O preço do petróleo sofreu o "pior trimestre desde a pandemia", o "prémio de guerra" é quase zero, e os analistas acreditam que a "reposição global" trará a próxima ronda de subida.

O mercado de petróleo bruto sofreu uma montanha-russa violenta no primeiro semestre de 2026: primeiro, o pânico de abastecimento causado pelo bloqueio do Estreito de Ormuz levou os preços do petróleo a subirem acentuadamente, depois, devido à atuação de múltiplos mecanismos de amortecimento, caíram rapidamente, com o Brent a registar uma descida de 38% no segundo trimestre, a maior quebra trimestral desde o surto da COVID-19 em 2020.

No fecho de 30 de junho, o Brent fixou-se em 72,92 dólares por barril e o WTI em 69,50 dólares, regressando praticamente aos níveis anteriores ao conflito com o Irão. Warren Patterson, diretor de Estratégia de Mercadorias do ING, salientou que, ao preço de cerca de 70 dólares por barril, "quase não há qualquer prémio de risco geopolítico" na atual precificação do mercado petrolífero, que está, na prática, a precificar o cessar-fogo temporário entre os EUA e o Irão como um acordo permanente.

O núcleo da rápida descida dos preços do petróleo é a reavaliação do risco de abastecimento pelo mercado. Em junho, com a continuação do cessar-fogo entre os EUA e o Irão, mais navios atravessaram o Estreito de Ormuz, várias economias recorreram a reservas de emergência e rotas de transporte alternativas começaram a funcionar. Ao mesmo tempo, o aumento das exportações de energia dos EUA e a manutenção da estabilidade nas importações da China proporcionaram, em conjunto, um amortecedor para o mercado.

No entanto, vários analistas consideram que este período de baixa pode não durar muito. Com a Agência Internacional de Energia (AIE) a planear repor as 400 milhões de barris de reservas libertadas durante a crise, e países importadores importantes como a Índia a expandir ativamente as suas reservas estratégicas de petróleo, está a emergir uma vaga de nova procura impulsionada pela "reposição global de reservas", que poderá dar o próximo suporte de subida aos preços do petróleo.

Primeiro semestre: Da "crise de abastecimento épica" ao "pior trimestre desde a pandemia"

No primeiro trimestre de 2026, com os ataques dos EUA e de Israel ao Irão e o subsequente fecho do Estreito de Ormuz por Teerão, o mercado global de petróleo entrou em pânico, com o Brent a registar a maior subida trimestral desde o segundo trimestre de 2020. No entanto, ao entrar no segundo trimestre, a situação inverteu-se drasticamente.

Esta inversão está intimamente relacionada com a situação no Médio Oriente. No início do conflito, o mercado receava uma interrupção do abastecimento no Golfo Pérsico, com a passagem crucial do Estreito de Ormuz a poder amplificar o risco de abastecimento. Os preços do petróleo chegaram a incorporar um prémio de guerra evidente. Mas, ao entrar em junho, a continuação do cessar-fogo, a retoma da navegação e a libertação de reservas atenuaram o choque de abastecimento, e o preço do Brent caiu rapidamente para perto dos níveis anteriores ao conflito.

Alguns indicadores de mercado à vista mostram também que o impacto do preço da guerra foi praticamente eliminado. O Brent à vista recuperou totalmente o impacto da guerra. Isto significa que o mercado de curto prazo já não está disposto a pagar um prémio elevado pelo risco geopolítico imediato. O Morgan Stanley já reduziu a sua previsão para o Brent no quarto trimestre de 80 para 75 dólares por barril.

Kuptsikevich alertou que, se o conflito no Médio Oriente escalar ainda mais, os preços do petróleo poderão voltar a subir; se o conflito no Médio Oriente não escalar, as perspetivas de longo prazo do Brent são fracas, especialmente com a recuperação da produção no Médio Oriente e a possível subida da produção do Irão para 3,3 milhões de barris por dia no final do ano.

Prémio de guerra a zero: Porque é que os preços do petróleo são "imunes" aos choques geopolíticos

A razão pela qual os preços do petróleo não dispararam durante o conflito reside no facto de o mercado ter encontrado uma série de formas de lidar com os estrangulamentos de abastecimento.

