O que mais cresceu no primeiro semestre foi: a "alavancagem" global.

A superfície do mercado parece calma, mas por baixo fervilham correntes ocultas. No primeiro semestre de 2026, uma expansão de alavancagem sem precedentes está a desenrolar-se silenciosamente no sistema financeiro global — desde ETFs alavancados de retalhistas, passando por futuros e swaps de retorno total de instituições, até ao limite dos balanços dos corretores, a cadeia de alavancagem estende-se a todos os cantos.

O especialista em futuros da Goldman Sachs, Robert Quinn, apontou no seu último relatório semanal que os custos de financiamento de ações registaram um salto "sem precedentes" esta semana, com a alavancagem dos corretores a atingir máximos históricos a meio do ano. A taxa de financiamento do TRF do S&P 500 de setembro chegou a atingir a taxa de fundos federais mais 127,5 pontos base. O CME S&P 500 AIT TRF, que mede os custos de financiamento das ações dos EUA, subiu para o nível mais alto desde o final de 2024.

Andy Kent, da corretora Kyte, afirmou: "A alavancagem tornou-se um dos temas centrais para os investidores, com dívida de margem elevada e expansão contínua do crédito em várias partes do sistema bancário paralelo."

O risco potencial desta vaga de alavancagem não pode ser ignorado. A Bloomberg cita avisos de participantes do mercado de que o crescimento explosivo de produtos de negociação alavancados, a expansão das contas de margem de retalhistas e o aumento dos depósitos de fundos de cobertura nos corretores principais estão a acumular riscos sistémicos. Assim que o spread de financiamento tornar insustentável para uma contraparte, toda a cadeia de alavancagem pode inverter-se abruptamente, desencadeando uma queda em cascata nos preços dos ativos.

ETFs alavancados e posições institucionais em ressonância

O ponto de partida desta expansão de alavancagem é o entusiasmo dos retalhistas por ETFs alavancados e inversos. Atualmente, a gestão de ativos deste tipo de produtos aproxima-se dos 200 mil milhões de dólares, com uma exposição líquida de cerca de 400 mil milhões de dólares. Entretanto, o volume de negociação de ETFs alavancados também registou um crescimento explosivo.

A Goldman Sachs aponta que os fluxos de capital dos retalhistas para ETFs alavancados levaram a capacidade dos corretores de fornecer exposição aos ativos mais populares — incluindo SK Hynix, Samsung e TSMC — ao limite, com os corretores a recorrerem frequentemente a swaps de retorno total (TRS) para satisfazer esta procura. É de notar que o forte desempenho de algumas ações líderes, como semicondutores e chips de memória, também impulsionou o crescimento orgânico da gestão de ativos dos ETFs alavancados relacionados, amplificando ainda mais a exposição global.

A procura por parte das instituições não fica atrás. A mesa de futuros da Goldman Sachs observou que, devido à procura de financiamento para o setor tecnológico ser muito superior à das small caps, o spread implícito da taxa de financiamento entre futuros do S&P 500 e do Russell 2000 subiu para máximos de vários anos, refletindo a elevada divergência na procura de alavancagem entre diferentes ativos.

A procura asiática como impulsionador, com destaque para o mercado sul-coreano

A análise da Goldman Sachs aponta outro motor importante para o aumento dos custos de financiamento: a Ásia — especialmente o mercado sul-coreano. Num relatório recente, a Goldman Sachs descreveu a evolução do índice KOSPI como "transformou-se num enorme ciclo de feedback autorreforçado", alimentado pela acumulação contínua de capital alavancado.

Embora os reguladores sul-coreanos tenham tentado apertar o controlo sobre os swaps de retorno total, as medidas tiveram pouco efeito e não conseguiram conter a expansão descontrolada da alavancagem do mercado. A procura dos retalhistas através de ETFs alavancados, combinada com as posições institucionais estabelecidas através de TRS, empurra em conjunto a capacidade de financiamento dos corretores para o limite.

Andy Kent descreve a situação atual como uma "tempestade perfeita": o crescimento acelerado dos ETFs alavancados, a acumulação contínua de posições longas em futuros, a ocupação de capital bancário por IPO e ADR, e a expansão do negócio de corretagem principal, múltiplos fatores sobrepostos, impulsionam em conjunto um "aumento explosivo" dos custos de financiamento no mercado dos EUA.

Aquecimento da cobertura de risco, pressão para inversão da cadeia de alavancagem

Face à pressão dupla dos elevados custos de financiamento e da bolha de avaliação das ações tecnológicas, alguns investidores já começaram a procurar cobertura. Os bancos estão a observar um fluxo de negociação considerável, tanto do lado comprado como do lado vendido, nos principais temas macroeconómicos dos clientes. Raphael Cyna, responsável global de produtos estruturados do Bank of America, aponta que os investidores começaram por apostar num "cenário de estagflação", ou seja, queda do mercado de ações e subida das taxas de juro; depois, alguns operadores passaram a posicionar-se para uma cobertura de recessão com "queda do mercado de ações e descida das taxas de juro", considerando as obrigações como ativos de refúgio tradicionais.

Bram Kaplan, estratega do JPMorgan, recomenda aos clientes a compra de opções de compra do S&P 500 indexadas à subida das taxas de juro, para captar as oportunidades de negociação decorrentes da correlação entre ações e obrigações, que atingiu mínimos de vários anos. Os grandes bancos continuam também a lançar novas variantes de produtos estruturados híbridos, para satisfazer as necessidades diversificadas de cobertura dos investidores num ambiente macroeconómico complexo.

A mesa de futuros da Goldman Sachs alerta que, tomando como referência maio deste ano, os custos de financiamento podem voltar a subir à medida que o final do trimestre se aproxima. O risco mais profundo reside no seguinte: quando os spreads de financiamento dos corretores já estão em máximos históricos, se uma contraparte não conseguir suportar a pressão de financiamento e a liquidez se contrair abruptamente, toda a cadeia de alavancagem — desde os ETFs alavancados de retalhistas, passando pelos TRS institucionais, até aos balanços dos corretores — enfrentará uma compressão inversa violenta, e os ativos de risco dificilmente escaparão ilesos.

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