MicroStrategy lança quadro de capital de 2 mil milhões de dólares: recompra e manutenção de criptomoedas, será que a preocupação com a espiral da morte pode ser resolvida?

Strategy A MicroStrategy anunciou na segunda-feira um novo quadro de capital, incluindo recompras de MSTR e STRC no valor de 1 milhar de milhões de dólares cada, expansão da reserva de caixa para 2,55 mil milhões de dólares e até a primeira abertura para vender Bitcoin. Após o fecho do mercado, as ações da MSTR e STRC dispararam mais de 12%. O mercado está otimista, mas os analistas alertam que o risco estrutural de reflexividade ainda não foi eliminado.
(Notícias anteriores: A Strategy anuncia o "Quadro de Crédito Digital" autorizando a realização de BTC, ações MSTR e STRC sobem quase 10% antes da abertura)
(Contexto adicional: A TD Cowen reduz drasticamente o preço-alvo da MicroStrategy para 260 dólares! Ainda assim, recomenda "comprar" MSTR, elogiando o novo quadro de capital como resistente a quedas)

Índice

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• Novo Quadro de Capital: Quatro Componentes
• O que é o STRC e por que causa controvérsia?
• Perspectiva Baixista: Ciclo de Feedback e Dependência de Liquidez
• Perspectiva Neutra: O Verdadeiro Risco é o Mercado de Financiamento, não o Bitcoin
• Observação do Setor: Ferramentas Atualizadas, Aposta Central Inalterada

Bitcoin cai abaixo dos 60.000 dólares, as ações da Strategy MicroStrategy desabam mais de 70% do pico, e a dúvida dos investidores em criptomoedas surge: será que este gigante que aposta alavancado em Bitcoin se tornará o Terra/LUNA deste ciclo?

A resposta da Strategy é o novo quadro de capital revelado no formulário 8-K apresentado à SEC na segunda-feira, que inclui a recompra de ações ordinárias MSTR, recompra de ações preferenciais STRC, expansão da reserva de caixa e a primeira abertura para vender Bitcoin.

Novo Quadro de Capital: Quatro Componentes

De acordo com o formulário 8-K da SEC de 29 de junho, o novo quadro de capital da Strategy inclui os quatro itens seguintes:

• Recompra MSTR: Até 1 milhar de milhões de dólares para recompra de ações ordinárias
• Recompra STRC: Até 1 milhar de milhões de dólares para recompra de ações preferenciais e títulos relacionados
• Expansão da Reserva de Caixa: Aumento do nível atual para 2,55 mil milhões de dólares, para pagamento de dividendos e dívidas
• Abertura para Vender Moedas: Quando necessário, pode vender até 1,25 mil milhões de dólares em Bitcoin para cumprir obrigações de dividendos ou dívidas

Para a Strategy, conhecida por "maximizar Bitcoin", a proposta ativa de vender moedas é o sinal mais marcante.

A notícia teve uma reação positiva do mercado. As ações STRC e MSTR dispararam mais de 12% nas negociações após o fecho, e o preço das ações STRC recuperou de 72,06 dólares em 26 de junho para 84,86 dólares.

O que é o STRC e por que causa controvérsia?

O STRC é uma parte da estrutura de capital da Strategy, situada entre o capital próprio tradicional e instrumentos semelhantes a dívida, oferecendo rendimento aos investidores enquanto mantém exposição ao Bitcoin.

A Strategy descreve o STRC como uma ação preferencial perpétua, com um valor nominal de 100 dólares e um dividendo anualizado de cerca de 12%, financiado pela reserva de caixa e pelo quadro de capital ligado ao Bitcoin.

Embora a estrutura evite a emissão tradicional de dívida, os analistas questionam se a liquidez do seu mercado secundário se manterá estável durante a volatilidade do Bitcoin ou períodos de aperto de mercado.

O crítico do Bitcoin, Peter Schiff, assinalou várias vezes no X que "a Strategy vender Bitcoin sem que o preço caia, só parar de comprar é suficiente para pressionar o mercado".