Múltiplos fatores pressionaram os preços do petróleo para baixo: produtores como os EUA, a Venezuela e o Iraque aceleraram o aumento da produção; as exportações por oleoduto da Arábia Saudita atingiram máximos históricos; os Emirados Árabes Unidos aceleraram os planos de expansão de oleodutos que contornam o Estreito de Ormuz; entretanto, algumas partes da Ásia registaram ajustamentos do lado da procura, incluindo cancelamentos de voos, racionamento de energia e aumentos de tarifas de importação.

As reservas de emergência também desempenharam um papel importante. Vários países recorreram a reservas para compensar o impacto da interrupção do abastecimento no Golfo Pérsico. A libertação de reservas proporcionou um amortecedor adicional ao mercado à vista e impediu que os preços subissem ainda mais no pânico de curto prazo.

Edward Meir, analista da plataforma de serviços financeiros Marex, disse à MarketWatch: "Sempre que surge um estrangulamento de abastecimento, o mercado encontra uma forma de o contornar." Salientou que a ação combinada destes fatores explica a forte correção dos preços do petróleo e prevê que os preços regressem rapidamente aos níveis anteriores ao conflito. Alex Kuptsikevich, analista-chefe de mercado da FxPro, afirmou: "O mercado já se adaptou a uma das crises mais impactantes da história do mercado petrolífero."

EUA e China tornam-se "amortecedores", a lógica de precificação geopolítica muda

Samantha Dart, codiretora de Investigação de Mercadorias da Goldman Sachs, considera que a reação morna do mercado à "faísca" geopolítica não significa que o risco tenha desaparecido, mas sim que os fluxos energéticos globais proporcionam um amortecedor mais forte.

Do lado da oferta, as exportações de energia dos EUA continuam a crescer, fornecendo mais liquidez ao mercado global. Do lado da procura, as importações de petróleo bruto da China mantiveram-se relativamente estáveis, formando uma importante base de procura. O aumento das exportações dos EUA e a estabilidade das importações da China constituem, em conjunto, um "amortecedor bidirecional" para o mercado petrolífero.

Esta estrutura reduziu a sensibilidade do mercado a eventos geopolíticos isolados. Por outras palavras, a situação no Estreito de Ormuz continua a ser um ponto de risco, mas as perturbações locais já não são suficientes para reescrever facilmente o equilíbrio global entre oferta e procura de petróleo bruto. Os investidores começam a dar mais atenção aos fluxos reais, às alterações de stocks e às rotas alternativas, em vez de perseguirem cegamente os títulos geopolíticos.

Reposição de stocks: O motor potencial da próxima subida dos preços do petróleo

Depois de o prémio de guerra ter diminuído, o mercado começou a concentrar-se noutra variável: a reposição das reservas estratégicas globais.

De acordo com o OilPrice.com, o conflito no Médio Oriente perturbou um total de mais de mil milhões de barris de abastecimento. As grandes reservas estratégicas anteriormente constituídas ajudaram o mercado a absorver o choque, evitando que os preços do petróleo ficassem ainda mais fora de controlo. No entanto, uma vez consumidas estas reservas, é necessário repô-las após o fim da crise.

A AIE disse anteriormente que libertou 400 milhões de barris de petróleo das suas reservas de emergência para fazer face à interrupção de abastecimento. Este volume é superior aos 182 milhões de barris libertados pelos países membros em 2022. Quer seja após o fim da crise, quer durante a sua duração, as reservas já libertadas ou prontas a ser libertadas terão, em última análise, de ser repostas.

A necessidade de reposição não se limita aos países membros da AIE. A Índia também está a estudar a expansão das suas próprias reservas de petróleo, que atualmente cobrem apenas 8 dias de necessidades de importação. O governo indiano já pediu à empresa pública ONGC para aumentar as suas reservas de petróleo bruto em 13 milhões de barris, mas, para criar um amortecedor mais adequado, os fundos necessários podem ascender a dezenas de milhares de milhões de dólares.

Isto significa que, assim que o mercado confirmar que a crise no Médio Oriente está verdadeiramente a acalmar, poderá surgir uma nova vaga de compras políticas de petróleo bruto. A prioridade crescente dos países em matéria de segurança energética e a construção e reposição de reservas estratégicas tornar-se-ão um suporte potencial para os preços do petróleo.

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