As condições que contribuíram para o choque de mercado de agosto de 2024, incluindo um carry trade sobrevalorizado do iene, avaliações tecnológicas esticadas e alavancagem elevada, estão a começar a reemergir. O crescimento rápido dos ETFs alavancados introduziu uma fonte relativamente nova de risco de mercado que pode amplificar mecanicamente tanto as subidas como as quedas. Os investidores devem observar o relatório de emprego, a força do iene e as medidas de volatilidade para obter pistas de que a desalavancagem está a começar. Num recente passeio ao longo da marginal perto da minha casa, reparei num iate na marina com o nome "Leverage", um lembrete nada subtil de que muitas fortunas são construídas com dinheiro emprestado, mão de obra e tecnologia. No entanto, nem sempre é um bilhete só de ida para o sucesso. Os investidores utilizam alavancagem para amplificar retornos, mas esta também pode aumentar as perdas. Quando se acumula demasiada alavancagem num determinado mercado, existe o potencial para criar oscilações voláteis nos preços se essa alavancagem for rapidamente desfeita. Além disso, tal desalavancagem num mercado pode repercutir-se noutros, um efeito borboleta que pode estender-se de Tóquio a Nova Iorque. Assistimos a essa desalavancagem no início de agosto de 2024. Sinais semelhantes aos observados nas semanas anteriores a esse evento estão agora a surgir, um sinal de que os mercados estão mais vulneráveis a uma disrupção do que o habitual. Em 5 de agosto de 2024, o índice Nikkei 225 do Japão caiu 12,4%, a sua pior queda diária desde a "Segunda-feira Negra" em 1987, na sequência do desfazer de posições alavancadas e carry trades. Este flash crash repercutiu-se nos mercados dos EUA, e o Índice de Volatilidade Cboe (VIX), frequentemente utilizado para medir os níveis de medo no mercado, disparou para mais de 65, níveis não vistos desde a venda do período da pandemia de Covid-19. O índice S&P 500 caiu 3%, o seu pior dia desde setembro de 2022. Um carry trade é uma estratégia de investimento na qual um investidor contrai empréstimos a uma taxa de juro baixa numa moeda, neste caso o iene, e utiliza os fundos para investir em ativos que se espera gerarem uma taxa de retorno mais elevada. Estes podem ser títulos do Tesouro dos EUA ou ativos mais arriscados, como ações tecnológicas dos EUA ou mesmo criptomoedas. Quando uma ou ambas estas pernas se movem contra os investidores de forma rápida, seja uma valorização acentuada do iene ou uma venda dos ativos com maior retorno esperado, estes poderão ser obrigados a depositar mais garantias para a operação ou enfrentar a liquidação. O Banco de Pagamentos Internacionais (BIS) analisou os gatilhos que levaram ao desfazer, muitos dos quais estão presentes nos mercados atuais. A tendência de longo prazo de um iene depreciativo inverteu-se rapidamente em julho de 2024, na sequência de um aumento agressivo das taxas de juro por parte do Banco do Japão e de rumores de intervenção cambial. O par USD/JPY caiu de máximos perto de 161 para abaixo de 153 no final do mês. JPY= ALL mountain USD/JPY Hoje o iene está a negociar perto de mínimos de 40 anos face ao dólar americano, o Banco do Japão acabou de aumentar as taxas para 1%, o nível mais alto desde 1995, enquanto a Ministra das Finanças do Japão, Satsuki Katayama, realizou recentemente uma reunião online com o Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, sobre uma possível intervenção cambial. Os EUA intervieram pela última vez nos mercados cambiais em 2011, como parte de um esforço coordenado dos países do G7 na sequência do acidente nuclear de Fukushima. Embora os EUA possam não estar dispostos a intervir numa situação de não emergência, uma intervenção considerável por parte do Banco do Japão, juntamente com uma intenção comunicada de mais intervenção e com a sinalização por parte do Banco de que está disposto a aumentar ainda mais as taxas de juro, poderá levar a uma rápida valorização do iene. Além disso, o relatório semanal Commitments of Traders (COT) da Commodity Futures Trading Commission (CFTC), divulgado na sexta-feira, mostrou que os especuladores estão vendidos a descoberto em mais de 146.000 contratos de futuros de iene, o segundo maior valor semanal de posições curtas desde julho de 2024. Um potencial short covering é outra via para uma rápida valorização do iene. Alavancagem oculta O BIS também referiu as avaliações e o forte momento de preço das ações de IA e tecnologia como catalisadores da venda de 2024. Em 2026, o índice de