francesa, podendo operar o USDC e o EURC em conformidade em todo o Espaço Económico Europeu. Isto significa que o USDC ganhou uma vantagem de pioneirismo estrutural no mercado da UE.

P5: Qual é a lógica de crescimento a longo prazo da Circle?

A lógica de crescimento da Circle assenta em três pilares: a expansão contínua da circulação do USDC (crescimento homólogo de 39% no primeiro trimestre de 2026), o aprofundamento da infraestrutura de pagamentos (CPN, StableFX, cadeia pública Arc) e a vantagem de pioneirismo em conformidade (autorização MiCA, licença bancária nos EUA). A longo prazo, o objetivo da Circle é evoluir de emissor de stablecoins para a camada de sistema operativo financeiro da Web3.