Taran Dhillon, diretor de ativos digitais da Kula, considera que a volatilidade do Bitcoin por si só dificilmente quebrará esta estrutura. O verdadeiro teste é a pressão dupla de "Bitcoin sob pressão contínua enquanto os custos de capital aumentam".

Perspectiva Baixista: Ciclo de Feedback e Dependência de Liquidez

Alguns analistas acreditam que o modelo de financiamento e capital próprio da Strategy é inerentemente reflexivo, e o efeito de roda de vento no mercado altista acelera as perdas no mercado baixista.

O CEO da Ripple, Brad Garlinghouse, afirmou diretamente na CNBC esta semana: "A engenharia financeira não cria valor a longo prazo."

Kyle Rodda, analista sénior da Capital.com, descreve a Strategy como um "instrumento de acumulação de Bitcoin impulsionado pelo momentum", onde o financiamento e a compra de moedas suportam a avaliação, mas sob pressão o momentum opera em sentido inverso, e o aumento dos custos de capital e a queda da procura de investimento reforçam-se mutuamente.

Charles Edwards, fundador da Capriole Investments, compara a Strategy ao Terra/LUNA de 2022, alertando numa publicação de 26 de junho: "Quando a alavancagem e o sentimento se deterioram, o ciclo de feedback acelera as perdas."

Perspectiva Neutra: O Verdadeiro Risco é o Mercado de Financiamento, não o Bitcoin

Dhillon aponta que a pressão surgirá primeiro nas condições de financiamento, com a ampliação dos descontos, o aumento das taxas de rendimento e a redução da capacidade de emissão, que são sinais de alerta precoce.

Um relatório da Bitfire Research também considera que a recente desvinculação do STRC não deve ser interpretada como uma falha estrutural, mas sim devido ao sentimento do mercado e à liquidez, e não a mudanças nos fundamentos ou na capacidade de pagamento da Strategy. "A Strategy não tem risco de falência a curto prazo."

Adam Livingston, apoiante da Strategy, realizou um "teste de esforço de três anos", assumindo uma queda de 55% do Bitcoin, fecho do mercado de capitais e consumo contínuo de caixa. O resultado mostra que, após vender cerca de 116.000 BTC em três anos, a Strategy ainda mantém uma posição de mais de 700.000 BTC, superando o ciclo com sucesso.

Observação do Setor: Ferramentas Atualizadas, Aposta Central Inalterada

O novo quadro de capital reforça a capacidade da Strategy de gerir pressões de curto prazo, mas não elimina a sua dependência do mercado de capitais.

O ponto crucial é que o ciclo "comprar Bitcoin → financiar → comprar mais Bitcoin" é, na sua essência, um amplificador de momentum. No mercado altista, é uma roda de vento; no mercado baixista, é um acelerador de perdas.

Este novo quadro clarifica quatro aspetos: ① limite inferior de recompra (1 milhar de milhões cada); ② nível da reserva de caixa (2,55 mil milhões); ③ limite superior de venda de moedas (1,25 mil milhões); ④ ordem de operações (primeiro a reserva, depois a recompra, por último a venda de moedas). Isto torna a gestão de expectativas dos investidores de "vaga" para "quantificada", aumentando efetivamente a transparência.

Mas, pensando no mercado de Taiwan, este modelo de "trocar ações por ativos → refinanciar → aumentar a aposta" é, na verdade, semelhante ao ciclo dos promotores imobiliários locais de "valorização do terreno → hipoteca → comprar mais terreno". Quando o preço das casas (preço do Bitcoin) sobe, tudo corre bem; quando recua, a desvalorização da garantia desencadeia um efeito de margem adicional.

O significado do novo quadro de capital não é eliminar o risco, mas sim estabelecer um limite superior para o risco. A questão já não é se o STRC é teoricamente frágil, mas sim se o conjunto de ferramentas alargadas da Strategy conseguirá resistir a um teste de esforço prolongado no mercado de capitais.