semicondutores PHLX (SOX) subiu mais de 80% em comparação com um aumento aproximado de 8% no amplo S&P 500. O setor tecnológico do S&P 500 está a negociar a quase 10 vezes o rácio preço/vendas, um múltiplo historicamente elevado. Estes movimentos foram alimentados em parte por alavancagem, alguma aparente e outra oculta. Os traders retalhistas já não utilizam apenas margem para obter alavancagem, mas também ETFs alavancados. Os efeitos destes produtos na fragilidade do mercado ainda não são bem compreendidos. Numa nota recente, Michael Cembalest, da JPMorgan Asset Management, explicou o impacto potencial destes produtos nos mercados. "Para proporcionar retornos alavancados diariamente, os fornecedores desses produtos compram nas subidas e vendem nas descidas, amplificando o momento de preço que está a ocorrer", afirmou. "O impacto nos mercados de ações globais resultante do rebalanceamento de ETFs alavancados de semicondutores cresceu 5x desde o início de 2024", comentou Cembalest. Noutra nota, Nikolaos Panigirtzoglou, estratega de Mercados Globais da JPMorgan, afirmou: "depois de ter atingido níveis extremos no início deste ano, há atualmente sinais de recuo na alavancagem dos investidores retalhistas tanto em opções como em contas de margem, representando um potencial obstáculo para as ações tecnológicas no futuro." Acresce a isto a dívida de margem que aumentou 54% em termos homólogos até maio, de acordo com Paul Ciana, Estratega Técnico do Bank of America, que escreveu numa nota recente que "embora ainda não esteja nos extremos de fim de ciclo acima de +60%. Esses extremos precederam os topos do SPX em 2000, 2007 e 2021. Se a atual tendência da dívida de margem persistir, o risco de uma rápida expansão da volatilidade e de uma correção considerável nos ativos de risco torna-se mais provável." A alavancagem não está apenas no carry trade do iene e nas ações tecnológicas. Um tweet recente do trader e filantropo John Arnold nota as múltiplas camadas de alavancagem atualmente no ecossistema de criptomoedas: "Finanças modernas: Pode obter alavancagem através de margem para comprar um ETF alavancado 2x sobre a MSTR, que é, em si, uma aposta alavancada em BTC, em parte através de um título inovador cujo custo de capital aumenta à medida que o seu preço cai, aumentando ainda mais a alavancagem à medida que este desce. Funciona muito bem num mercado em alta", afirmou. Estas operações estão todas interligadas e podem acumular-se durante uma desalavancagem. O BIS notou as perdas de cerca de 20% tanto no Bitcoin como no Ethereum durante a desalavancagem de 2024, sugerindo "que os traders retalhistas enfrentaram chamadas de margem e podem ter sido forçados a fechar posições mesmo em ativos aparentemente não relacionados." Um aumento na volatilidade esperada pode levar a uma maior redução de risco, à medida que os fundos institucionais apertam os controlos de risco e as bolsas apertam os requisitos de margem. Catalisador súbito O catalisador para tal desalavancagem pode ser frequentemente uma notícia aparentemente menor. Um relatório de folhas de pagamento não agrícolas mais fraco do que o esperado desencadeou a venda de 2024, com o BIS a notar: "Esta reação exagerada do mercado a uma única divulgação de dados sugere um papel fundamental de fatores amplificadores, mais notavelmente pressões de desalavancagem em mercados finos (como é comum em agosto). A veemência do movimento reflete, em parte, a fase prolongada anterior de assunção de riscos, com volatilidade invulgarmente baixa." Os mercados enfrentam uma situação análoga esta quinta-feira com a divulgação do relatório de emprego de junho, antes de um fim de semana prolongado de feriado que pode ver liquidez reduzida, à medida que os traders saem mais cedo para a praia e outros destinos de férias. Os mercados financeiros apresentam muitas das mesmas características impulsionadas pela alavancagem que precederam a venda de agosto de 2024, com posicionamentos elevados entre moedas, ações e cripto, aumentando o potencial para uma reação em cadeia de liquidações forçadas se o sentimento mudar. Os investidores devem estar atentos ao relatório de emprego de quinta-feira, bem como aos níveis do iene e do VIX, para obter pistas sobre um potencial desfazer. ESTE CONTEÚDO É FORNECIDO APENAS PARA FINS INFORMATIVOS E NÃO CONSTITUI ACONSELHAMENTO FINANCEIRO, DE INVESTIMENTO, FISCAL OU LEGAL, NEM UMA RECOMENDAÇÃO PARA COMPRAR QUALQUER TÍTULO OU OUTRO ATIVO FINANCEIRO. 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