Revisão da volatilidade semanal do BTC (22 de junho - 29 de junho)

Indicadores-chave: (22 de junho 16:00 HKT → 29 de junho 16:00 HKT) BTC/USD -6.5% ($64.200 → $60.000), ETH/USD -8.9% ($1.735 → $1.580)

Perspetiva técnica spot BTC/USD

A evolução do preço spot continua a indicar que ainda nos encontramos numa fase de correção lateral em "B", consistente com uma contagem estrutural 3,3,5. Isto significa que, se não houver uma descida adicional a curto prazo, poderemos recuperar rapidamente para a zona dos $64k , seguindo-se uma tendência de subida mais robusta com destino ao intervalo $70-75k. No entanto, se ocorrer uma descida rápida adicional, então "podemos" já ter entrado numa estrutura acelerada X→AB→Z, o que faria com que o preço começasse a cair mais cedo para mínimos e completasse uma correção mais ampla, aproximadamente no intervalo $55-50k. Depois disso, poderá desencadear-se um movimento de subida mais agressivo durante o verão. A nossa visão geral continua otimista para o 4.º trimestre / 1.º trimestre de 2027 (após a formação de um mínimo entre agosto e outubro). Consideramos que os detentores de médio/longo prazo têm posições relativamente leves nos níveis atuais, enquanto os traders de alta frequência estão baixistas, e acreditamos que os investidores de longo prazo continuam a acumular de forma consistente e estável abaixo dos $60k .

Temas do mercado A Nasdaq registou uma queda corretiva significativa na semana passada, com o mercado a preparar-se para as férias de verão e algumas liquidações passivas de final de trimestre a adicionar pressão adicional — antes da semana passada, o índice Nasdaq tinha subido quase 30% desde o fecho do 1.º trimestre. A Micron superou as expectativas nos resultados e aumentou as orientações, proporcionando um apoio temporário; entretanto, as yields das obrigações do Tesouro dos EUA recuaram dos máximos após a reunião da Fed, a inflação PCE ficou ligeiramente abaixo do esperado, e o mercado começou a precificar com cautela uma trajetória de taxas de juro "excessivamente hawkish", especialmente com o petróleo a continuar a cair apesar dos riscos geopolíticos persistentes. O dólar americano (DXY) rompeu em alta, e o ouro quebrou brevemente os $4.000, sinalizando que posições estruturais de longo prazo estão a ser reduzidas (a "desvalorização trade" está a ser liquidada, e espera-se que Warsh controle rigorosamente a inflação). Ao mesmo tempo, os ativos cripto dominantes (BTC, ETH) registaram saídas líquidas contínuas de ETFs nas últimas semanas, principalmente devido ao contexto macro que pressiona os ativos de risco e ao aumento das preocupações com o risco da estrutura de capital da MSTR. As ações da MSTR caíram para mínimos de vários anos a $83, e a STRC está atualmente a ser negociada com um desconto significativo, correspondendo a um yield implícito de 15-16% (acima da taxa de dividendos de 11,5%). Embora a Saylor ainda tenha dinheiro suficiente para cobrir as obrigações de dividendos nos próximos 6-9 meses, a sua capacidade de continuar a financiar e comprar BTC aos níveis de preço atuais está significativamente limitada. O mercado também começa a recear que ele possa ser forçado a vender BTC no futuro para cumprir as obrigações de dividendos. Esta pressão estrutural poderá continuar a pesar sobre o BTC nos próximos meses, mas ainda é cedo para concluir se se tratará ou não de uma "espiral da morte" entre BTC/MSTR.

Volatilidade implícita ATM do BTC

Apesar de a volatilidade realizada de alta frequência ter subido rapidamente de cerca de 40% para aproximadamente 60-65%, e de o BTC ter caído abaixo dos $60k, o aumento da volatilidade implícita foi limitado. Parece que, com a chegada do verão, a procura por opções é fraca e não se registou uma necessidade de cobertura para quedas com pânico. Isto também sugere que os detentores de médio/longo prazo podem já ter reduzido significativamente as suas posições de caixa, não necessitando de cobertura adicional para quedas adicionais. Simultaneamente, devido à incerteza relacionada com a MSTR, o mercado ainda não vê uma procura evidente por opções de compra nos níveis atuais, aguardando claramente que esta questão se torne mais clara ou que o momento do preço melhore significativamente antes de reentrar em posições de subida. A estrutura temporal da volatilidade aplanou devido ao aumento da volatilidade de alta frequência. No entanto, curiosamente, a volatilidade realizada diária continua baixa, pelo que os vendedores sistemáticos de gamma ainda estão dispostos a fornecer liquidez na parte frontal, evitando uma inversão acentuada da estrutura temporal. Ao mesmo tempo, a volatilidade na parte intermédia (belly) subiu devido ao prémio de risco, mas, na ausência de procura por opções e com a sazonalidade fraca do verão, é provável que este prémio seja revisto em baixa após alguns dias de calma no mercado.

Skew / Curtose do BTC

O skew é extremamente sensível à direção do spot e mantém-se altamente volátil: sempre que o spot atinge novos mínimos, o mercado regista uma precificação de pânico, mas essa precificação raramente se sustenta. Dado o skew atualmente elevado, basta uma recuperação do preço para que este sofra uma correção acentuada. No geral, aos níveis implícitos atuais, é difícil suportar a deterioração theta do skew de compra, a menos que ocorra um gap de descida significativo. Pelo contrário, a volatilidade realizada nas subidas continua baixa, e o mercado persiste na venda estrutural de opções de compra, o que continua a suportar o skew durante as recuperações do preço. A curtose, no geral, é volátil, mas apresenta uma tendência lateral ligeiramente descendente: a falta de procura por opções de ambos os lados, combinada com a oscilação lateral do spot dentro de um intervalo, mantém o preço da curtose comprimido.

Desejamos-lhe uma boa semana de trading!